El impulso está relacionado con la primera ley del movimiento formulada por Isaac Newton: "Todo cuerpo persevera en el estado de reposo o de movimiento uniforme en la línea recta en la que se encuentra, a menos que actúe sobre él alguna fuerza que le obligue a cambiar de estado". Esta ley explica que un objeto en reposo tiende a permanecer en reposo mientras que un objeto en movimiento tiende a permanecer en movimiento. Sólo una fuerza externa puede cambiar su estado. Esta conocida ley de la física también se aplica a la inversión. En el contexto de los mercados financieros, los valores que han obtenido buenos resultados recientemente seguirán obteniendo buenos resultados y los valores que han obtenido malos resultados seguirán obteniendo malos resultados hasta que un catalizador cambie esta dinámica. Esto se conoce como el efecto impulso.

1. Los inicios del impulso

Descubierto a principios de la década de 1990 -más tarde que otros estilos de inversión más tradicionales como el crecimiento (growth) o el valor (value) -, el estilo momentum se destacó seriamente por primera vez en un artículo de investigación publicado en el Journal of Finance en 1993. Este estudio explicaba cómo las estrategias de compra de valores recientemente ganadores y venta de valores recientemente perdedores generaron rendimientos a corto plazo significativamente superiores a los del mercado estadounidense en su conjunto entre 1965 y 1989.

Esta investigación fue controvertida en su momento, porque ponía en tela de juicio los fundamentos del enfoque de inversión en valor de Benjamin Graham, que consistía en ocultar activos considerados con descuento respecto a su valor intrínseco. Sin embargo, el enfoque del impulso es bastante lógico: es más probable llegar en medio de una tendencia ya establecida (al alza o a la baja) que en un mínimo o un máximo del mercado. Durante mucho tiempo, este nuevo estilo de inversión ha sido poco apreciado por los inversores, a pesar de una gran cantidad de investigación académica, entre otras cosas por su falta de credibilidad y de poder explicativo fundamental tradicional.

Un valor "momentum" cumple, por tanto, criterios relativos a la tendencia alcista de su acción. Los horizontes de tendencia utilizados para calificar una estrategia de impulso son generalmente de 6 y 12 meses (los utilizados para el índice MSCI World Momentum, por ejemplo, pero sólo de 12 meses para el S&P 500 Momentum). Según algunas investigaciones, los periodos de 3 y 9 meses también son interesantes.

2. ¿Funciona realmente el estilo momentum?

En términos de rentabilidad, el factor impulso ha superado históricamente al mercado a largo plazo. A medida que se alarga el horizonte temporal, aumentan las posibilidades de obtener mejores resultados con un índice de impulso. En cualquier caso, esto es lo que se ha observado en el pasado durante más de 70 años.

El fabricante de índices MSCI también ha creado índices factoriales basados en estos diferentes criterios. Podemos ver que el índice MSCI World Momentum supera a su índice de referencia: el MSCI World. Desde 1999, el índice MSCI World Momentum ha generado una rentabilidad anualizada superior en casi un 3% a la del índice MSCI World.

Fuente : MSCI

Este rendimiento no se consigue a expensas del riesgo (el riesgo se mide aquí por la volatilidad), ya que el índice MSCI World Momentum genera un mejor rendimiento anualizado para una desviación típica anualizada equivalente (14,96% anual frente al 14,98% del MSCI World durante la última década). 

Hemos observado resultados similares para el índice S&P 500 Momentum en comparación con el S&P 500, con un rendimiento neto constante y una volatilidad comparable. 

Fuentes: Factset & S&P Global

Más allá de los países desarrollados (MSCI World) y del mercado estadounidense (S&P 500), el factor de impulso también funciona en la mayoría de los mercados. Así lo demuestran los datos del MSCI de la última década (2014-2024) con datos de precios. Observamos un mejor rendimiento independientemente del país o la zona geográfica.

Fuente : MSCI

El factor impulso funciona mejor cuando una tendencia está claramente establecida, como un largo mercado alcista. Es entonces cuando el efecto impulso divergirá del índice de referencia (el índice tradicional) y obtendrá los mejores resultados. Por el contrario, el efecto impulso y los índices creados con este factor tienen más dificultades en los mercados bajistas y en los retrocesos del mercado (de alcista a bajista y viceversa). Por ejemplo, las 50 empresas estadounidenses con la mejor fuerza relativa (RS) -es decir, el mejor rendimiento en los últimos 12 meses según los criterios de James O'Shaughnessy (Lo que funciona en Wall Street)- han obtenido peores resultados que el mercado en general.s que el mercado bursátil estadounidense en su conjunto durante el periodo 2000-2003 (periodos marcados en rojo en la tabla), mientras que en general habían tenido un rendimiento significativamente superior durante las décadas anteriores (periodos marcados en verde en la tabla).

Fuente : Lo que funciona en Wall Street

James O'Shaughnessy se tomó la molestia de dividir el universo de renta variable estadounidense en deciles en función de su fortaleza relativa. A lo largo de todo el periodo 1951-2003, cuanto mayor es la fortaleza relativa (rentabilidad en los últimos 12 meses), mayor es la rentabilidad en los 12 meses siguientes. El rendimiento acumulado también es mayor durante todo el periodo observado (1951-2003).

Fuente : Lo que funciona en Wall Street

Es más, este rendimiento también puede observarse en los años siguientes, con un rendimiento superior en los 5 años siguientes en el 58% de los casos y superior en los 10 años siguientes en el 67% de los casos.

Fuente: Lo que funciona en Wall Street

3. El rendimiento se explica en parte por la psicología

Esta importante diferencia de rendimiento puede explicarse, al menos en parte, por el comportamiento de los inversores. Los inversores (y los analistas financieros en realidad) a veces reaccionan tarde, siguiendo un efecto dominó, a la publicación de información macro o microeconómica. Las revisiones de las previsiones financieras y de los objetivos de precios se realizan gradualmente y con cierto retraso a lo largo de varias semanas, meses y a veces incluso años.

Por lo tanto, un cambio de régimen o una situación perturbadora en un sector o una empresa tardan en incorporarse a los precios de las acciones. Lo hemos visto recientemente en el sector de la inteligencia artificial y en la industria armamentística europea. Los catalizadores están ahí, pero la magnitud de las estimaciones es difícil de calibrar. Tanto los analistas como los inversores tienden a ser conservadores al comienzo de una nueva tendencia y acaban -a medida que se realizan revisiones y cambian las mentalidades- exagerando sus previsiones y ambiciones. Es entonces cuando se vuelven codiciosos y excesivamente confiados.

El estilo momentum se beneficia por tanto de este aumento gradual del poder de las previsiones financieras por un lado, pero también de la codicia por otro los inversores, a quienes a veces les parece normal pagar hoy 50 veces los beneficios por una acción cuando hace 12 meses era 10 veces los beneficios. La historia que los inversores se cuentan a sí mismos es de vital importancia en la valoración de una empresa. Esta exageración al alza funciona del mismo modo a la baja para los patos cojos del mercado bursátil. Si el estilo momentum no reduce el riesgo, capitaliza el sesgo humano.

4. Entonces, ¿cómo incorporar el momentum a su enfoque de selección y gestión ?

Compruebe trimestralmente (cada 3 meses), semestralmente (cada 6 meses) y anualmente (cada 12 meses) qué valores han subido y bajado más. Si desea reequilibrar su cartera, no dude en aligerar los valores con peores resultados y reforzar los más rentables. Es contraintuitivo, pero funciona. Si está dudando entre dos valores para mantener, favorezca el valor con el impulso más fuerte en estos diferentes horizontes temporales.

Sin embargo, el impulso no es una herramienta suficiente de gestión del riesgo. Es posible combinar un estilo de impulso con otros factores de inversión como la calidad, el valor, el crecimiento o la baja volatilidad. Si se aplican correctamente, estas estrategias pueden mejorar aún más el rendimiento y reducir el riesgo asociado.

Una vez más, el trabajo de James O'Shaughnessy (Lo que funciona en Wall Street) ilustra este caso. Combinando la fortaleza relativa (el rendimiento superior del mercado de renta variable en su conjunto durante los últimos 12 meses) con criterios de valoración (baja relación Precio/beneficios ratio Precio-ganancias, ratio Precio-ventas o ratio Precio-valor contable) o rentabilidad (alto rendimiento de los fondos propios), por ejemplo, el rendimiento mejora aún más, como puede verse en el periodo 1951-2003:

Fuente : Lo que funciona en Wall Street

En MarketScreener, le ayudamos a identificar los valores con el momentum más favorable. La lista de estilos de inversión Momentum, actualizada diariamente, recoge los mejores valores momentum por países.
 
Por último, contamos con una selección trimestral de Momentum Picks basada en un enfoque Calidad-Momento. Esta selección de valores estadounidenses ha superado los resultados de amplios índices estadounidenses como el S&P 500 y el Nasdaq-100 desde su creación.