Un retroceso del salto de casi el 30% en el principal índice del dólar, desde los mínimos post-pandémicos de principios de 2021 hasta el máximo de 20 años de septiembre, siempre pareció una apuesta segura una vez que los mercados divisaron el pico de los tipos de interés de la Reserva Federal en el horizonte.

Tal y como están las cosas, la frenética campaña de endurecimiento de la Fed que sobrealimentó al dólar parece estar llegando a su fin en medio de la evidencia de una desinflación constante. Los futuros prevén un par de subidas de tipos más modestas y un "tipo terminal" ligeramente por debajo del 5% a mediados de año, seguidas de recortes de alrededor de medio punto en el segundo semestre.

Tomado de forma aislada, eso parece haber recortado más del 10% del dólar en los últimos tres meses.

Pero ha sido mucho más que una historia de la Fed. Las estrellas se están alineando contra el dólar en todo el mundo.

La drástica intervención monetaria de Japón en octubre estabilizó el yen, que entonces se desplomaba, pero culminó el mes pasado con el primer alejamiento gradual del Banco de Japón de su política monetaria ultralaxa. Preparado para un mayor endurecimiento, el yen se ha recuperado ahora casi un 20% en poco más de dos meses y es poco probable que el cambio de política de diciembre sea algo puntual.

Cuando el Banco Central Europeo se volvió más halcón a finales del año pasado ante las cifras de inflación de dos dígitos de la zona euro, el euro también repuntó con fuerza. Desde entonces se ha acelerado hasta registrar unas ganancias en tres meses de alrededor del 14%, ya que un invierno peculiarmente cálido y un elevado almacenamiento de gas natural redujeron a la mitad los altísimos precios del gas europeo que muchos habían apostado que sembrarían la recesión, lo que ha llevado a algunos a replantearse la recesión, ya que parece que se han esquivado los cortes y el racionamiento.

Y tras unas protestas populares sin precedentes, China abandonó repentinamente el mes pasado su draconiana y económicamente perjudicial política de "cero COVID" - con la perspectiva de un fuerte repunte de la demanda china este año que eleve ya el yuan un 10% desde los mínimos del año pasado.

Aunque las previsiones de consenso a principios de año parecían prudentes sobre el alcance de nuevos movimientos, la constelación de acontecimientos recientes está obligando a muchos bancos mundiales a reconsiderar sus opiniones sobre el dólar para este año.

Esta misma semana, el equipo de Morgan Stanley dijo que "redoblaría" su tendencia bajista sobre el dólar y recortaría aún más las previsiones, viendo el DXY un 6% más bajo que antes y el euro/dólar hasta 1,15 frente al 1,08 anterior.

"Las fuerzas macroeconómicas que antes limitaban la debilidad del dólar ahora la amplifican", afirmaron. "El crecimiento mundial está mostrando signos de dinamismo, la incertidumbre macroeconómica y la inflación están disminuyendo, y el dólar está perdiendo rápidamente su ventaja de carry".

HSBC también ve al euro sumando otro 6% este año y la semana pasada recortó su previsión de fin de año para el dólar/yen a 120 desde los 130 anteriores. "La corrección a la baja del dólar tiene recorrido". (Gráfico: El DXY reduce a la mitad sus ganancias, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpobrzmxvd/Four.PNG) (Gráfico: La inflación de los precios de importación de EE.UU. y el dólar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwywbeovw/Three.PNG) (Gráfico: Rendimientos reales, inflación y el dólar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzqwbyepw/Two.PNG)

MENOS AGOTADOS

Hasta qué punto los inversores ya están posicionados para este deslizamiento en curso está menos claro.

Los datos semanales de la CFTC muestran que los fondos especulativos han estado cortos de dólares en general desde noviembre, después de mantener una posición larga neta durante los 10 meses anteriores.

Pero de forma un tanto extraña, dados los recientes movimientos, los gestores de fondos globales encuestados por Bank of America esta semana siguen identificando la "posición larga en dólares" como la "operación más concurrida" en los mercados mundiales por séptimo mes consecutivo, aunque menos que en meses anteriores.

Un 65% neto de los encuestados en su sondeo mensual de inversores seguía considerando que el dólar estaba sobrevalorado.

Y si se inclina por buscar pistas en los gráficos y las tendencias técnicas, las perspectivas no son mejores. En el gráfico del DXY de la semana pasada se produjo el llamado "cruce de la muerte" -en el que la media móvil a corto plazo de 50 días cae por debajo de su equivalente de 200 días- y suele ser señal de que se avecinan nuevas pérdidas bruscas.

Sin embargo, los movimientos bruscos de las divisas suelen sembrar al menos parte de las semillas de su propia recuperación.

La semana pasada dejó entrever cómo.

La inflación anual de los precios de importación en EE.UU. volvió a acelerarse inesperadamente el mes pasado tras ocho meses consecutivos de caída, agravada por la caída del dólar a finales de año y sugiriendo que la batalla de la Fed contra la inflación está lejos de ganarse si las pérdidas del billete verde se convierten en una bola de nieve a partir de ahora.

La política de resistencia de la Reserva Federal siempre tiene el poder de frenar los movimientos predominantes del dólar, pero la otra cara de la moneda de la fortaleza del dólar en el extranjero podría ser aún más poderosa, ya que las economías europeas y Japón tienen que hacer frente a la volatilidad de la energía y las materias primas valoradas en dólares.

La subida del dólar el año pasado exageró el shock de los precios de la energía importada y el repunte de la inflación para Europa y Japón, y también amenazó con crear un círculo vicioso, ya que la desmesurada espiral de los costes energéticos disparó los déficits comerciales de ambas regiones.

Un fuerte retroceso del dólar este año tendría presumiblemente el efecto contrario, incluso en los márgenes, y reduciría potencialmente la necesidad del tipo de endurecimiento monetario agresivo que se está valorando ahora para el BCE y el Banco de Japón.

Argumentos circulares como éste rara vez funcionan tan limpiamente en la realidad - pero es un recordatorio de que los movimientos extremos de las divisas a menudo pueden autorregularse. (Gráfico: Datos de la CFTC sobre posiciones cortas netas en dólares, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnbznempl/One.PNG) (Gráfico: Gráfico de BofA sobre la opinión de los gestores de fondos sobre el dólar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akveqaxzkvr/Five.PNG)

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.