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¿Hay que desconfiar de los valores chinos?

14/09/2021 | 12:13

Hay muchos riesgos e incertidumbres que pesan sobre la renta variable china. El índice Hang Seng Tech, que incluye a las empresas tecnológicas chinas, ha perdido casi un 18% de su valor desde sus máximos de febrero. Los riesgos de gobernanza pesan sobre el mercado chino. Sin embargo, no son la única razón de los malos resultados del índice. En realidad, hay tres riesgos principales. Para concretarlo, utilizaremos el ejemplo de Alibaba para ilustrar este análisis. Sin embargo, estos riesgos se aplican a la mayoría de las empresas chinas, sean tecnológicas o no.

1- Riesgo ligado al despliegue de una política antimonopolio:

El primer y más importante riesgo para Alibaba es probablemente el Partido Comunista Chino (PCC), que se está volviendo cada vez más opresivo con las empresas de gran capitalización. La regla central del PCC es que el Estado nunca debe perder el control sobre el sector privado. Nada cambia o se mueve sin su aprobación.

Para lograr este objetivo, el gobierno chino utiliza a veces su poder para influir en la economía y, por tanto, en los mercados. Por lo tanto, como se puede imaginar, es muy complejo que una empresa como Alibaba pase por debajo del radar de la CCP. Más aún cuando su fundador critica abiertamente el sistema bancario y financiero chino. Y en estos casos, la reacción del gobierno no se hizo esperar y sirvió de ejemplo. En el caso de Alibaba, la salida a bolsa de Ant Financial, una filial de Alibaba, fue bloqueada por el gobierno sólo unas semanas después. Pero lo que más preocupa a los mercados son las leyes antimonopolio que China está poniendo en marcha desde hace tiempo. Recientemente, Alibaba fue multada con 2.750 millones de dólares (el 2,5% de los ingresos de 2020) por abusar de su posición dominante durante varios años.

Si estas leyes existen en todo el mundo, parece que son más preocupantes en China. En particular, los inversores extranjeros temen que Alibaba se desmantele y ocupe demasiado espacio, lo que ha preocupado al gobierno en su búsqueda del control total. Leyendo el informe del PCC, la multa parece más o menos comprensible, al menos basándose en pruebas tangibles.

"Desde 2015, Alibaba Group ha abusado de su posición dominante en el mercado al prohibir a los comerciantes de la plataforma abrir tiendas o participar en actividades promocionales en otras plataformas de la competencia." Informe del PCC.

Hay que reconocer que esto es realmente anticompetitivo. En resumen, China parece estar poniendo en marcha nuevas reglas para controlar mejor su economía. Las leyes antimonopolio existen en todo el mundo, como demuestran las actuales demandas contra Apple y Microsoft en Estados Unidos, Europa, Corea del Sur, etc. De hecho, China va a por todas. Incluso si eso significa sacrificar sectores de su economía, como hizo hace unas semanas cuando prohibió que la industria de la educación con fines de lucro obtuviera beneficios.

Pero una cosa es cierta, el PCC está muy contento de que exista Alibaba. El gigante del comercio electrónico ha ayudado enormemente al desarrollo de China y desempeña un papel muy importante en la economía. Para 2024 se espera que Alibaba tenga más de mil millones de clientes chinos, lo que supondrá 155.000 millones de dólares en flujos de transacciones en la plataforma. Ahora bien, es muy posible, aunque extremadamente improbable, que China quiera destruir Alibaba. Pero hay que preguntarse si realmente le interesa al PCC acabar con una de las empresas más importantes del país y un importante símbolo del poder blando chino. Como señala Mohnish Pabrai, Alibaba es una de las joyas de la economía china. Estas empresas pueden desempeñar un papel fundamental en la economía mundial del futuro. El Gobierno tiene poco interés en sacrificar a una empresa como Alibaba, que, cabe destacar, aportó 7.700 millones de dólares en 2019 al Estado vía todas las cotizaciones e impuestos. Además, gracias a su capacidad para facilitar el comercio en China entre comerciantes y consumidores, Alibaba ha generado seguramente miles de millones de dólares, que también serán gravados.

Pero seamos cautos, China ha declarado recientemente que en los próximos cinco años, además de reforzar las leyes antimonopolio, quiere endurecer la normativa sobre finanzas, internet, big data y la nube. Regulaciones que actualmente eran inexistentes y que todas tendrán un impacto en Alibaba. La prima de riesgo de este valor es, por tanto, muy elevada y la cotización podría seguir sufriendo en los próximos meses/años antes de recuperarse.

Fuente : MarketScreener

2- Riesgo de fraude contable:

El segundo riesgo es el del fraude contable. Algunos inversores no se fían de las cifras de las empresas chinas que, al igual que el PCC, pueden ser a veces dudosas y oscuras. Sin embargo, Alibaba, al cotizar en Nueva York, elabora sus cuentas con los principios contables generalmente aceptados en Estados Unidos y las tiene auditadas por PWC desde hace más de 20 años. PriceWaterhouseCoopers (PWC) está considerada una de las cuatro mayores empresas de contabilidad del mundo, que opera en 157 países y da empleo a unas 284.000 personas en todo el mundo. No obstante, es posible que el equipo directivo de Alibaba haya falseado sus cifras de acuerdo con una de las cuatro mayores empresas de contabilidad del mundo, pero la probabilidad de que esto ocurra sigue siendo a priori remota. Sin embargo, es importante señalar que Alibaba nunca ha sido inspeccionada por el Public Company Accounting Oversight Board, ya que el gobierno chino prohíbe este tipo de inspecciones para las empresas chinas, y mucho menos sus auditorías. Como recordatorio, el PCAOB es una corporación privada sin ánimo de lucro creada por la ley estadounidense en 2002 para supervisar las auditorías de las empresas que cotizan en bolsa con el fin de limitar los abusos e irregularidades contables en las empresas públicas.

Principales firmas de auditoría del mundo en 2020, en millones de dólares de facturación

 

3- Riesgo de exclusión de la lista de la Bolsa de Valores de Nueva York:

Finalmente, el tercer y último riesgo importante que concierne a Alibaba es la exclusión de la lista. En otras palabras, una exclusión de la bolsa de Nueva York. Para profundizar en este riesgo tenemos que entender cómo está estructurada Alibaba.

Para comprar acciones de Alibaba, tenemos tres opciones. Podemos comprar los que cotizan en Hong Kong, los que cotizan en Nueva York o los que cotizan en Frankfurt. Para los dos últimos no se compran realmente acciones de Alibaba, sino que se compran acciones de Alibaba Group Holding Limited. Se trata de una entidad de interés variable (VIE). Pero, ¿qué es un VIE?

Una VIE es una entidad jurídica que cumple uno de los tres criterios descritos en la norma FASB ASC 810-10-15-14. En pocas palabras, poseer acciones de una VIE certifica la propiedad de un derecho contractual a un porcentaje de los beneficios de la empresa. A diferencia de una acción tradicional, una acción VIE confiere un derecho legal de propiedad sobre los activos de una empresa completamente separada (a veces llamada empresa fantasma). En el caso de Alibaba, los accionistas que poseen acciones de BABA que cotizan en la Bolsa de Nueva York, tienen una participación, a través de acciones depositarias americanas, en Alibaba Group Holding Limited, una entidad registrada en las Islas Caimán. Esta entidad tiene un contrato con Alibaba para recibir los beneficios de los lucrativos activos chinos. Los accionistas de BABA no tienen derechos de propiedad sobre los activos de la empresa Alibaba, registrada en China, sino sólo sobre sus beneficios. Por lo tanto, una VIE protege a una empresa de las acciones legales de sus acreedores. Pero Alibaba no creó una VIE por este motivo. Al gobierno chino no le gusta la propiedad extranjera de su economía y la ha prohibido. Así que las empresas chinas se vieron obligadas a crear estas entidades extranjeras para facilitar la captación de inversores extranjeros. De esta forma, sigues comprando acciones de Alibaba pero lo haces a través de una entidad extranjera.

Fuente : MarketScreener

El problema es que, en el caso de las acciones que cotizan en Nueva York, es Estados Unidos quien tiene la responsabilidad de que las empresas extranjeras sigan cotizando en bolsa.  Así que las empresas extranjeras tienen que demostrar que no están controladas por un gobierno y también tienen que tener sus cuentas auditadas por una empresa certificada por el PCAOB. Y esto es un problema potencial, ya que el gobierno chino prohíbe al PCAOB realizar inspecciones de empresas chinas y sus auditorías de empresas estadounidenses. Esto tendrá que resolverse en los próximos tres años, ya que de lo contrario se retirará la versión cotizada en Nueva York. La exclusión de la lista de las bolsas extranjeras (NYSE y Frankfurt) no supondrá la pérdida de sus acciones. Simplemente significa que estas acciones se negociarán en el mercado extrabursátil, pero no cabe duda de que esto tendrá una fuerte influencia en los precios de las acciones. Además, los inversores institucionales se verían obligados a vender estas acciones, ya que las normas legales no permiten la tenencia de acciones OTC. Por tanto, la importante salida de capital de los inversores institucionales provocaría una caída aún mayor de los precios de las acciones. Incluso la compra de las acciones que cotizan en Hong Kong le protegerá del riesgo de exclusión de la lista, pero no del impacto negativo de esta posible medida en el precio de las acciones. Sean cuales sean sus acciones de Alibaba, este es un riesgo a tener en cuenta.


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