Ese comercio, que consiste en tomar prestados yenes a bajo coste para invertir en otras divisas y activos que ofrecen rendimientos más elevados, está naufragando por las subidas de tipos de Japón, la volatilidad del yen y los inminentes recortes de tipos en Estados Unidos y otras economías.
He aquí un análisis más profundo del carry trade del yen.
¿CÓMO FUNCIONA EL CARRY TRADE?
Consiste en tomar prestado el yen, o cualquier otra divisa con tipos de interés superbajos similares, y utilizarlo después para comprar divisas con mejores rendimientos.
El yen ha sido la moneda de financiación elegida para las operaciones de carry trade en dólares estadounidenses, pesos mexicanos, dólares neozelandeses y algunas otras.
La operación consiste en comprar la divisa de mayor rendimiento con el yen prestado para invertir en bonos u otros instrumentos del mercado monetario en esa divisa.
Al final de una operación normalmente a corto plazo, el inversor vuelve a convertir los dólares o pesos en yenes y devuelve el préstamo.
Los rendimientos anualizados suelen rondar entre el 5% y el 6% en las operaciones de carry trade dólar-yen, que es la diferencia entre los tipos de interés de EE.UU. y Japón, con un margen para mayores ganancias si el yen se deprecia durante ese plazo.
¿CUÁL ES LA GÉNESIS DEL CARRY TRADE YEN?
Si se define en sentido amplio como la utilización de un yen de bajo rendimiento para comprar activos extranjeros de mayor rendimiento, sus orígenes se remontan a 1999, cuando Japón bajó los tipos de interés oficiales a cero tras el estallido de su burbuja de precios de los activos.
Los japoneses acudieron a los mercados internacionales para conseguir algo mejor que los rendimientos cero en casa, inyectando billones de dólares en los mercados extranjeros y convirtiendo así a Japón en la mayor nación acreedora del mundo.
El carry trade tal y como lo conocemos hoy, que implica el endeudamiento en yenes por parte de inversores mayoritariamente internacionales, arrancó en 2013 bajo la relajación cuantitativa y cualitativa del primer ministro Shinzo Abe, que coincidió con la subida de tipos en Estados Unidos y la depreciación del yen.
Esas operaciones alcanzaron nuevas y gigantescas proporciones en el transcurso de 2022 y 2023, cuando la Reserva Federal subió rápidamente los tipos para frenar la inflación, incluso mientras el Banco de Japón (BOJ) mantenía negativos sus tipos a corto plazo, y mientras el yen se desplomaba.
¿QUÉ MAGNITUD TIENE EL CARRY TRADE DEL YEN?
Nadie lo sabe con certeza. Utilizando la definición más restringida de un carry trade de divisas puro, los analistas señalan los 350.000 millones de dólares de préstamos exteriores a corto plazo de los bancos japoneses como una estimación de las operaciones financiadas con yenes en el mundo.
Esa cifra podría ser una exageración si algunos de esos préstamos son transacciones comerciales entre bancos o préstamos a empresas extranjeras que necesitan yenes.
Pero también podría estar subestimando el tamaño real de las operaciones de carry trade en yenes porque podría haber miles de millones de yenes que los propios japoneses han tomado prestados para invertir en los mercados de su país.
Las posiciones reales podrían estar amplificadas debido a la forma en que los fondos de alto riesgo y los fondos manejados por ordenador utilizan el apalancamiento.
A esto hay que añadir las enormes inversiones que los fondos de pensiones, las aseguradoras y otros inversores japoneses han realizado en el extranjero. Las inversiones de cartera en el extranjero de Japón ascendían a 666,86 billones de yenes (4,54 billones de dólares) a finales de marzo, según muestran los datos del Ministerio de Finanzas - más de la mitad en activos de deuda sensibles a los tipos de interés, aunque la mayoría a largo plazo.
¿POR QUÉ SE ESTÁ DESHACIENDO EL CARRY TRADE DEL YEN?
Sin duda, el Banco de Japón no ha hecho más que empezar a subir los tipos y su tipo a un día está justo en el 0,25%, mientras que los tipos en dólares rondan el 5,5%.
Pero las operaciones de carry trade son más sensibles a los movimientos de las divisas y a las expectativas de tipos que al nivel real de los tipos, según los analistas.
El mero hecho de hablar de nuevas subidas de tipos en Japón y de recortes de tipos de la Reserva Federal para septiembre ha hecho subir al yen un 13% en un mes y ha estrechado la brecha de rendimientos, anulando por completo las escasas ganancias de las operaciones carry trade puras yen-dólar.
Y a medida que los grandes inversores apalancados recortan sus miles de millones de posiciones deficitarias de carry en yenes, se ven obligados a desapalancarse y a deshacerse de otras tenencias de acciones y bonos.
(1 $ = 146,8600 yenes)
