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Finalmente, comprender el mercado de los bonos chinos

14/09/2021 | 16:54

Para los que gustan de carteras diversificadas, es esencial asignar una parte a los bonos. Pero en 2021, ¿podemos seguir encontrando bonos del Estado de buena calidad con rendimientos decentes que estén inversamente correlacionados con los mercados de renta variable? Esto es lo que veremos hoy a través del análisis de los bonos chinos "onshore".

I. Introducción al mercado de bonos chino

A/ Un mercado que ya no puede ser ignorado.

Por primera vez, los bancos centrales han reducido sus tipos de interés por debajo del 1% en el 60% de la economía mundial (incluyendo el 97% en las economías desarrolladas). Y lo que es más sorprendente, una quinta parte de la economía mundial está sujeta a tipos de interés negativos. Para los inversores diversificados, los rendimientos reales positivos son esenciales y los rendimientos reales de la deuda pública china a 10 años son muy superiores a los de los mercados desarrollados.

En la actualidad, China es la segunda economía del mundo y, con 15 billones de dólares, el mercado de bonos chino es el segundo mayor del mundo, sólo por detrás del estadounidense. El mercado de bonos chino ya no puede ser ignorado.

Fuente : PictetAssetManagement

B/ ¿Cómo puede explicarse ese diferencial de rendimiento?

Desde 2019, el diferencial de rendimiento entre los bonos chinos y la deuda pública de los países desarrollados ha aumentado considerablemente. Esto se debe en gran medida a las diferentes políticas monetarias. De hecho, los bancos centrales de la mayoría de los países desarrollados han hecho todo lo posible para que los rendimientos reales sean negativos con el fin de empujar la inflación hacia el 2%, un signo de buena salud económica. China, en cambio, ha tenido una inflación decreciente durante los últimos diez años. Como resultado, la tasa de inflación de China es ahora similar a la del mundo desarrollado, pero el rendimiento real de los bonos es mucho mayor. El hecho de que la política monetaria de China sea bastante diferente de la de otros países importantes también está relacionado con la correlación relativamente baja de los bonos chinos con casi todas las demás clases de activos. El crecimiento de China depende más de la dinámica de su economía interna que en otros países desarrollados.

Inyecciones monetarias de los bancos centrales (FED, BCE, BoJ y PBOC) :

Fuente : Yardeni Research

C/ Onshore y Offshore.

Los inversores deben ser conscientes de que el mercado de bonos chino consta de tres mercados diferentes. Los bonos chinos que cotizan en el mercado interior, denominados en renminbi, representan alrededor del 90% del mercado de bonos chino. Los otros dos segmentos son la deuda china offshore emitida en renminbi, cotizada en plataformas de compensación offshore como Hong Kong, y la deuda china denominada en divisas.

Desglose del mercado chino de bonos onshore por segmentos :

Fuente : Bloomberg, PBoC, CCDC, SHCH, JP Morgan, 2019

Fuente : PictetAssetManagement

II. Bonos chinos, ¿una oportunidad?

A/ Rendimientos atractivos

En primer lugar, los bonos chinos ofrecen rendimientos más elevados que los europeos y los estadounidenses. El mercado chino de bonos "onshore" destaca por ofrecer rendimientos nominales cercanos al 3% para la deuda pública a 10 años.

  • Yield China Bonds 10Y : 2,9%
  • Yield EE.UU Bonds 10Y : 1,4%
  • Yield Francia Bonds : 0,02%
  • Yield Alemania Bonds : -0,3%

Fuente : TradingView

Fuente: CCDC

Con los rendimientos del mercado de bonos mundial históricamente bajos, los inversores en bonos necesitan una clase de activos que ofrezca rendimiento y resistencia, y los bonos chinos cumplen estos criterios. De hecho, ofrecen altos rendimientos y garantizan una calidad superior a la de los bonos de los mercados en desarrollo. Hoy en día, es quizás uno de los únicos activos de gran volumen en los mercados de bonos públicos que sigue ofreciendo una rentabilidad y una calidad decentes.

B/ Baja volatilidad y baja correlación

Además, la baja volatilidad y la escasa correlación con otras grandes clases de activos la convierten en una inversión de diversificación defensiva para las carteras globales. De hecho, los bonos chinos han demostrado ser resistentes a las turbulencias mundiales en anteriores períodos de volatilidad. Ya sea durante la crisis financiera de 2008, la crisis de la deuda europea o la crisis del Covid-19, los bonos chinos superaron a la mayoría de la deuda de otros mercados emergentes.

Fuente : PictetAssetManagement

Los bonos chinos en moneda local tienen una baja volatilidad (4% anual en USD) en comparación con los bonos de países desarrollados, los bonos de mercados emergentes, la renta variable de mercados desarrollados y la renta variable china. Esta es una característica que se ha vuelto muy rara hoy en día, ya que la mayoría de las clases de activos en los mercados públicos están cada vez más correlacionadas debido a las políticas monetarias actuales. Por último, si añadimos su resistencia y su baja correlación, los bonos chinos empiezan a tener todos los activos para convertirse en una parte fundamental de la asignación de bonos de una cartera diversificada.

C/ Perspectivas positivas para el renminbi

Por último, China quiere promover un mayor uso transfronterizo del renminbi y Pekín está haciendo todo lo posible para atraer a los inversores extranjeros y desarrollar los mercados financieros chinos. Por tanto, el renminbi tiene un gran potencial de apreciación. Además, la moneda china puede beneficiarse de una sólida balanza de pagos, un fuerte crecimiento de las exportaciones y un crecimiento relativamente modesto de las importaciones. Además, el RMB está avanzando gradualmente hacia el estatus de moneda de reserva, lo que a largo plazo permite importantes entradas de capital.

Sin embargo, es probable que la trayectoria del tipo de cambio de la moneda china sea volátil. Las autoridades chinas ven esta volatilidad como parte del proceso de exposición de su moneda a las fuerzas del mercado. Su objetivo es lograr un tipo de cambio más basado en el mercado.

Por lo tanto, invertir en bonos del Estado chinos denominados en renminbi permite aprovechar la dinámica favorable del tipo de cambio. Además, proporciona exposición a tendencias estratégicas y a largo plazo, como la integración de las acciones chinas en los índices mundiales, el crecimiento de los fondos de pensiones chinos y, por supuesto, la condición del país como uno de los motores de la economía mundial.

El siguiente gráfico muestra la evolución del tipo de cambio entre el renminbi y el dólar estadounidense:

Fuente : TradingView

III. Pero, ¿qué valor cualitativo tienen realmente los bonos chinos?

A/ Un perfil de riesgo/rendimiento muy interesante

Además de las ventajas mencionadas anteriormente (baja volatilidad, alto rendimiento, resistencia, descorrelación...), los bonos chinos tienen una calificación crediticia media de A.

Al tratarse de bonos de mercados emergentes, es normal que los bonos chinos ofrezcan rendimientos más elevados que los del Tesoro estadounidense. La mayoría de los inversores consideran los bonos chinos como una inversión en deuda de mercados emergentes, pero hay algunas diferencias notables. 

En primer lugar, el volumen de la deuda china onshore, es decir, emitida en moneda local (renminbi) es mucho mayor que el resto de la deuda de los mercados emergentes denominada en moneda local juntos. 

En segundo lugar, ha generado rendimientos comparables a los de la deuda de los mercados emergentes, pero con una volatilidad mucho menor. Incluso teniendo en cuenta los países desarrollados, la volatilidad de los bonos chinos es muy baja.

Por último, los mercados emergentes tradicionales suelen sufrir salidas de capital y volatilidad de los tipos de cambio durante los periodos de aversión al riesgo mundial, pero este no es el caso de China. Como hemos visto, los bonos chinos se desvinculan de los activos emergentes y se convierten en activos de renta fija básicos. La pandemia no ha hecho más que acelerar esta tendencia, que se ve reforzada, como ya se ha dicho, por el lugar que ocupa la moneda china en la economía mundial.

La deuda china onshore tiene un perfil de riesgo-rendimiento ventajoso:

Fuente : PictetAssetManagement

Rebobinamos, una calificación A por parte de Standar & Poor's, volúmenes muy elevados, una relación rendimiento/volatilidad inferior a la de otros mercados emergentes y, por último, un mercado poco afectado por las salidas de capitales en tiempos de turbulencia, ya que están desvinculados de la mayoría de los activos.

IV. Perspectivas futuras del mercado de bonos chino

Se espera que el mercado siga creciendo, ya que los bonos gubernamentales chinos han ganado reconocimiento mundial con su inclusión en índices como el Bloomberg Barclays Global Aggregate (desde abril de 2019), el JP Morgan GBI-EM Global Diversified (febrero de 2020) o el FTSE World Government Bond WGBI (desde octubre de 2021). Esta inclusión en los puntos de referencia refleja los esfuerzos de las autoridades chinas por simplificar el acceso al mercado y la regulación, y mitigar los problemas comerciales. Este será un paso importante en el proceso de apertura de los mercados de capitales de China. La propiedad extranjera ya ha pasado del 3% a cerca del 9% actual. A medio plazo, algunos expertos creen que podría alcanzar fácilmente entre el 20% y el 25%. La inclusión de los bonos chinos en los índices de bonos mundiales podría generar hasta 300.000 millones de dólares en entradas.

V. El lado oscuro de la deuda china

Sin embargo, hay que tener en cuenta algunos puntos antes de invertir en bonos del Estado chinos. Las estadísticas económicas (PIB, balanza comercial, IPC...) desempeñan un papel importante en los mercados de bonos y divisas. Al ser China una república más o menos transparente, es muy posible que algunas cifras estén manipuladas. A modo de recordatorio, en 2020, durante la recuperación posterior a la crisis, mientras el crecimiento chino caía al 4%, el peor resultado desde 2008, el 90% de las fábricas se habían reiniciado oficialmente. Sin embargo, se ha demostrado que China, preocupada por su imagen y sus cifras económicas, tenía las fábricas paradas para mantener las apariencias. China quería barrer las preocupaciones sobre su salud. Por lo tanto, las cifras de la recuperación china estaban totalmente distorsionadas.

VI. Cómo comprar bonos chinos

Como particular, una de las formas más fáciles e interesantes de poseer bonos del Estado chino es a través de un ETF. Sugiero el ETF iShares China CNY Bond UCITS. Este ETF de capitalización, con un TER del 0,35%, está muy bien diversificado y ofrece una rentabilidad del 10,74% interanual (desde el 01/09/2020). 

Fuente : Blackrock


© MarketScreener.com 2021
Valores citados en el artículo
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AUSTRALIAN DOLLAR / EURO (AUD/EUR) -0.16%0.63877 Cotización diferida.1.56%
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BARCLAYS PLC 1.05%199.9198 Cotización diferida.34.87%
BRITISH POUND / EURO (GBP/EUR) -0.05%1.18601 Cotización diferida.5.89%
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LARGO -1.10%8.72 Cotización en tiempo real.0.00%
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