El descenso de la volatilidad fue palpable ayer en los mercados de renta variable, aunque el balance de cierre estuvo lejos de ser uniforme. El amplio índice STOXX Europe 600 se mantuvo casi plano, mientras que el DAX alemán y el CAC40 francés cayeron ligeramente, mientras que el FTSE, el SMI y el IBEX35 español subieron moderadamente. Lo mismo ocurrió en Estados Unidos, donde el Nasdaq perdió un 1,2% tras su gran rebote del viernes, mientras que el Dow Jones ganó un 0,08%. El corazón de los financieros (sí, tienen uno) sigue oscilando entre el atractivo de las valoraciones que se han vuelto asequibles, o incluso muy asequibles, y el miedo a un futuro lleno de inflación, recesión económica y escasez.

Cuando las bolsas caen, todos los inversores buscan el punto de inflexión. Por esta razón, los financieros han desarrollado todo un vocabulario bajista, que se supone que proporciona hitos. Así, se dice que hay una "corrección" (la palabra es la misma en inglés) cuando las acciones caen más de un 10% antes de recuperarse. Una corrección que supere el 20% se convierte en un mercado bajista ("bear market" en inglés). En este tipo de mercado, podemos asistir a una capitulación (de nuevo, la palabra es idéntica en inglés): es el momento en que los nervios de los inversores ceden y el pánico aumenta una caída ya bien establecida. También es posible asistir al rebote del gato muerto ("dead cat bounce" en ignlés), que es una especie de canto del cisne: es un rebote antes de que se reanude la caída.

Con el tiempo, estos hitos también se han convertido en puntos de anclaje. Por ejemplo, es más probable que los inversores esperen que los índices repunten justo después de la barrera del -10%, o de la barrera del -20%. Esto es un poco arbitrario ya que estos niveles están por encima de todos los números redondos, pero hace que sea más fácil imaginar encontrar el punto bajo y así aprovechar al máximo el rebote (si no es el rebote del gato muerto, si se ha seguido correctamente). Obviamente, si se busca el punto mínimo en la esquina de una "corrección" y se convierte en un "mercado bajista", se vuelve al piso de abajo.

Estos periodos se producen regularmente en los mercados. Forman parte del "ciclo de choque" descrito por el columnista estadounidense Morgan Housel, al que ya me he referido muy recientemente pero que merece la pena repetir aquí.

Fuente: Morgan Housel

El pánico suele ser un mal consejo, porque aumenta enormemente el riesgo de que el inversor se equivoque de momento, lo que equivale a tomar decisiones estúpidas. El pesimismo excesivo se produce durante los acontecimientos, pero también después, porque es difícil pasar de un patrón mental a otro. En el ciclo de choque, es el periodo que va desde que el inversor piensa que las malas noticias son permanentes hasta que niega las buenas. Pero, por supuesto, determinar el punto de inflexión que mencioné al principio es probablemente el ejercicio más complicado. Por otro lado, es posible medir el grado de optimismo o pesimismo irracional de los inversores. Así lo ha hecho el banco británico Liberum, que estima que los mercados estadounidenses están actualmente un 10% por debajo de lo que es racionalmente justificable por el contexto económico, mientras que el descuento en Europa es más bien del 5%.

El método para llegar a estas cifras es interesante y trataré de explicarlo sin perderte y sin alargarme demasiado. Liberum se basa en la desviación entre el rendimiento diario de la bolsa y el rendimiento diario del mercado. De hecho, la investigación ha demostrado que los precios intradía están dictados por las emociones y los prejuicios de los inversores, mientras que los precios posteriores a la negociación son mucho más racionales (y mucho menos volátiles), ya que se basan más en los datos económicos. O, por decirlo de forma sencilla, "los rendimientos que se producen durante la noche reflejan el riesgo macroeconómico, mientras que los que se producen durante el día reflejan el comportamiento de los inversores", por citar uno de los estudios utilizados por Liberum.

Cuando el mercado es excesivamente optimista, las variaciones intradía son sistemáticamente superiores a las variaciones a la noche, como ocurrió en 2021. Desde principios de 2022, ha sido todo lo contrario, excepto durante la oleada de marzo. A estas alturas, la brecha no es tan extrema como durante los episodios más violentos de la última década, según el modelo de Liberum, que estima que, si bien aún no se ha producido un retroceso, el mínimo del mercado se acerca. Expresado así, es casi como si los mejores influencers de la twittosfera financiera dieran una patada a una puerta, pero en realidad es un poco más sutil que eso. Durante las violentas caídas anteriores, la llegada a estos niveles de desviación señalaba un fondo.

Se espera que los mercados europeos suban esta mañana. La sesión de ayer en EE.UU. terminó bastante mal, con una nueva presión vendedora sobre los valores tecnológicos y cíclicos. El Nasdaq perdió algo más de un 1%, pero con menos volatilidad que en sesiones anteriores. Esta tarde se publicarán una serie de estadísticas importantes en Estados Unidos y algunos resultados emblemáticos, sobre todo en la distribución con Walmart o The Home Depot. Se trata de una oportunidad para conocer mejor las limitaciones de costes y de mano de obra a las que se enfrentan estos pilares de la economía estadounidense. El jefe de la Fed, Jerome Powell, tiene previsto hablar en torno a las 20:00 horas, cuando los mercados europeos ya estarán cerrados. Su colega James Bullard probablemente habrá allanado el camino a las 2 de la tarde.

Lo más destacado del día en materia económica

Varias estadísticas en Estados Unidos, con las ventas al por menor (14:30) y la producción industrial de abril (15:15), seguidas del índice NAHB de la vivienda de mayo y los inventarios empresariales de marzo (16:00). Toda la agenda "macro" aquí.

El euro sube un poco y se sitúa en 1,0440 dólares. La onza de oro repuntó ligeramente hasta los 1.824 dólares. El petróleo volvió a subir ayer, con el Brent del Mar del Norte a 112,66 dólares el barril y el crudo ligero WTI estadounidense a 111,67 dólares, con un diferencial cada vez más estrecho. La rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años sube un poco, hasta el 2,91%. El Bitcoin cotiza en torno a los 30.300 dólares.

Principales cambios en las recomendaciones

  • Allianz: Jefferies mantiene la opción de compra con un objetivo de precio reducido de 260 a 255 euros.
  • Aryzta: UBS mantiene la opción de compra con un objetivo de precio reducido de 1,65 a 1,60 CHF.
  • BNP Paribas: El broker UBS mantiene su recomendación de compra. El precio objetivo se mantiene en 63 EUR.
  • BMW: Bernstein inicia el seguimiento en sobresaliente con un objetivo de 100 euros.
  • Delivery Hero: Bryan Garnier sube de neutral a comprar con un objetivo de 66 euros.
  • Just Eat Takeaway: Bryan Garnier sube de vender a comprar, con un objetivo de 55 euros.
  • Henkel AG &CO: Barclays mantiene su opinión neutral sobre las acciones. Anteriormente fijado en 62 EUR, el precio objetivo se eleva a 64 EUR
  • Krones: HSBC eleva de mantener a comprar con un objetivo de 96 euros.
  • Mercedes: Bernstein eleva su calificación a sobresaliente con un objetivo de 85 euros.
  • Prophase Labs: El HC Wainwright es positivo, con una recomendación de compra. El precio objetivo reduce de 16 a 14 USD.
  • Porsche: Bernstein reanuda el seguimiento en bajo rendimiento con un objetivo de 60 euros.
  • Prosus: J.P. Morgan eleva la calificación a sobreponderar desde neutral con un objetivo de 73,40 euros. Jefferies mantiene la posición de " mantener " con un objetivo de precio aumentado de 46 a 50 euros.
  • Rational: DZ Bank sube de vender a mantener con un objetivo de 550 euros.
  • Repay Holdings Corporation: Barclays es positivo, con una recomendación de compra. El precio objetivo se reduce de 23 a 16 USD.
  • Renault: Bernstein reanuda el rendimiento de mercado con un objetivo de 25 euros.
  • Roche: AlphaValue se mantiene en la posición de compra con un objetivo reducido de 427 a 380 CHF.
  • Sixt: El departamento de investigación de DZ Bank considera que la acción es atractiva y da una recomendación de compra.
  • Stellantis: Bernstein reitera la calificación de rendimiento de mercado.
  • Twitter: Jefferies confirma su consejo y mantiene su opinión neutral sobre las acciones. El precio objetivo se mantiene en 48 USD.
  • Ubisoft: Societe Generale ha mejorado de mantener a comprar con un objetivo de 55,30 euros.
  • Unicredit: UBS es positivo, con una recomendación de compra. El precio objetivo no ha cambiado y sigue siendo de 15.40 EUR.
  • Unilever: Société Générale eleva de mantener a vender con un objetivo de 3.400 GBp.
  • Volkswagen: Bernstein reitera la calificación de rendimiento de mercado, con un objetivo de 208 euros.
  • Volvo Car: Bernstein inicia el seguimiento en sobresaliente con un objetivo de 90 SEK.
  • Viscofan: CaixaBank sube de neutral a comprar, con un objetivo de 60,30 euros.
  • Workday Inc: Morgan Stanley es positivo, con una recomendación de compra. El precio objetivo se reduce de 340 a 320 USD.
  • Zoom Video Communications: Morgan Stanley es positivo, con una recomendación de compra. El precio objetivo se reduce de 165 a 140 USD.

En el mundo

Anuncios importantes (y más)

  • Berkshire Hathaway deja Wells Fargo por Citigroup.
  • Elon Musk dice que no se descarta un acuerdo para comprar Twitter a un precio inferior al anunciado.
  • CVC abandona su oferta por Bramble.
  • Daimler Truck eleva su previsión de ingresos anuales, con una cartera de pedidos récord.
  • Engie eleva sus objetivos para 2022 tras el aumento de sus beneficios en el primer trimestre.
  • Thales obtuvo un contrato para suministrar al Ejército de Estados Unidos radios tácticas avanzadas.
  • Vinci anunció que el tráfico en sus autopistas aumentó un 55,7% en abril en comparación con el año pasado y que el tráfico de pasajeros en sus aeropuertos se multiplicó por más de cuatro.
  • Eiffage ha conseguido dos contratos de Orsted en el ámbito de la energía eólica marina frente a las costas de Alemania.
  • JetBlue lanza una OPA hostil de 3.300 millones de dólares sobre Spirit Airlines.
  • Sonova eleva su dividendo tras un buen ejercicio 2021/2022.
  • Enel quiere vender el 50% de su filial Gridspertise.
  • CaixaBank repartirá 9.000 millones entre dividendos y recompras de acciones hasta 2024.
  • Perú demanda a Repsol y Mapfre por 4.300 millones de euros por un vertido de petróleo.
  • BBVA completa el primer segmento de su programa de recompra de acciones.
  • Iberdrola “niega rotundamente” que haya puesto en venta su negocio de redes.
  • Vodafone España eleva los ingresos un 0,3% pero la rentabilidad baja un 1,1%
  • LVMH lanza un programa de recompra de acciones de hasta 1.000 millones de euros.
  • Iberia (IAG) busca un pacto con sus pilotos para aflojar los límites al desarrollo de Iberia Express.
  • Telefónica firma un acuerdo con Vantage Towers para extender el 5G en España.
  • Principales publicaciones de resultados del día: Walmart, The Home Depot, com, Vodafone, Engie, Daimler Truck, Sonova, NIBE Industrier, Euronext, Deutsche Wohnen, Pershing Square... Toda la agenda aquí.

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