El Banco de Japón mantuvo el miércoles los tipos de interés ultrabajos, incluido un tope de rendimiento de los bonos que se esforzaba por defender, desafiando las expectativas del mercado de que eliminaría gradualmente su programa de estímulo masivo a raíz de la creciente presión inflacionista.
Los analistas afirman que un cambio de política es inevitable en algún momento, dado que la inflación japonesa está en máximos de 41 años y el coste de mantener bajos los costes de los préstamos aumenta.
"Aunque el momento es incierto, no vamos a cambiar nuestra opinión, es algo que tiene que ocurrir en algún momento", dijo Cosimo Marasciulo, responsable de renta fija de rentabilidad absoluta de Amundi, la mayor gestora de fondos de Europa.
Añadió que Amundi seguía posicionada para un aumento del rendimiento de los bonos del Estado japonés (JGB) y para un fortalecimiento del yen.
El rendimiento de los bonos japoneses a 10 años, que cotiza al 0,4%, cayó el miércoles pero no está lejos de sus niveles más altos desde 2015.
Las expectativas de que los rendimientos suban están atrayendo el efectivo de vuelta a casa y los inversores tienen ahora que adaptarse a una caída potencialmente sostenida de la demanda japonesa de bonos globales. Ese es un riesgo que algunos dicen que se subestima en un momento en el que los principales bancos centrales han empezado a deshacerse de los bonos que poseen como parte de sus esfuerzos de ajuste monetario y en el que aumentan las ventas de deuda pública.
Las tenencias totales de bonos extranjeros por parte de los inversores institucionales japoneses, excluyendo la cartera de reserva de 1 billón de dólares de Japón, alcanzaron los 3 billones de dólares en su momento álgido. Aunque últimamente han tendido a la baja, se estima que se mantienen muy por encima de los 2 billones de dólares.
GRÁFICO: Desaparición de la apuesta japonesa por los bonos mundiales - https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/JAPAN/xmvjklejlpr/chart.png
Dado que los inversores japoneses son los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro estadounidense y se encuentran entre los mayores compradores extranjeros de deuda de países como Australia y Francia, esos flujos son significativos para unos mercados de bonos soberanos valorados en casi 70 billones de dólares.
"Lo que asusta de las discusiones sobre política (monetaria) japonesa es que las cifras son absolutamente enormes", dijo Simon Edelsten, gestor de renta variable global de Artemis. "Por tanto, cualquier dirección de la marcha importa y hay que prestarle atención".
VOLVER A CASA
Las implicaciones de una mayor inflación y un posible fin de los tipos ultrabajos no pasan desapercibidas para los inversores japoneses. Por primera vez en años no necesitarían enviar su efectivo al extranjero en busca de rentabilidad.
Una venta rápida de bonos extranjeros es poco probable, ya que los inversores incurrirían en fuertes pérdidas, según los analistas.
Aún así, anticipando un cambio, los inversores japoneses vendieron un neto de 2,1 billones de yenes (15.940 millones de dólares) de bonos extranjeros en diciembre, marcando un cuarto mes consecutivo de ventas.
Brad Setser, miembro senior del Consejo de Relaciones Exteriores, dijo que no era exagerado decir que los flujos japoneses han tenido al menos tanto impacto en el mercado global de bonos como los flujos chinos durante la última década.
Los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos franceses son vulnerables, afirmó el gestor de fondos de Canada Life Asset Management, David Arnaud.
GRÁFICO: Japón, primer tenedor extranjero de UST - 
Las tenencias japonesas de bonos del Tesoro estadounidense ascienden a más de 1 billón de dólares, es decir, algo más del 4% de los 24 billones de dólares del mercado.
UBS estima que los inversores japoneses poseen al menos el 10% de los 2,3 billones de euros (2,45 billones de dólares) del mercado de bonos soberanos de Francia y alrededor de 260.000 millones de dólares australianos (181.140 millones de dólares) o cerca del 19% de la deuda australiana.
GRÁFICO: Compras japonesas de OAT, UST - 
AL YEN Y ACCIONES
El yen cayó más de un 2% tras la decisión del BOJ, pero pronto recortó pérdidas y aún se esperaba que ganara si Japón se alejaba de su política ultra laxa, algo que algunos dicen anticipar después de que el jefe del BOJ, Haruhiko Kuroda, dimita en abril.
La última reunión de Kuroda es en marzo y aún no está claro quién le sucederá como gobernador.
"Lo que están haciendo con el control de la curva de rendimientos no es sostenible a largo plazo", dijo Christopher Jeffery, jefe de estrategia de tipos e inflación de Legal & General Investment Management.
Los cálculos de LGIM muestran que el Banco de Japón ha gastado el equivalente a 264.000 millones de dólares en sus compras para controlar la curva de rendimientos desde el 1 de diciembre.
Un nuevo repunte del yen -una de las operaciones más favorecidas de 2023- significa que es poco probable que desaparezca pronto la volatilidad en los mercados de divisas de 7,5 billones de dólares diarios, otro viento en contra para los inversores.
El yen ya ha ganado casi un 18% desde octubre.
"Hay mucha gente dispuesta a apostar por que el yen suba considerablemente más", afirmó Kit Juckes, estratega jefe de divisas mundiales de Societe Generale.
Sin embargo, el aumento de la volatilidad podría apoyar al dólar, refugio seguro, según los analistas, enturbiando el impacto para las principales divisas de un giro del Banco de Japón.
Por último, la renta variable mundial podría ser otra de las víctimas.
Según Nomura, los inversores japoneses han sido compradores mucho más activos de renta variable mundial y extranjera que de renta variable nacional en la última década.
Los fondos de inversión en renta variable global vendidos en Japón recibieron más de 14 billones de yenes de entradas netas desde enero de 2013 hasta noviembre de 2022, según Nomura. Sin embargo, prevé un interés mucho menor de los japoneses por invertir en moneda local en fondos extranjeros en el futuro.
