El espectacular repunte -la divisa perdió casi la mitad de su valor en siete sesiones bursátiles tras la invasión del 24 de febrero- se debe en parte a una auténtica mejora de las finanzas rusas, ya que los ingresos por exportación de energía crecen y las importaciones se reducen.

Pero utilizarlo como prueba de que la economía rusa, salvada por las sanciones, está fuera de peligro sería, en el mejor de los casos, engañoso.

La moneda también está siendo inflada artificialmente por los controles de capital y, con la previsión de que el producto interior bruto del país se reduzca entre un 10% y un 15% este año, los rusos se están empobreciendo rápidamente a medida que la creciente inflación devora sus ingresos.

"Esto (la recuperación del rublo) no debe tomarse como la opinión del mercado sobre las perspectivas de Rusia a medio y largo plazo", dijo Ulrich Leuchtmann, analista de Commerzbank.

"Las fuerzas del mercado no pueden impulsar el rublo del modo en que lo hacen con el euro o el dólar", añadió, y señaló que, aunque la demanda rusa de divisas estaba cayendo, los especuladores que utilizan las divisas para apostar por un país estaban ahora ausentes.

Desde que comenzó la guerra, el rublo se ha dividido en un mercado onshore para las instituciones locales y otro offshore para que los bancos e inversores occidentales comercien entre sí y con entidades no sujetas a sanciones. Los volúmenes de negociación se han agotado en ambos.

JPMorgan dijo esta semana que los bancos occidentales habían reducido las operaciones y las líneas de crédito a las entidades rusas, creando "una fricción entre el comercio offshore y onshore".

Sin embargo, a medida que el rublo se ha recuperado, la diferencia de precios entre los mercados se ha reducido.

Según los datos de Refinitiv, esta semana el rublo offshore llegó a cotizar a 75 por dólar, alrededor de donde cotizaba en la víspera de la invasión que Rusia califica de "operación militar especial".

El 7 de marzo, alcanzó un mínimo histórico de 150 por dólar.

En los mercados terrestres, el rublo alcanzó el viernes brevemente los 80,33 por dólar, niveles vistos por última vez antes de la invasión, el 23 de febrero, y muy lejos de su mínimo del 10 de marzo de 121,5.

Gráfico: Rublo ruso frente al dólar estadounidense - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbpgnmwjavq/rouble%20vs%20dollar.PNG

'APUNTALADO'...

La Casa Blanca dijo el jueves que Moscú estaba "apuntalando" artificialmente el rublo, y el papel de las medidas oficiales en la recuperación es fácil de precisar.

En respuesta a las amplias sanciones, Rusia aumentó los tipos de interés hasta el 20%, restringió el acceso de las empresas locales al efectivo en divisas, prohibió a los ciudadanos retirar más de 10.000 dólares en moneda extranjera durante seis meses y evitó que los bancos vendieran divisas en efectivo.

Se ha prohibido a los inversores extranjeros salir de los valores, lo que ha limitado la carrera para deshacerse de los rublos, y el presidente Vladimir Putin exigió el jueves que los compradores extranjeros paguen en rublos por el gas ruso a partir del 1 de abril.

"Los países europeos no están dispuestos a hacerlo, porque si tiene éxito y los países europeos lo aceptan, tendría un impacto de apoyo en el mercado del rublo", dijo la analista jefe del Danske Bank, Minna Kuusisto.

En general, los analistas consideran que la demanda de Putin es un intento de socavar las sanciones y reforzar la moneda, y Kuusisto señaló que los vendedores de gas ruso en el pasado no convirtieron totalmente los ingresos de divisas en rublos.

...PERO LAS GANANCIAS IMPULSADAS POR EL COMERCIO TAMBIÉN

Sin embargo, parte de la recuperación del rublo es genuina: las divisas pueden tener un buen rendimiento aunque una economía se esté hundiendo, siempre que la posición de la balanza de pagos mejore.

Analizando los datos del tráfico de petroleros, el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF) estima que los ingresos rusos por exportaciones de petróleo en marzo ascenderán a 12.300 millones de dólares, lo que supone un fuerte aumento con respecto a marzo de 2021 al dispararse los precios de la energía.

El desplome de las importaciones podría hacer que el superávit por cuenta corriente se duplicara con respecto a 2021 hasta alcanzar entre 200.000 y 240.000 millones de dólares este año, estima también el IIF.

El economista jefe del IIF, Robin Brooks, reconoció que las preguntas sobre el movimiento del rublo eran legítimas dados los controles de capital, aunque consideró que la recuperación era "genuina", señalando a la moneda del otro exportador de petróleo, Kazajstán, que ha recuperado la mitad de sus pérdidas tras la invasión.

A más largo plazo, la suerte del rublo parece menos favorable.

Es probable que el ostracismo de Occidente signifique menos compradores para las exportaciones rusas, y si los precios del petróleo caen, el rublo pasará apuros. Con la mitad de sus 640.000 millones de dólares de reservas de oro y divisas congeladas, Rusia tiene menos margen para defender la moneda.