Por 
François Rochon, fundador de Giverny Capital, empezó su carrera en ingeniería de telecomunicaciones antes de dedicarse a las finanzas. Su talento para la inversión se reveló en el instituto, cuando logró una rentabilidad del 54% en un concurso bursátil.
Inspirado por inversores de renombre como Warren Buffett, aprendió finanzas de forma autodidacta y adoptó un enfoque de inversión basado en el análisis fundamental, centrándose en empresas de calidad con ventajas competitivas sostenibles.
Empezó a gestionar carteras privadas en 1993 y fundó Giverny Capital en 1998, tras obtener su licencia de gestión de carteras en 1997.
A lo largo de los años, François Rochon ha publicado cartas anuales, al igual que Warren Buffett hace con Berkshire Hathaway.
François Rochon comenzó su carta anual haciendo balance de 2023. Repasa el comportamiento de los mercados bursátiles norteamericanos, que han superado las expectativas de los economistas más optimistas. La tan anunciada recesión no se ha producido (todavía). Esto refuerza su opinión de que es peligroso predecir el futuro para obtener rendimientos bursátiles: "En el mundo de las predicciones bursátiles, el agnosticismo es fuente de más creación de riqueza que el dogmatismo".
François Rochon vuelve sobre los temas que han sido noticia en 2023, en particular la inteligencia artificial: "En 2023 se ha hablado más que nunca de ella, tanto en términos de motores de IA generativa (Gemini de Google y ChatGPT de OpenAI) como en términos de los potentes servidores y multiprocesadores necesarios para utilizar la IA". El Sr. Rochon señala que los proveedores de equipos de IA tienen unos ingresos bastante cíclicos que no deben pasarse por alto: "Hay que darse cuenta de que las empresas de equipos de servidores de IA se están beneficiando de una explosión del gasto de capital (por parte de empresas como Facebook, Microsoft, Amazon y Google). Este gasto no será necesariamente siempre de naturaleza recurrente en el futuro".
El comportamiento de los índices estadounidenses se ha visto fuertemente impulsado por la explosión de los 7 magníficos: Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia, Tesla y Meta Platforms. Todo ello ha llevado a una hiperconcentración de los principales índices estadounidenses, el S&P 500 y el Nasdaq 100, en torno a los 7 Magníficos: "Estos siete valores del S&P 500 lograron una rentabilidad ponderada del 87%, aportando el 16% de la rentabilidad del 26% del índice (dividendos incluidos). Esto significa que el resto de los 493 valores del S&P 500 obtuvieron una rentabilidad del 10% (dividendos incluidos). Así pues, el rendimiento del S&P 500 fue muy polarizado y no refleja fielmente el rendimiento de las acciones estadounidenses en su conjunto".
También rindió homenaje a su amigo Charlie Munger, compañero de Warren Buffett al frente de Berkshire Hathaway: "Para mí, Charlie era el triunfo de la erudición, la racionalidad y la franqueza".
La filosofía de inversión de Giverny Capital
Giverny Capital gestiona actualmente más de dos mil millones de dólares. Su filosofía de inversión es similar a la de Warren Buffett después de 1972. En aquella época, el oráculo de Omaha pasó de ser un inversor de valor próximo a los conceptos de Benjamin Graham a un estilo más "de calidad" bajo la influencia de Charlie Munger. François Rochon comparte esta idea de que la calidad de una empresa acaba siendo más importante que la valoración de la propia empresa.
El gestor de Giverny Capital está convencido de que la renta variable es la mejor clase de inversión (y con razón, si nos atenemos a los resultados del pasado). En su opinión, es inútil predecir cuándo será el mejor momento para entrar (o salir) de la bolsa. Elige empresas con un alto nivel de rentabilidad, buenas perspectivas de crecimiento a largo plazo y una gestión honesta, competente y comprometida con el bien de los accionistas. También evita las empresas arriesgadas, poco rentables, sobreendeudadas, cíclicas y/o dirigidas por personas motivadas por el ego más que por una auténtica gestión. Una vez seleccionada una empresa por sus cualidades sobresalientes, se realiza una evaluación realista de su valor intrínseco.
He aquí un esquema simplificado del proceso de selección de Giverny Capital:
.Tras 30 años de gestión de carteras, he aquí sus rentabilidades:
- Cartera global 14,8% anual desde 1993 (superando a su índice de referencia híbrido de S&P/TSX, S&P 500, Russell 2000, MSCI EAFE en un 5,5% anual) ;
- Cartera estadounidense 14,0% anual desde 1993 (superior a su índice de referencia S&P 500 en un 3,9% anual);
- cartera canadiense 16,7% anual desde 2007 (10,7% anual más que su índice de referencia S&P/TSX).
François Rochon nos recuerda la clara correlación existente entre el crecimiento de los beneficios y el de las cotizaciones. Desde 1996, la cartera de Rochon Global se ha revalorizado un 12,9% anual, y los beneficios un 12,9% anual. Una sincronía que no sorprenderá a los inversores a largo plazo.
He aquí las 10 principales participaciones de su cartera estadounidense:
A François Rochon le gusta hacer balance de sus inversiones post-mortem a cinco años. Para la carta de 2023, echa la vista atrás a sus inversiones de 2018, entre las que se incluyen Meta Platforms, Charles Schwab y NVR. El BPA de estas tres empresas ha subido un 14%, un 5% y un 19% anual respectivamente desde 2018 (lo que da una CAGR media del 13%). Al mismo tiempo, sus acciones se han revalorizado a un ritmo del 22%, 11% y 23% anual respectivamente durante el mismo periodo (lo que da una CAGR media del 19%). En conjunto, se trata de inversiones bastante buenas, aunque Charles Schwab fue decepcionante.
Otra sección muy apreciada por los lectores de sus cartas es el podio de sus errores. Siguiendo la tradición de Giverny, concede tres medallas a sus "mejores" errores de 2023 (o de años anteriores). En esta ocasión, se enfrenta a Brown & Brown, Chipotle Mexican Grill y Novo Nordisk.
El directivo quebequés fue accionista de la correduría de seguros Brown & Brown entre 2004 y 2009. Decepcionado con el plan de sucesión del fundador Hyatt Brown y el estancamiento de los beneficios tras la crisis de las hipotecas de alto riesgo, vendió su posición en 2009. Aunque los beneficios permanecieron estancados hasta 2013, se recuperaron de 2013 a 2023 con una tasa de crecimiento anualizado del BPA del 14%. La acción ha seguido revalorizándose hasta hoy a un ritmo del 16% anual, pasando de 14 dólares en 2013 a 71 dólares a finales de 2023. La lección que hay que aprender es que siempre hay que seguir las acciones que se han vendido. Las empresas de nuestras carteras experimentarán inevitablemente caídas, pero nada es definitivo.
El Sr. Rochon probó la cadena mexicana de comida rápida Chipotle Mexican Grill en 2007 y disfrutó especialmente de la experiencia. Las ventas aumentaron de 1.000 a 4.500 millones de dólares entre 2007 y 2015, y el BPA de 2 a 15 dólares. Tras una crisis alimentaria en 2015, las acciones cayeron a la mitad y fue una gran oportunidad para invertir porque, aunque la empresa se recuperaría lentamente, seguramente volvería a ser rentable en pocos años. Pero a pesar de su convicción, el Sr. Rochon perdió la oportunidad. Tuvo una segunda oportunidad en marzo de 2020 con la pandemia de Covid-19, pero también la desaprovechó. La lección que hay que aprender es que una vez que se ha hecho un análisis objetivo de la situación, si se evalúa el fuerte potencial de revalorización de la acción a cambio de un riesgo medido, a veces hay que obligarse a actuar.
Su medalla de oro es para Novo Nordisk, una empresa que sigue desde 1998. La acción se ha revalorizado un 20% anual desde entonces y se ha convertido en una de las 100 mejores en 25 años. El gestor de Quebec incluso visitó la sede de la empresa en Copenhague en 2014 y pudo comprobar el alcance de las ventajas competitivas de Novo Nordisk. François Rochon siempre ha encontrado el precio de la acción demasiado caro. La lección es que a veces es mejor pagar un poco más por la calidad, que es mejor comprar una empresa extraordinaria a un precio ordinario, que una empresa ordinaria a un precio extraordinario. Para saber más sobre este punto, le invito a leer este artículo: El precio se olvida, la calidad permanece
A pesar de estos pocos errores, François Rochon es un gestor de talento. Gracias a su humildad y transparencia, nos permite relativizar nuestros propios errores. Incluso los mejores directivos cometen errores, pero eso no les impide lograr grandes resultados. Lo importante es evitar repetirlos y seguir aprendiendo.
Para saber más, lea el boletín de Giverny Capital: Aquí.
