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Autozone y O'Reilly Automotive están especializadas en la venta de productos para el sector del automóvil, incluidos recambios, artículos de mantenimiento y accesorios de todo tipo. Ambas empresas gestionan tiendas, la mayoría de ellas situadas estratégicamente en zonas de gran afluencia a las afueras de las ciudades. Autozone tiene 7140 y O'Reilly 6157. Los dos competidores realizan la mayor parte de su actividad en Estados Unidos, pero Autozone está un poco más diversificada, con una presencia significativa en México (740 tiendas frente a 42 de O'Reilly) y Brasil (100 tiendas, ninguna para O'Reilly).
Un mercado impulsado por fuertes tendencias
En primer lugar, los vehículos son cada vez más complejos, lo que lleva a los clientes a delegar las reparaciones y el mantenimiento en profesionales en lugar de hacerlo ellos mismos. En la jerga del sector, esto se conoce como "Do it for Me" (DIFM). Ambas empresas realizan una parte importante de su negocio con profesionales. Esta clientela representa el 45% de las ventas de O'Reilly.
En segundo lugar, el parque automovilístico está envejeciendo. S&P Global Mobility revela que la vida media de un vehículo en Estados Unidos ha pasado de 10,8 años en 2010 a 13,1 años en la actualidad. Este aumento de la longevidad, debido en gran medida a la premiumización de los modelos de automóviles -que son, por tanto, más caros-, se refleja en unos costes de mantenimiento y reparación más elevados. Esto crea una demanda regular, de ahí el aspecto anticíclico de los dos grupos.
El vehículo eléctrico: ¿una amenaza?
Hay que matizar la opinión de que el mercado podría verse socavado por el crecimiento del parque de vehículos eléctricos. Es cierto que los vehículos de batería tienen menos piezas móviles y requieren menos mantenimiento que los de combustión (ya que se eliminan los sistemas de escape, las transmisiones y otras piezas del motor). Pero esta reducción se compensa con creces con sensores más caros, baterías más caras y otras piezas adicionales específicas de este tipo de vehículos. Autozone y O'Reilly están bien situados para adaptar sus modelos a esta nueva demanda. Pero mantengamos las cosas en perspectiva: por el momento, sólo hay 5 millones de vehículos impulsados por baterías en circulación en Estados Unidos, de un parque total de 285 millones. La adopción masiva llevará tiempo, sobre todo porque los consumidores estadounidenses están preocupados por la falta de infraestructura de recarga, los precios de compra y la autonomía. Si nos atenemos a las previsiones de Mizuho Securities, que anticipan que el parque automovilístico incluirá un 14% de vehículos eléctricos e híbridos en 2030 y que las labores de mantenimiento tendrán lugar tras unos 5 años de uso, las preocupaciones son claramente prematuras.
Construir un modelo inteligente
Ambas empresas son muy rentables. Sus márgenes de explotación superan el 20%. El flujo de caja generado por sus modelos operativos es colosal. Por ello, están invirtiendo mucho en la renovación de sus tiendas y en mejoras tecnológicas de la cadena de suministro y la logística. La satisfacción es esencial, porque un servicio de calidad facilita la justificación de las subidas de precios. Esto significa, por ejemplo, plazos de entrega cortos. La entrega en 30-60 minutos es posible en la mayoría de los artículos, dado que las dos empresas tienen miles de tiendas en el país. El comercio electrónico tradicional y los minoristas más pequeños no pueden competir con semejante eficacia.
Autozone y O'Reilly también tienen un considerable poder de fijación de precios (el famoso "pricing power"), lo que ha permitido aumentar los márgenes de forma controlada en los últimos diez años. Los clientes, que a menudo desconocen los precios que se cobran en otros lugares por una pieza equivalente, están dispuestos a aceptar un precio elevado si se cuenta con la experiencia y el servicio necesarios y el trabajo requerido se realiza con rapidez. Por ello, ambas empresas tienen fama de cobrar precios más altos que la competencia.
Hablemos de la competencia. El mercado es enorme y está muy fragmentado. O'Reilly sólo tiene el 8% del mercado (5% hace 5 años) y Autozone un poco más. Advance Auto, el mayor competidor cotizado (11.000 millones en ventas) está en serios problemas. El crecimiento es prácticamente inexistente y los márgenes se hunden. Autozone y O'Reilly están bien situados para captar la clientela de Advance Auto.
Para seguir ganando cuota de mercado y proseguir su ciclo de crecimiento, los dos grupos podrán apoyarse también en su red geográfica, con la apertura de nuevas tiendas y su expansión en el extranjero. En este sentido, O'Reilly adquirió Vast-Auto a principios de año para reforzar su posición en México. El mercado empieza a consolidarse. Autozone y O'Reilly están bien situados para aprovecharlo.
¿Cuál es el panorama financiero?
¿A quién elegir entre Autozone, Incy O'Reilly Automotive? Un vistazo a los ratios de valoración muestra que O'Reilly tiene múltiplos más altos. La acción cotiza a 26,8 veces los beneficios para este año y a 24,2 veces para 2025. El PER de Autozone es inferior, de 20,7 y 19,1 veces respectivamente para este año y el siguiente.
La trayectoria de crecimiento de O'Reilly es algo más rápida gracias a una estrategia más agresiva. Las ventas han pasado de 7.200 millones de dólares en 2014 a 15.800 millones en 2023, lo que representa un crecimiento anual medio ponderado (TCAC) del 9,1%. Autozone se queda un poco rezagada, con una TCAC del 7% durante el periodo.
Los márgenes son muy similares entre las dos empresas. La rentabilidad neta se sitúa entre el 14% y el 15%, y ha tendido a aumentar ligeramente en los últimos años. No obstante, el crecimiento futuro de los beneficios dependerá en gran medida de la capacidad de aumentar los ingresos, ya que las palancas para una mayor expansión de los márgenes son relativamente débiles.
O'Reilly utiliza sus recursos de forma más eficiente. El balance está mejor protegido en general. Los niveles de endeudamiento son mucho más bajos que en Autozone. En consecuencia, los gastos financieros son limitados. Las recompras de acciones fueron ligeramente menos agresivas (41,8% del capital recomprado durante la década, frente al 46,9% de Autozone), pero esto fue suficiente para que O'Reilly viera aumentar más rápidamente sus beneficios por acción (BPA). Desde 2014, el CAGR del BPA de O'Reilly ha sido del 20,8%, frente al 17,3% de Autozone. O'Reilly tiene una asignación de capital más amplia, con más recursos de inversión.
Estas diferencias, bastante pequeñas en términos absolutos, deben matizarse. Ambos grupos están muy bien gestionados y encajan cómodamente en la clasificación de valores de crecimiento de calidad. Superan claramente al mercado y a sus rivales Advance Auto, Genuine Parts, Driven Brands, Monro y Valvoline. O'Reilly ha desempeñado su papel de outsider, se ha movido un poco más rápido y ahora supera a Autozone por capitalización (67.100 millones de dólares frente a 54.800 millones).
Ambas empresas han publicado recientemente buenos resultados y sólidas perspectivas, en línea con sus trayectorias de crecimiento anteriores. La correlación entre los precios de ambas acciones es fuerte. Así pues, los inversores pueden elegir entre una empresa más grande pero menos valorada -Autozone- y su competidora -O'Reilly Automotive, que ha recuperado gran parte del terreno perdido y se beneficia de un impulso boyante. La visibilidad es óptima para ambos. Depende de cada uno hacer sus apuestas...
Los dos valores se siguen mutuamente y superan al S&P500
