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Los mercados de renta variable de China son complejos, no cabe duda. Porque hay varias bolsas de valores y varios tipos de acciones. Porque a veces hay que hacer malabares con tres monedas diferentes. Porque la mano invisible del mercado coexiste con la mano del Partido Comunista Chino. Porque el alfabeto y la lengua son diferentes. Porque las obligaciones relativas a la transparencia de la información no tienen el mismo formato que en los mercados occidentales. Y también por muchas otras razones.
En este artículo no entraremos en demasiados detalles, para centrarnos en la estructura general de los mercados bursátiles chinos y en las pistas de los índices.
¿Cuáles son las principales bolsas chinas?
Empecemos con algunas generalidades. Actualmente hay tres grandes mercados de valores en China, más un cuarto en ciernes:
- La Bolsa de Shanghái (o SSE): es la más antigua (1990) y la de mayor tamaño (actualmente unos 6.300.000 millones de dólares, frente a los 2.500.000 millones del mercado francés y los 40.800.000 millones del estadounidense). Es un mercado dividido en dos "tableros": el tablero "Principal", que tradicionalmente cotiza los blue chips chinos centrados en el mercado nacional. Y el grupo "STAR", que se centra en empresas tecnológicas de rápido crecimiento (biotecnología, 5G, nuevas energías, etc.), también con un enfoque nacional.
- La bolsa de Shenzhen: lanzada después de la SSE para competir con ella, es menos importante en tamaño (actualmente 4.400 millones de dólares de capitalización acumulada). Su particularidad es atraer a empresas del sector manufacturero. En él se pueden encontrar todo tipo de instrumentos y, además, es un mercado dividido en dos tableros: el "Main", en el que se negocian los pesos pesados del sector manufacturero, en particular los controlados por el partido; y el tablero "GEM" (Growth Entreprise Market), ChiNext, que es un equivalente de pequeña capitalización que permite a las nuevas empresas innovadoras (por ejemplo, en robótica) obtener capital.
- La bolsa de Hong Kong (o Hang Seng): es la interfaz privilegiada entre el mercado chino y los inversores internacionales. La ciudad-estado disponía de un sistema jurídico de excepcional integridad, modelado en su época de esplendor según el modelo británico y defendido celosamente desde entonces, así como de una moneda directamente indexada al dólar estadounidense. Estas dos garantías de estabilidad tranquilizaron a los inversores extranjeros y les ofrecieron un punto de entrada ideal al mercado chino. También estaba abierto a varias empresas extranjeras que deseaban cotizar en bolsa, incluso una de las principales (por ejemplo, L'Occitane en Provence, de la que ya hemos hablado aquí). Lamentablemente, esta ventaja se está erosionando a gran velocidad a medida que Pekín "reintegra" Hong Kong.
- El Beijing Stock Exchange: Este mercado se puso en marcha en septiembre de 2021. Menos regulado, es el heredero del NEEQ (National Equities Exchange and Quotation) y el equivalente del mercado OTC estadounidense. Por lo tanto, se centra en las pequeñas capitalizaciones con bonos ligeros. Ha tenido mucho éxito desde su lanzamiento. En las próximas semanas debería ver la luz un primer índice, a priori denominado BSE 50 (Beijing Stock Exchange 50), con las 50 empresas más líquidas y capitalizadas del mercado (unas 110 acciones actualmente).
¿Qué tipos de acciones se negocian en China?
- Las "A shares": Son emitidas por empresas registradas en China y cotizan en renminbi (yuan). Por lo general, estas acciones no son fácilmente accesibles para los inversores extranjeros, a menos que hayan recibido la acreditación QFII (Qualified Foreign Institutional Investors) o RQFII (Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors), o puedan acogerse al sistema Stock Connect. En todos los casos, el regulador vigila y controla estrechamente la negociación de las "acciones A". En general, su comercio sigue restringido a los ciudadanos e instituciones chinas. Por ejemplo, la estrella de las baterías para automóviles CATL (Contemporary Amperex Technology) es una acción A que cotiza en Shenzhen.
- Las "B shares": son emitidas por empresas registradas en China y cotizan en dólares de Hong Kong (HKD), si cotizan en Shenzhen, o en dólares estadounidenses (USD), si cotizan en Shanghai. La negociación está abierta tanto a los inversores extranjeros como a los nacionales, siempre que tengan una cuenta en divisas. El mercado es bastante pequeño (por ejemplo, 44 "B shares" en la SSE para 1.664 "A shares"). Por ejemplo, el promotor China Vanke tiene tanto acciones A como acciones B.
- Las "H shares": son emitidas por empresas registradas en China pero que cotizan en Hong Kong. Son los más accesibles para los inversores extranjeros. El principal interés de las "H shares" es garantizar que las empresas que necesitan absolutamente capital no chino tengan una ventana lo más transparente posible para tranquilizar a los inversores extranjeros. Los mayores representantes de esta categoría son Meituan, China Construction Bank o Tencent.
- Las "N shares": son emitidas por empresas registradas fuera de China pero que generan la mayor parte de sus ingresos en ese país. Cotizan en mercados extranjeros (a menudo en el NASDAQ), normalmente en dólares estadounidenses. Las acciones de N se ven favorecidas por los gigantes tecnológicos Pinduoduo, NIO,com y los inevitables Baidu y Alibaba. Estos vehículos se diseñaron específicamente para captar capital de inversores norteamericanos (que querían valores cotizados en Estados Unidos y denominados en dólares).
- Las "Red Chip Shares": que se refieren a empresas registradas fuera de China continental (de hecho, el 99% de las veces están en Hong Kong) pero que cotizan en Hong Kong, y están controladas por el partido. Ejemplo: Lenovo. Son accesibles a los inversores extranjeros... al menos a los que aceptan tener al PCC como "Senior Partner".
- Las "P Chip Shares": son comparables a las Red Chip Shares, pero son empresas de control privado.
Veamos ahora qué significa esto a nivel de índice
Este año, está claro que los índices que más han caído son aquellos en los que los inversores extranjeros estaban más presentes. Asustados por la consolidación del poder de Xi, así como por el temor a una recesión tras cuatro décadas de auge económico, están pasando a un segundo plano. Esto se puede ver aquí con el -35% del Hang Seng y el -42% del MSCI China, que tienen un rendimiento muy inferior al de los índices continentales. Nota bene: el MSCI China incluye 717 empresas (acciones A, acciones H, acciones B, Red chips, P chips y listados extranjeros, con Tencent, Alibaba, Meituan, JD.com, China Construction Bank, Ping An...)
A lo largo de 10 años, el mercado de Shenzhen (azul) está a la par con el MSCI World (púrpura), pero las demás bolsas chinas son menos boyantes. El Hang Seng y el MSCI China vuelven a acortar distancias con resultados negativos. Esto es bastante increíble dada la expansión de los mercados financieros durante el período. Es un recordatorio de que los resultados macroeconómicos de un país o sector no siempre garantizan el desarrollo de sus mercados financieros.
¿Y por clase de acciones?
También hemos agrupado el rendimiento por tipo de acciones chinas buscando índices que puedan replicar cada clase con bastante fidelidad. En este caso, el Shenzhen A y el Shenzhen B. Shanghai A y Shanghai B. El Hang Seng China Enterprises (con una fuerte tendencia a las acciones H). El FTSE China N Share All Cap (N Share) y el MSCI China Red Chip (sólo Red Chip). Comparemos estos índices según los dos pasos temporales utilizados anteriormente.
En 2022, todos están en números rojos, pero las acciones B se mantienen en Shenzhen y Shanghai. Menos sorprendente es que las acciones N se hayan hundido.
