La semana bursátil llegará a su fin esta tarde para la mayoría de las bolsas occidentales, que permanecerán cerradas el Viernes de Pascua. El jueves será también la última sesión bursátil del trimestre, lo que me brinda la oportunidad de hacer un balance preliminar. En general, los índices han tenido un buen comportamiento, en particular el IBEX35 español, el DAX alemán y el S&P500 estadounidense, que han ganado un 10%. El índice general estadounidense debería incluso tener su mejor arranque trimestral desde 2019, si la sesión de hoy no se tuerce horriblemente. Excluyendo los mercados muy volátiles por la hiperactividad de las divisas (Argentina, Turquía), los extremos trimestrales se encuentran en Japón, donde el Nikkei 225 ganó más de un 21%. Y en China, donde Hong Kong y Shanghai registraron resultados ligeramente negativos. Los mercados asiáticos tendrán mañana una última sesión, ya que las campanadas no traen chocolate tan lejos. Volviendo a los mercados europeos, el CAC40 francés ha ganado un 9% desde principios de año, el SMI suizo un 5,5% y el Bel20 en torno al 3%.

El Ibex 35 cerró con una subida del 1,09% este miércoles, marcando su máximo desde 2017 con 11.111 puntos, destacándose Acciona Energía, Acciona e IAG por positivas expectativas de JP Morgan y beneficiándose Inditex tras los resultados de H&M. También cabe mencionar el destacable desempeño de Solaria y Endesa. En contraste, Banco de Sabadell y Repsol se situaron en la parte inferior del índice. España vio su IPC de marzo aumentar al 3,2% debido a los precios de la electricidad y carburantes, mientras las ventas minoristas subieron un 4,8% en febrero, el mayor alza desde abril de 2022. En el horizonte económico, el INE confirmó un crecimiento del 2,5% en 2023, con proyecciones que sitúan el PIB de 2024 al 1,8%, rebasando la media de la eurozona.

Otro acontecimiento importante de la jornada fue la caída del yen a mínimos de 34 años, cerca de 152 yenes por dólar. Y ahora estará pensando: ¿por qué es importante la caída del yen? A decir verdad, no estoy seguro, pero las tribulaciones del yen mantienen regularmente en vilo a los comentaristas porque la divisa japonesa está en el corazón del "carry trade", que permite a muchos fondos obtener beneficios aprovechando la oportunidad que ofrece el préstamo de una divisa a bajo interés. Por lo tanto, cualquier sacudida del yen se vigila de cerca. Y como los niveles actuales ya provocaron la intervención del Banco de Japón hace 18 meses, el nivel de vigilancia se ha elevado.

A fin de cuentas, esto no basta para aumentar la aversión al riesgo entre los inversores, cuyo apetito por la renta variable sigue siendo fuerte. De hecho, la medición del riesgo ha recibido una paliza, y voy a intentar explicar por qué sin perder a todo el mundo por el camino. En el mercado de valores, la herramienta preferida para medir el nerviosismo es el VIX, apodado el índice del miedo. Pero ya no asusta a nadie. Porque está roto, según algunos especialistas. ¿El VIX está roto? ¿Pero por quién? Aquí es donde la cosa se pone interesante, por una razón que voy a explicar. Como esto va más allá de mi capacidad intelectual, no me avergüenza decir que esta demostración es fruto de la reflexión del excelente equipo de investigación de AlphaValue, que se basó en la no menos excelente sección Alphaville del Financial Times. Nosotros también producimos contenidos excelentes, o al menos lo intentamos, pero a veces hay que dar crédito a quien lo merece, como decía mi abuela cuando le devolvía la pelota a su spaniel con ese apellido imperial.

AlphaValue, que lógicamente predica para su parroquia, subraya que la profesión de analista fundamental aún tiene un brillante futuro por delante. ¿Y por qué? Porque el mercado ya no puede basarse realmente en sus marcadores tradicionales, en particular el índice VIX, para medir el nerviosismo del mercado y, por tanto, el riesgo. El VIX se basa en la volatilidad. Pero la volatilidad ha desaparecido en los últimos meses. Para ser precisos, los valores individuales siguen siendo volátiles, pero la gran patata que los engloba no lo es.

La explicación, expuesta por Alphaville, parece estar en los ETF de opciones, y más concretamente en una estrategia que los utiliza, denominada "call overwriting". En términos sencillos, un fondo posee un activo subyacente y una opción de compra sobre ese activo, generalmente con un precio de ejercicio superior al precio actual del activo. El fondo recibe así una prima. El mecanismo conduce a una caída de la volatilidad implícita y de la volatilidad realizada (la explicación completa está disponible en Alphaville, no entraré en detalles). El caso es que el mercado de ETF basados en opciones no es marginal: mueve unos 100.000 millones de dólares (su volumen se ha multiplicado por ocho en tres años), de los cuales alrededor del 70% está especializado en opciones de compra sobrevendidas. Como resultado, la volatilidad se ha visto gravemente erosionada: el VIX y otros ya no reflejan principalmente el apetito de cobertura contra una posible caída del mercado, sino que han sido devorados por estas complejas estrategias de cobertura que están desconectadas de la percepción del riesgo.

Así que no lo olviden: la próxima vez que les diga en una columna que el VIX no rebota a pesar del aumento de las tensiones, díganme "qué tonto, no ha entendido nada de los call overwriting".

Volviendo a asuntos más mundanos, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. subió ayer tras los comentarios del muy escuchado Gobernador de la Fed, Christopher Waller, que suele marcar tendencias. Fiel a su costumbre, aconsejó a los mercados no dejarse llevar demasiado por los recortes de tipos por el momento. Al mercado de renta variable, por su parte, le importa un bledo y está pensando en su fin de semana de Pascua. En cualquier caso, sabe que los dos eventos que se suponen más importantes de la semana, la publicación de la tasa de inflación PCE y un discurso del jefe de la Fed, Jerome Powell, tendrán lugar mañana, mientras Wall Street está cerrado.

En la región Asia-Pacífico, los rumores de una intervención en apoyo del yen hacen caer al Nikkei 225 un 1,5%. Hará falta más que esto para que la Bolsa de Tokio pierda su estatus de inversión favorita de los inversores internacionales. China repunta más de un 1%, mientras que Corea del Sur y Taiwán caen. Australia e India, con una subida del 1%, están en alza. Los principales indicadores europeos suben.

Los datos económicos más destacados de hoy

La jornada comienza con el PIB del Reino Unido (08:00), seguido del indicador adelantado KOF de Suiza (09:00) y la variación del desempleo en Alemania (09:55). Más tarde, conoceremos la masa monetaria M3 de la zona euro (10:00). La tarde estará dedicada a Estados Unidos, con el PIB anualizado (13:30), las nuevas peticiones de subsidio de desempleo (13:30), el PMI de Chicago (14:45), las reventas de viviendas (15:00) y el sentimiento de la Universidad de Michigan (15:00). Consulte la agenda completa aquí.

El euro vuelve a rondar los 1,084 dólares. La onza de oro cotiza a 2.171 USD. El petróleo se estabiliza, con el Brent del Mar del Norte a 86,11 USD el barril y el crudo ligero WTI estadounidense a 81,85 USD. El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años se sitúa en el 4,21%. El bitcoin cotiza a 70 600 USD.

En España

Principales cambios en las recomendaciones

  • Acciona, S.a.: Barclays reduce su recomendación de comprar a neutral con un precio objetivo reducido de 137 EUR a 125 EUR. Morgan Stanley mantiene su recomendación de sobreponderar y reduce el precio objetivo de 13,80 a 13,60 EUR.
  • Banco Santander, S.a.: Autonomous Research mantiene su recomendación de bajo rendimiento y eleva el precio objetivo de 4,41 a 4,84 EUR.
  • Bbva: Autonomous Research mantiene su recomendación de sobreponderar y eleva el precio objetivo de 11,31 a 12,49 EUR.
  • Distribuidora Internacional De Alimentación, S.a.: JB Capital Markets S.V., S.A. mantiene su recomendación de compra y reduce el precio objetivo de 0,031 EUR a 0,03 EUR.
  • Grenergy Renovables, S.a.: Barclays mantiene su recomendación de peso en el mercado con un precio objetivo reducido de 36 a 30 EUR.
  • Redeia Corporacion S.a.: JP Morgan mantiene su recomendación de infraponderar con un precio objetivo elevado de 14,40 a 15,60 EUR.
  • Solaria Energia Y Medio Ambiente, S.a.: Barclays mantiene su recomendación de sobreponderar con un precio objetivo reducido de 21 a 13 EUR.
  • Telefónica, S.a.: Societe Generale mantiene su recomendación de mantener con un precio objetivo reducido de 4,20 a 4 EUR. Société Générale deja de cubrir la acción.

Anuncios importantes (y menos importantes)

  • Vinci y Aena, últimos aspirantes a la venta del aeropuerto de Edimburgo por 3.000 millones de libras esterlinas.
  • Moody's afirma la calificación de Amadeus IT Group, con perspectiva de recuperación continua.
  • Vidrala dijo el miércoles que sus consejeros eligieron al director financiero Raúl Gómez como próximo consejero delegado de la compañía.
  • Iberdrola recibe el certificado de gestión ambiental en hidrógeno verde de Aenor.

En el mundo

Anuncios importantes (y no tan importantes)

  • GE Vernova y Solventum entrarán en el S&P500 en lugar de Dentsply y VF Corp el 1 de enero
  • El consejero delegado de SIX Group descarta una oferta por Allfunds.
  • Xiaomi entra en el mundo de los coches eléctricos.
  • Cegedim, que registrará pérdidas en 2023, prevé una ralentización del crecimiento este año.
  • Esker mantiene sus objetivos para 2024.
  • Soitec prevé ventas estables en términos comparables para 2024-2025.
  • Lufthansa llega a un acuerdo con el sindicato sobre los salarios del personal de tierra.
  • Johnson & Johnson celebra la decisión de un juez estadounidense de darle otra oportunidad para impugnar las pruebas en el caso de los polvos de talco.
  • Embracer firma un acuerdo de 460 millones de dólares para vender Gearbox Entertainment a Take-Two.
  • Keysight prepara una oferta de 200 libras por acción por Spirent, según Fox News.
  • Hoy se espera una decisión en el caso contra Mercedes por el escándalo de los motores diésel trucados.
  • Schlumberger aportará su negocio de captura de carbono a Aker Carbon Capture.
  • Renault ha vendido a Nissan una participación del 2,5% en el fabricante japonés por 358 millones de euros.
  • Vinci y Aena se disputan el aeropuerto de Edimburgo, valorado en 3.000 millones de libras. Vinci lanza también un programa de recompra de acciones por valor de 600 millones de euros.
  • Nuevos despidos en Stellantis: se perderán más de 3.000 puestos de trabajo en Italia.
  • Moody's ha elevado la perspectiva de la calificación crediticia de Sanofi de estable a positiva, al tiempo que mantiene su calificación A1. DR. Reddy's ha firmado un acuerdo de distribución exclusiva para distribuir las marcas de vacunas de Sanofi en la India.
  • Principales publicaciones de hoy: Walgreens Boots, HAL Trust, Agricultural Bank of China, Bank of China, China Construction Bank, Midea, CITIC...Consulte la agenda completa aquí.

Lecturas