Las autoridades tienen que hacer frente a unos niveles de inflación elevados, no vistos desde hace 40 años. Se explica, en primer lugar, por la recuperación económica mundial tras la pandemia. En efecto, hay un fuerte aumento de la demanda de bienes de consumo y de bienes intermedios, lo que estimula los precios. La pandemia del covid-19 sigue causando importantes daños, especialmente en China, que está vinculada a la mayoría de las cadenas de suministro y producción mundiales. Con una amplia difusión geográfica, un resurgimiento de la epidemia limitado a una zona geográfica puede tener consecuencias mundiales. Sin embargo, a pesar de la pandemia de covid-19, la tasa de desempleo en Estados Unidos ha disminuido, lo cual es positivo, ya que el aumento del desempleo habría creado más pánico en los mercados, disminuyendo el consumo global y, por consiguiente, aumentando la inflación.

Fuente: Statista - Tasa de desempleo mensual en Estados Unidos de mayo de 2021 a mayo de 2022

En este contexto de recuperación económica post-Covid, la inflación va en aumento después de que los precios de la energía - petróleo, electricidad, gas - hayan subido fuertemente. Al invadir Ucrania el 24 de febrero, Rusia -el mayor proveedor de hidrocarburos de la Unión Europea y el segundo productor mundial de petróleo- ha reducido sus exportaciones, provocando una escasez generalizada. Con la subida de los precios del petróleo en un 62% en los últimos seis meses, los países europeos que dependen de Rusia han recurrido a otros productores, como Estados Unidos, donde la demanda se ha disparado, haciendo subir los precios y aumentando la inflación. Al mismo tiempo, Rusia y Ucrania representan el 30% de las exportaciones mundiales de trigo, pero la guerra está impidiendo la producción y, en consecuencia, los envíos internacionales son cada vez más escasos. Sobre todo porque India -el mayor exportador de trigo del mundo- ha reducido drásticamente sus exportaciones para evitar la escasez en su país. Esta disminución de las exportaciones ha empujado a Estados Unidos a aumentar el precio de los alimentos básicos, con lo que se reduce el poder adquisitivo de los consumidores y aumenta la inflación.

Estas incertidumbres han empujado a la Fed a poner fin a su política acomodaticia para frenar la inflación, que es su enemigo número uno. La Fed introdujo cambios agresivos en la política monetaria y decidió subir sus tipos de interés clave en un 0,50% hasta el 0,75-1% el 4 de mayo. No había subido sus tipos clave en un 0,50% desde hacía veintidós años. Dado que los mercados de renta variable están muy correlacionados con el aumento de los tipos de interés oficiales, esta decisión no favorece la inversión. De hecho, con una subida de tipos, los préstamos son más caros, por lo que la inversión disminuye, al igual que la producción de las empresas y las compras de los hogares. Es cierto que la subida de los tipos de interés frena la inflación, pero también frena la economía.

 

Fuente: Tradingeconomics.com - Reserva Federal - Tipos de interés

Los resultados pasados no son una guía para los resultados futuros, pero es interesante observar la experiencia pasada. Desde 1945, sólo ha habido 12 recesiones, de las cuales sólo cuatro han ocurrido desde 1982. Cada una de estas cuatro recesiones fue impulsada por uno de estos factores principales: altos tipos de interés, choques económicos, pérdida de confianza de los consumidores, deflación y burbujas de activos. La recesión de las "puntocom" fue impulsada por una burbuja tecnológica, la recesión de la Guerra del Golfo fue impulsada por múltiples factores: a saber, una subida de los precios del petróleo, el traslado de los puestos de trabajo y la producción a México y Canadá con el inicio del TLCAN, y la recesión posterior a las "subprime" fue el resultado de las burbujas inmobiliarias y las inversiones complejas, llamadas derivados. Desde 1955, nunca ha habido un trimestre con una inflación media superior al 4% y un desempleo inferior al 5% que no fuera seguido de una recesión en dos años. Hoy, sin embargo, la tasa de desempleo es del 3,6% y la inflación del 8,6% en un mes.


Fuente: Encuesta FT-IGM a 49 economistas del 6 al 9 de junio FT Graphic - Caitlin Gilbert

Otra señal de que una recesión está a la vuelta de la esquina es la reciente inversión de la curva de rendimiento, cuando los bonos a 2 años rinden más que los de 10 años. Históricamente, una recesión en Estados Unidos tiende a producirse un año después de que se invierta la curva de rendimiento, lo que indica que los inversores creen que existe un mayor riesgo a corto plazo para la economía. Una parte de la curva de rendimiento del Tesoro estadounidense, muy vigilada, se invirtió por primera vez desde abril, tras unos datos de inflación superiores a los previstos. A medida que la Reserva Federal intenta reducir la inflación, los bancos han aumentado sus expectativas de subidas de los tipos de interés, y algunos rendimientos de los bonos a corto plazo han llegado a ser más altos que los de largo plazo. La curva de rendimiento, que representa el rendimiento de todos los valores del Tesoro, tiene generalmente una pendiente ascendente, ya que los rendimientos aumentan con la duración. Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios. Una curva ascendente suele indicar la expectativa de una mayor actividad económica, una mayor inflación y unos tipos de interés más altos. Una curva que se aplana puede significar que los inversores esperan subidas de tipos a corto plazo y son pesimistas sobre el crecimiento económico. Los inversores observan ciertas partes de la curva de rendimiento como indicadores de recesión, principalmente el diferencial entre los bonos del Tesoro a tres meses y los bonos a 10 años, así como el segmento 2/10 (de 2 a 10 años).

Los rendimientos de la deuda pública estadounidense a corto plazo han subido rápidamente este año, reflejando las expectativas de una serie de subidas de tipos por parte de la Fed. Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo se han movido a un ritmo más lento por la preocupación de que el endurecimiento de la política perjudique a la economía. Como resultado, la forma de la curva de rendimiento del Tesoro se ha aplanado en general y, en algunos casos, se ha invertido. Aunque las subidas de tipos pueden ser un arma contra la inflación, también pueden ralentizar el crecimiento económico al aumentar los costes de los préstamos, desde los de vivienda hasta los de automóvil. La curva de rendimiento también afecta a los consumidores y a las empresas. Cuando los tipos de interés a corto plazo suben, los bancos tienden a aumentar los tipos de referencia para una amplia gama de préstamos a consumidores y empresas, incluidos los préstamos a pequeñas empresas y las tarjetas de crédito, lo que encarece los préstamos a los consumidores. Los tipos inmobiliarios también suben. Cuando la curva de rendimiento se empina, los bancos pueden pedir préstamos a tipos más bajos y prestar a tipos más altos. Cuando la curva es más plana, sus márgenes se reducen, lo que puede desalentar la concesión de préstamos.

Fuente: GuruFocus.com - Curva de rendimiento actual

 

Junto con la posible recesión, aún persiste el problema de la inflación. En los últimos 20 años, la tasa de inflación anual fue del 3,1% y, en esta perspectiva, el 35% de los economistas prevén, como mínimo, una inflación anual del 3% después de 2023. Una inflación tan elevada en los próximos años podría conducir a un nuevo periodo de crisis o recesión.

 

Fuente: Statista - Más economistas creen ahora que la inflación subyacente anual superará el 3% en 2023

Un periodo de recesión en Estados Unidos en los próximos meses es casi inevitable. Una encuesta realizada por el Financial Times entre 49 economistas muestra que el 38% de los encuestados la ven en el primer o segundo trimestre de 2023, mientras que el 2% apuesta por el cuarto trimestre de este año. El resto cree que ocurrirá después del tercer trimestre de 2023, pero todos son unánimes en que la recesión es extremadamente probable. Esta recesión tendrá un efecto dramático en los mercados financieros, donde los inversores abandonarán los valores de crecimiento y de riesgo por los llamados valores "refugio". Al mismo tiempo, el crecimiento de la inflación seguirá reduciendo el poder adquisitivo de los hogares y su consumo global. Los problemas políticos y geográficos se multiplican, acentuando la amenaza de recesión, mientras que la confianza de los ciudadanos en los bancos, los gobiernos y los mercados financieros va a disminuir.

Escrito por Grégoire Legrand