Esta perogrullada rara vez ha sido más pertinente, ya que el extraordinario auge de un puñado de mega valores tecnológicos revoluciona Wall Street hasta nuevos máximos históricos, incluso cuando muchos sectores se quedan rezagados y el crecimiento económico parece abocado a desacelerarse.
Pero al menos Estados Unidos sigue registrando tasas de crecimiento económico "real" ajustadas a la inflación del 3% o más, lo que sitúa el crecimiento nominal muy por encima del 5%, mientras que el crecimiento anual de los beneficios corporativos del S&P 500 hasta el año pasado superó el 10%.
Alguna excusa, pues.
Pero es un rompecabezas mucho mayor en otros lugares. Japón acaba de registrar una recesión técnica y la economía europea apenas ha crecido en los dos últimos años, y sin embargo el Nikkei 225 y el Stoxx 600 también se han disparado esta semana hasta los niveles más altos jamás registrados.
Siempre que las acciones rompen en territorio enrarecido se establecen comparaciones con picos anteriores, aumentan las dudas sobre la durabilidad del rally y se empieza a hablar de burbujas.
Esta consternación es más aguda si los buenos tiempos de Wall Street no se reproducen en Main Street. Sí, el desempleo estadounidense es históricamente bajo y el crecimiento fue sorprendentemente fuerte el año pasado, pero pocos creen que ninguno de los dos se mantenga.
Por suerte para los inversores en renta variable, el mercado parece tener un impulso propio más allá de la "economía real".
"Una mejor correlación para los mercados que el panorama macroeconómico es la tendencia de los beneficios empresariales. Y su tendencia es bastante saludable", señala Justin Burgin, director de investigación de renta variable de Ameriprise Financial.
INDICADOR BUFFETT
A menudo, en estos tiempos, se utilizan métricas como el "Indicador Buffett" para destacar el riesgo de que los precios de las acciones estén a punto de desplomarse desde sus elevados máximos.
Se trata del índice epónimo utilizado por el veterano inversor Warren Buffett, una relación entre la capitalización bursátil y el producto interior bruto, que indica si las acciones están sobrevaloradas o infravaloradas.
Dependiendo de la medida de mercado utilizada, muestra que el valor total de las acciones estadounidenses es actualmente entre una vez y media y casi el doble del PIB anual. Eso es históricamente muy alto.
El índice no está exento de defectos. Establece el valor de todos los bienes y servicios producidos en la economía a lo largo de un año frente a la capitalización del mercado de valores en un día determinado - esencialmente una comparación de "acciones frente a flujos".
No tiene en cuenta los 15 años y los billones de dólares de generosidad monetaria de los bancos centrales que han inflado los precios de los activos mucho más que la actividad económica.
Sin embargo, según un artículo de 2022 de Laurens Swinkels, profesor asociado de la Universidad Erasmus de Rotterdam, y Thomas Umlauft, de la Universidad de Viena, es una forma "cruda, pero directa" de medir el sentimiento de los inversores hacia los mercados bursátiles por encima de la economía "real".
Swinkels, que también es director ejecutivo de investigación de Robeco, y Umlauft plantean la sencilla cuestión de que a medida que se despliegan más recursos económicos en los mercados de capitales, "los precios de las acciones se ven impulsados al alza sin un aumento proporcional de la actividad económica 'real', y los rendimientos esperados caen."
Pero pueden pasar años, hasta una década, antes de que las valoraciones al alza provoquen pérdidas "sustanciales", añaden.
"El Indicador Buffett y otros dicen que hay que preocuparse en este momento del ciclo, aunque no dicen lo que va a ocurrir en los próximos 6-12 meses", señala Colin Graham, colega de Swinkels en Robeco.
PUNTO DULCE
En estos momentos, la renta variable parece encontrarse en un punto dulce: la previsión de consenso de crecimiento de los beneficios en EE.UU. para 2024 sigue el 10%, y EE.UU. es el líder mundial sin rival de la tecnología y la inteligencia artificial.
Las valoraciones agregadas de EE.UU. pueden ser altas, pero no están ni de lejos cerca de los máximos de 1999-2000 o incluso de hace tres años. El horizonte de los tipos de interés es favorable -el próximo movimiento será probablemente a la baja- y los balances de las empresas y los hogares están en relativa buena forma.
Las valoraciones son mucho más bajas en Europa y siguen siendo relativamente baratas en Japón, donde los tipos de interés reales seguirán siendo profundamente negativos incluso después de que el Banco de Japón ponga fin a su política ultralaxa.
Es más, el Japón corporativo también está recibiendo un enorme impulso gracias al tipo de cambio más débil y a las condiciones financieras más laxas en más de 30 años. No es de extrañar que tantos inversores se muestren tan alcistas con Japón a pesar de que la economía se encuentra en recesión técnica.
"Nuestro mayor largo en renta variable es Japón", afirma Tom Becker, gestor de carteras del equipo Global Tactical Asset Allocation del grupo Multi-Asset Strategies & Solutions de BlackRock.
"Nos gusta la historia estructural: Japón está saliendo de la trampa de la deuda/deflación, la debilidad del yen es buena para los beneficios y las empresas pueden volver a aumentar sus márgenes", añade Becker.
Unos tipos de interés y unos rendimientos de los bonos persistentemente más altos, un fuerte aumento del desempleo o un shock financiero podrían agriar rápidamente las cosas. Pero por ahora, el punto dulce para la renta variable en todo el mundo desarrollado parece que puede persistir.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
