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Consideraciones generales sobre las "estadísticas
A riesgo de empujar tontamente una puerta abierta, debo recordar de entrada que las estadísticas macroeconómicas tienen un impacto significativo en los mercados financieros. ¿Con qué magia? Pues porque permiten a los inversores afinar sus predicciones sobre el futuro para tomar las decisiones menos aleatorias posibles. Nuestro buen amigo Christophe Barraud, uno de los mejores economistas del mundo cuando no está detrás de la cámara con Mimie Mathy, utiliza, por ejemplo, la agregación secreta de toda una serie de indicadores macro para elaborar predicciones que lo sitúan entre los mejores pronosticadores del mundo.
El mercado tiene sus favoritos...
Por supuesto, no todos los indicadores macroeconómicos son iguales. Con el debido respeto, los estudios académicos convergentes han demostrado que el clima empresarial de Brison Saint-Innocent tuvo poco efecto en la política monetaria de la Reserva Federal bajo Alan Greenspan. En Estados Unidos, si se pregunta a los profesionales de las finanzas por los indicadores que consideran fundamentales, es probable que la mayoría cite las cifras trimestrales del PIB y las mensuales de la inflación, el mercado laboral, las ventas minoristas y la confianza de los consumidores, además de los hitos marcados por la Reserva Federal (las decisiones de política monetaria y las actas de las reuniones previas a esas decisiones). Pero ninguno descuidará los demás: cifras de producción, precios de la vivienda, balanza comercial, inventarios, construcción, etc. Los modelos mencionados anteriormente, al igual que los construidos por Christophe, se componen de docenas de entradas que, cuando se juntan, producen indicadores sintéticos de predicción relativamente fiables.
... qui peuvent varier au fil du temps
Il y a aussi une variable liée à l'actualité dans la popularité d'une statistique. Par exemple, en période de croissance économique assez linéaire, les investisseurs auront tendance à regarder d'un œil plus distrait les données macroéconomiques, juste pour s'assurer que tout va bien. Quand quelque chose cloche, ils se montrent en revanche plus attentifs aux indicateurs qui peuvent leur permettre de mieux cerner le problème. Par exemple, quand la pandémie a semé le chaos dans les chaînes d'approvisionnement, les statistiques sur le prix du fret ou sur les engorgements des grands ports à porte-conteneurs sont devenus furieusement tendance. C'est d'autant plus vrai quand le chaos économique pointe son nez. En 2022, les financiers ne savent plus où donner de la tête et ont du mal à interpréter l'interaction entre les différentes statistiques. Ils cherchent un fil rouge qui n'existe d'ailleurs peut-être pas. Tout à coup, tout devient important et source de volatilité : l'inflation, l'emploi, les taux, les prix de l'énergie, etc.
Regreso al futuro
Hemos visto que no todas las estadísticas tienen el mismo valor básico y que su importancia puede variar considerablemente según el contexto económico. Debo añadir que algunos hablan del pasado, otros del futuro. Por ejemplo, el PIB trimestral suele publicarse a finales del mes siguiente al final del trimestre. En Francia, el INSEE publicó su primera estimación del PIB para el tercer trimestre de 2022 (de julio a septiembre) el 28 de octubre de 2022. Por lo tanto, este PIB representa una situación que ha terminado hace casi un mes. Los estadounidenses lo llaman "Lagging indicator" (indicador de retraso). Lo mismo ocurre con la inflación, por ejemplo, que se publica al mes siguiente (o al final del mes en cuestión para algunos países, como Alemania). Esto no impide que estos datos den indicaciones sobre el futuro, pero digamos que se refieren a un periodo bien definido. La otra categoría es similar a los "indicadores adelantados", porque se supone que proporciona buenas pistas sobre lo que va a ocurrir en un futuro próximo.
PMIs, indicadores adelantados
Es en esta categoría "leading" en la que deben situarse los indicadores PMI. ¿Qué son los PMI? ¿Philips Morris International? ¿Bienestar de la madre y del niño? ¿Pequeñas y medianas industrias? ¿Rociar con la inflación? El PMI es el índice de directores de compras. Los indicadores PMI son las estadísticas más vigiladas del mundo. Al menos eso es lo que afirma su promotor, IHS Markit, ahora propiedad de Standard & Poor's. Esto es bastante cierto, aunque el foco del mundo financiero se haya desplazado a otros puntos calientes, en este caso la política monetaria desde hace tiempo.
Veamos los detalles de los PMI, que son muy buenas herramientas de previsión. Cada mes, en cada una de las principales economías, S&P encuesta a los directores de compras del sector manufacturero y de servicios, preguntándoles si las cosas van mejor, igual o peor que el mes anterior. El sentimiento se mide en una escala de 0 a 100, siendo 50 el statu quo. Ilustración: "Oye, Maurice, ¿las cosas han mejorado desde el mes pasado en la ferretería o es un desastre? Bueno, siempre es lo mismo, Simone, ni mejor ni peor. Vale Maurice, te apunto a 50. Las preguntas se refieren a nuevos pedidos, producción, empleo, plazos de entrega y existencias. Si se recopilan todas las respuestas de todos los sectores, tadaaam, se obtienen resultados como "El PMI manufacturero de Francia pasó de 447,2 puntos en octubre a 49,1 puntos en noviembre". ¿Traducción? Los directores de compras de la industria francesa se mostraron, de media, bastante sombríos en octubre (el indicador está por debajo de 50) y, de media, lo están un poco menos en noviembre (todavía por debajo de 50, pero menos distante que en octubre). En consecuencia, la economía francesa no va a pasar por un buen momento en las próximas semanas porque los responsables de las compras se están poniendo las pilas.
Este gráfico muestra los descensos de actividad vinculados a las crisis de los últimos 15 años.
En una versión seria, S&P recoge datos de un panel representativo de empresas de los sectores manufacturero y de servicios (unas 750 en el caso de Francia). Hay tres etapas principales en el proceso:
- La presentación del cuestionario: se trata de un documento estándar que se entrega a cada director de empresa, con preguntas sobre la producción, la demanda, los precios y el empleo. En concreto, así son las preguntas estándar (aquí para el PMI manufacturero): "¿El nivel de producción de su unidad (en volumen) es mayor, igual o menor que hace un mes? Dos aclaraciones importantes:
- Las empresas tienen la posibilidad de añadir granularidad a su respuesta con un comentario libre si lo desean.
- Los datos suelen recogerse a mediados de la segunda semana del mes, por lo que las empresas comparan la mitad del mes en curso con la mitad del mes anterior.
- Respuestas: simplemente indican un aumento, estabilidad o disminución de los niveles en comparación con el mes anterior.
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La recopilación y tratamiento: los datos se recogen en paneles estructurados para representar con exactitud la estructura económica en cuestión.
- El PMI manufacturero es una media ponderada de los cinco índices siguientes: Nuevos pedidos (30%), Producción (25%), Empleo (20%), Plazos de entrega de los proveedores (15%) y Existencias de compras (10%).
- El PMI de servicios se calcula a partir de una pregunta sobre la variación del volumen de la actividad empresarial en comparación con el mes anterior.
- Los PMI de la construcción y del comercio minorista (menos populares) siguen la evolución del volumen de actividad en ambos sectores.
Países cubiertos por la encuesta (40 países, 86% del PIB mundial)
Publicación de PMIs
Los indicadores PMI correspondientes se publican en dos partes:
- Una estimación "flash" que se publica alrededor del día 20 del mes en curso, basada en al menos el 85% del número final de respuestas a la encuesta PMI. Incluye el PMI Flash Compuesto, el PMI Flash de Servicios, el PMI Flash Manufacturero y el PMI Flash Manufacturero.
- Una estimación final, que se publica en dos partes. El primer día no laborable del mes siguiente para el PMI manufacturero. Y el tercer día no laborable del mes para el PMI de servicios y el compuesto.
¿Por qué es esto un indicio de que es bueno para anticipar el futuro económico?
La razón por la que se denominan indicadores adelantados es que encuestan a importantes responsables de la toma de decisiones sobre sus perspectivas empresariales en tiempo real, con un alto grado de capacidad de respuesta, ya que la estimación Flash se elabora apenas unos días después de que los responsables hayan sido entrevistados. En este sentido, los PMI siguen muy de cerca los movimientos económicos. Además, son capaces de ofrecer una lectura refinada de sus cinco componentes (pedidos, producción, empleo, retrasos, existencias). La publicación va acompañada de una explicación textual de un economista. Un ejemplo es el PMI manufacturero francés de noviembre de 2022, con comentarios de Chris Williamson, economista jefe de negocios de S&P Global Market Intelligence:
"Los últimos datos del PMI muestran una ralentización de la contracción del sector manufacturero de la zona del euro en noviembre, lo que sugiere un descenso de la actividad industrial menos grave de lo que se esperaba inicialmente durante el periodo invernal. Sin embargo, el índice de producción volvió a situarse en uno de los niveles más bajos de los últimos diez años, y las tasas de contracción de los últimos meses sugieren un descenso anual muy sostenido de la producción industrial, en torno al 4%. Aunque los datos oficiales han sido más positivos, pero también más volátiles, en los últimos meses, la publicación de estos datos débiles del PMI siempre ha precedido históricamente a descensos de similar magnitud en las estadísticas oficiales."
En esta ilustración extraída del último boletín mensual de PMI de S&P, es fácil comparar la situación del sector manufacturero de varias economías importantes y la tendencia que están experimentando.
¿Cuáles son sus competidores?
En Estados Unidos se elaboran otros dos índices de este tipo. El primero es el popular ISM Purchasing Managers Index, elaborado por el Institute of Supply Management. S&P considera que su propio índice es superior y ofrece estudios que demuestran hasta qué punto "ha superado a la encuesta del ISM a la hora de proporcionar indicaciones más precisas de las tendencias reales del sector manufacturero en los últimos años, muy probablemente debido a las diferencias en la estructura del panel y el diseño del cuestionario". El otro PMI estadounidense que sigue el mercado es el PMI de Chicago, que como su nombre indica es una encuesta regional, que también se basa en los miembros del Institute for Supply Management.
Los indicadores PMI son ampliamente utilizados en los mercados financieros y en los círculos económicos. Son estadísticas sólidas para tomar el pulso de la actividad en varios sectores, con un nivel de detalle que pocos otros indicadores son capaces de ofrecer. Al tratarse de indicadores adelantados, ayudan a anticipar la evolución económica probable a corto y medio plazo.
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