Lo que está en juego es la marca máxima prevista para el ciclo de subida de tipos de la Fed. Esa cifra ha fluctuado en las últimas semanas, elevando la volatilidad del mercado del Tesoro a su nivel más alto en más de dos años, ya que los inversores cambian de un lado a otro entre las apuestas sobre el aumento de la inflación y una recesión económica causada por la agresiva política monetaria de la Fed.

El último giro: aunque las proyecciones de la Fed muestran que los tipos alcanzarán su punto máximo a finales de 2023, los inversores apuestan cada vez más a que los responsables políticos dejarán de endurecer su política a principios del año que viene antes de relajar la política monetaria ante la inminente desaceleración económica.

Esto ha contribuido a que los rendimientos de los bonos del Tesoro, que se mueven de forma inversa a los precios, hayan bajado durante la última semana, prestando apoyo a un repunte de las acciones estadounidenses que hizo que el S&P 500 subiera un 4,5% desde sus mínimos. Los rendimientos de referencia del Tesoro a 10 años alcanzaron un máximo de alrededor del 3,5% a principios de este mes y ahora se sitúan en torno al 3,1%.

Con los mercados aún analizando en qué medida las subidas de tipos de la Reserva Federal, de 150 puntos básicos, han repercutido en los precios al consumo, los inversores ven pocos indicios de que las oscilaciones de los bonos del Tesoro vayan a remitir pronto, lo que añade más riesgo a un año que ya ha visto cómo los bonos del Estado de EE.UU. registran el peor comienzo de su historia.

El índice ICE BofAML MOVE, que mide las expectativas de volatilidad del mercado de bonos, alcanzó recientemente sus niveles más altos desde marzo de 2020.

"La volatilidad y la inflación están estrechamente vinculadas en estos momentos", dijo Pramod Atluri, gestor de carteras de renta fija de Capital Group.

"Nadie sabe realmente hasta dónde tiene que caer la demanda para que la inflación vuelva a niveles cómodos. Esto hace que predecir la respuesta de la Fed sea realmente complicado", dijo.

CAMBIO DE EXPECTATIVAS

La Fed, criticada por actuar con demasiada lentitud para hacer frente a la floreciente inflación, se ha apresurado a acelerar la respuesta de su política monetaria, con una gran subida de tipos de 75 puntos básicos a principios de junio y aumentando las expectativas de que se produzcan más movimientos importantes.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, reiteró el miércoles el compromiso del banco central de luchar contra la inflación, reconociendo el riesgo de ralentizar la economía más de lo necesario.

El llamado dot-plot de la Fed, que muestra las proyecciones de los responsables políticos sobre hacia dónde se dirigen los tipos, muestra un tipo de interés medio de alrededor del 3,8% el año que viene, disminuyendo a alrededor del 3,4% en 2024.

Pero la preocupación por una inminente recesión ha aumentado y los inversores creen cada vez más que la Fed se verá obligada a dejar de endurecer la política monetaria mucho antes, a medida que el crecimiento empiece a ralentizarse. Los mercados monetarios reflejan ahora las expectativas de que los tipos alcancen un máximo de casi el 3,6% el próximo mes de marzo, frente a un nivel esperado de alrededor del 4% en ese plazo a principios de este mes.

"A diferencia de la Fed, que está poniendo en precio el pico a finales de 2023, el mercado está poniendo en precio un pico a finales de 2022 o principios de 2023", dijo Eric Theoret, estratega macro global de Manulife Investment Management. "Así que el mercado está poniendo en precio un giro de la Fed mucho antes de lo que la Fed ha puesto en precio".

Lo pronto que pueda llegar esa marca de agua alta dependerá probablemente de los datos económicos, que últimamente han mostrado un panorama mixto.

Mientras que la última lectura de los precios al consumo mostró que la inflación se aceleró los últimos meses hasta su nivel más alto en más de 40 años, algunas expectativas de crecimiento económico futuro se han tambaleado.

Mientras tanto, el diferencial entre las letras del Tesoro a tres meses y las notas a 10 años se situó el miércoles en su nivel más estrecho de este año, una señal que algunos inversores creen que indica la preocupación por la futura debilidad económica.

Algunos inversores ven un paralelismo con el año 2021, cuando la creciente inflación empezó a preocupar a los mercados, incluso cuando la Fed insistía en que el aumento de los precios era un fenómeno transitorio.

"Los bonos del Estado de EE.UU. van muy por delante de la Fed a la hora de interiorizar el creciente riesgo de una recesión", escribió Mohamed El Erian, asesor económico jefe de Allianz y presidente de Gramercy Fund Management en un tuit https://mobile.twitter.com/elerianm/status/1540284900301049858 la semana pasada.

Un riesgo para las perspectivas de los inversores es que factores ajenos al control de la Fed, como los precios persistentemente altos del petróleo, mantengan elevada la inflación y obliguen a los responsables políticos a seguir subiendo los tipos incluso cuando el crecimiento se tambalee, lo que podría provocar más pérdidas en las acciones y los bonos.

"Creo que la inflación va a ser mucho más pegajosa de lo que la gente teme", dijo Julian Brigden, cofundador y presidente de Macro Intelligence 2 Partners, una firma de investigación macroeconómica global.