Con la salvedad de que los tipos de interés mundiales se estabilicen, China relaje las restricciones del COVID y se evite la guerra nuclear, las previsiones anuales de los bancos de inversión para 2023 tienen de repente algunas predicciones bastante elevadas para los mercados emergentes (ME).
UBS, por ejemplo, espera que las acciones y la renta fija de los ME obtengan una rentabilidad total de entre el 8% y el 15%, después de haber recibido un golpe del 15% al 25% este año.
Un "alcista" Morgan Stanley espera una rentabilidad cercana al 17% para la deuda en moneda local de los ME. A Credit Suisse le gusta "especialmente" la deuda en divisa fuerte, mientras que la última encuesta de gestores de fondos globales de BofA muestra que "long EM" es la principal operación "contraria".
"Se trata de una especie de desinversión del riesgo al por mayor", dijo el gestor de la cartera de EM de T. Rowe Price, Samy Muaddi, que ha empezado a sumergir de nuevo el pie en lo que describe como países de EM "bien anclados", como República Dominicana, Costa de Marfil y Marruecos.
"Ahora, creo que el precio es lo suficientemente atractivo como para justificar una visión contraria".
El aumento de los tipos de interés de este año, la guerra de Ucrania y la batalla de China contra el COVID se han combinado para ser una bola de demolición para los ME.
Podría ser la primera vez en los tres decenios de historia de esta clase de activos que la deuda de los mercados emergentes en "moneda fuerte" -la que suele estar denominada en dólares- pierda más de un 20% en términos de rentabilidad total anual para los inversores, y la primera racha de dos años de pérdidas.
La pérdida del 15% que acumula actualmente la deuda en moneda local sería un récord, mientras que las acciones de los mercados emergentes sólo han tenido años peores durante la crisis financiera de 2008, el estallido de las puntocom en 2000 y el estallido de la deuda asiática en 1998.
"Este ha sido un año muy duro", dijo el gestor de fondos de DoubleLine, Bill Campbell. "Si no ha sido el peor, es uno de los peores".
Es la experiencia de esos descalabros pasados lo que ha llevado a la actual ola de optimismo.
El índice de renta variable de los mercados emergentes del MSCI se disparó un 64% en 1999 y un 75% en 2009, después de haber perdido un 55% durante los desplomes de los mercados asiáticos y financieros. La deuda en moneda fuerte de los mercados emergentes también experimentó un enorme repunte del 30% tras su caída del 12% en la CFG y la deuda local, que había perdido algo más del 5%, pasó a ganar un 22% y luego un 16% el año siguiente.
"Hay mucho valor en los niveles actuales", añadió Campbell de DoubleLine.
"No creemos que sea el momento de asignar ciegamente a una operación en mercados emergentes, pero se puede empezar a reunir una cesta (de activos para comprar) que sí tiene mucho sentido".
RELOJ ROMPIDO
Los analistas de Societe Generale afirmaron el martes que el enfriamiento de la inflación y la inminente recesión de los mercados desarrollados eran "sumamente propicios para el rendimiento de los bonos locales de los mercados emergentes".
Sin embargo, la mayoría de los grandes bancos de inversión apostaban por la recuperación de los mercados emergentes el año pasado por estas fechas. Ninguno predijo la invasión rusa de Ucrania ni la subida de los tipos de interés. Existe un ritual casi anual de banqueros que hablan de las posibilidades de los mercados emergentes, dicen los que han seguido a los mercados emergentes durante años.
La encuesta de inversores de BofA de diciembre de 2019 mostró que "ponerse en corto" con el dólar era la segunda operación más concurrida. JPMorgan y Goldman Sachs se mostraron alcistas, mientras que el mensaje de Morgan Stanley en ese momento era: "¡Hay que comprar todo el EM!".
Posteriormente, el dólar subió casi un 7% y los principales índices de acciones y bonos de los mercados emergentes perdieron dinero.
"Ya sabe cómo funciona un reloj roto: en un momento dado podría estar en lo cierto", dijo el gestor de la cartera de ME de abrdn, Viktor Szabo.
RAZONES PARA SER CAUTELOSOS
Además de la guerra de Ucrania, la inflación obstinadamente alta y los cierres de China, el aumento de la deuda y de los costes de los préstamos hace que las agencias de calificación crediticia adviertan del aumento de los riesgos de impago en países como Nigeria, Ghana, Kenia, Pakistán y Túnez.
Nomura ve siete posibles crisis monetarias en las cartas y, aunque UBS se muestra alcista con los activos de los mercados emergentes, estima que este año se ha producido el mayor agotamiento de las reservas de divisas desde 1997. Su previsión de crecimiento mundial del 2,1% sería también la más lenta de los últimos 30 años, aparte de las crisis extremas de 2009 y 2020.
"Nuestra esperanza es que una Reserva Federal más relajada se combine con un pico en el ciclo de inventario global/recuperación en la tecnología de Asia a partir del segundo trimestre, creando un terreno más fértil para el rendimiento superior de los mercados emergentes en ese momento", dijo UBS.
Si las perspectivas mejoran efectivamente, los inversores internacionales están bien situados para volver a entrar en escena, después de haber vendido fuertemente los mercados emergentes en los últimos años.
JPMorgan estima que sólo este año se han deshecho de unos 86.000 millones de dólares en bonos de mercados emergentes, lo que supone cuadruplicar la cantidad vendida durante el "taper tantrum" de 2015.
"Los ME están nadando hacia la seguridad", resumió Morgan Stanley. "Aunque todavía en aguas profundas".
