La subida del 6,2% del S&P 500 en enero ha ido acompañada de una caída de las medidas de volatilidad en todos los ámbitos. Las oscilaciones diarias del índice durante el mes pasado fueron las menores desde principios de 2022, mientras que el índice de volatilidad Cboe también se sitúa cerca del mínimo de un año.
La caída de las oscilaciones del mercado ha desencadenado una señal de compra para determinadas estrategias basadas en ordenadores, como los fondos de control de la volatilidad, los fondos de paridad de riesgo y los asesores de negociación de materias primas (CTA).
GRÁFICO: Caída de la volatilidad https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/gdvzqdqdxpw/chart.png
Conocidos en términos generales como estrategias sistemáticas, estos fondos han estado recogiendo entre 1.000 y 2.000 millones de dólares al día en acciones estadounidenses, según las estimaciones de BNP Paribas, ayudando a impulsar un repunte de la renta variable que se ha producido a pesar de las preocupaciones de que una Fed de línea dura hunda la economía estadounidense en la recesión.
"Esto ha sido definitivamente más un rally impulsado por el flujo que por un cambio en el telón de fondo fundamental general", dijo Max Grinacoff, estratega de renta variable estadounidense y derivados de BNP Paribas.
Grinacoff estima que este tipo de fondos podría desplegar otros 50.000-60.000 millones de dólares de compras adicionales en el transcurso de un mes si la volatilidad realizada -una medida de las oscilaciones diarias de las acciones- se reduce a la mitad desde su nivel actual de alrededor del 16%, un nivel de calma no visto en las acciones estadounidenses desde finales de 2021.
Por supuesto, el mercado tendrá que sortear una plétora de riesgos en el futuro - el más prominente la Fed, que concluye su reunión de política monetaria el miércoles. Las señales de que es poco probable que el banco central dé marcha atrás en sus perspectivas de política monetaria de halcones a pesar de las pruebas de ralentización de la inflación y de la debilidad de la economía podrían exacerbar los temores de recesión y reavivar la volatilidad, obligando a los fondos a reducir las compras o incluso a empezar a vender.
Los mercados esperan en general que el banco central eleve los costes de endeudamiento otros 25 puntos básicos, hasta situarlos entre el 4,50% y el 4,75%.
Otros posibles escollos son las ganancias de algunas de las mayores empresas estadounidenses esta semana, como Apple Inc, Alphabet Inc y Meta Platforms Inc, así como el informe de nóminas no agrícolas de EE.UU., muy vigilado, del viernes.
"Como pensamos que los factores técnicos pueden haber desempeñado un papel importante en el rendimiento del mercado en lo que va de año, esperamos que esto finalmente disminuya a medida que los factores fundamentales retomen la posición dominante como impulsores del mercado", dijo Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, en una nota el martes.
CONDICIONES FAVORABLES
Los inversores dijeron que las condiciones favorecían un repunte a principios de año. La caída del 19,4% del S&P 500 el año pasado, su peor descenso porcentual anual desde 2008, había llevado a los participantes en el mercado -incluidas varias estrategias ligadas a la volatilidad- a recortar sus asignaciones a la renta variable hasta niveles históricamente bajos.
"Tenemos esta trifecta de posicionamiento en renta variable aparentemente deprimido en tres grandes grupos de inversores: los fondos objetivo de volatilidad, los CTA y los hedge funds", afirmó Anand Omprakash, responsable de estrategia cuantitativa de derivados de Elevation Securities.
Los fondos de control de la volatilidad han elevado su asignación a la renta variable hasta un máximo de nueve meses del 57,7%, según escribieron el viernes estrategas de Deutsche Bank.
Grinacoff, de BNP Paribas, estima que los fondos de control de la volatilidad tienen activos por valor de unos 275.000 millones de dólares, mientras que los CTA, de los que no todos tienen una estrategia de control de la volatilidad, cuentan en conjunto con 800.000 millones de dólares asignados entre estrategias.
Aunque se trata de una cifra modesta en relación con el valor aproximado de 34 billones de dólares sólo del S&P 500, hay que vigilar estos fondos, ya que compran en mercados alcistas y venden cuando las acciones caen, y pueden exacerbar potencialmente los movimientos a la baja, así como los repuntes.
Sin duda, aunque la volatilidad ha caído desde los máximos del año pasado, cuando el VIX llegó a subir hasta 36,55, los niveles actuales siguen estando por encima de la media a largo plazo del índice, una señal de que los inversores en opciones son probablemente conscientes de los riesgos que se avecinan, dijo Garrett DeSimone, jefe de investigación cuantitativa de OptionMetrics.
"La volatilidad del mercado medida por el VIX sigue estancada por encima del nivel de 18, que es su media a largo plazo. Esto indica una ligera ansiedad respecto a los resultados macroeconómicos sobre la volatilidad futura", dijo.
