¿Cómo debería ser la curva?

El Tesoro de Estados Unidos financia las obligaciones presupuestarias del gobierno federal mediante la emisión de diversas formas de deuda. El mercado del Tesoro, de 23 billones de dólares, incluye letras con vencimiento entre un mes y un año, bonos de dos a diez años y bonos a 20 y 30 años.

 

La curva de rendimiento, que representa el rendimiento de todos los valores del Tesoro, tiene generalmente una pendiente ascendente, ya que el rendimiento aumenta con la duración. Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios.

Una curva ascendente suele indicar expectativas de mayor actividad económica, mayor inflación y mayores tipos de interés. Un aplanamiento de la curva puede significar que los inversores esperan subidas de tipos a corto plazo y son pesimistas sobre el crecimiento económico.

¿Qué significa una curva invertida?

Los inversores observan ciertas partes de la curva de rendimiento como indicadores de recesión, principalmente el diferencial entre los bonos del Tesoro a tres meses y los bonos a 10 años, así como el segmento 2/10 (de 2 a 10 años).

El lunes, el segmento 2/10 se invirtió, lo que significa que los bonos del Tesoro a dos años rindieron más que los papeles a 10 años. Los rendimientos a corto plazo, que son sensibles a los tipos de interés, aumentan con las expectativas de subida de los tipos, mientras que la subida de los tipos a largo plazo refleja la preocupación por la incapacidad de la Fed para controlar la inflación.

El cambio de tendencia indica que puede producirse una recesión.

La inversión indica que podría producirse una recesión.

Esta parte de la curva se había invertido a finales de marzo por primera vez desde 2019. Se ha invertido  o "pentificada" de nuevo, ya que los operadores (traders), después de prever una serie de subidas de tipos, han centrado su atención en el ritmo y el alcance de los planes de la Fed para reducir su balance.

La curva estadounidense se ha invertido antes de cada recesión desde 1955, con una recesión posterior de entre seis y 24 meses, según un informe de 2018 elaborado por investigadores del Banco de la Reserva Federal de San Francisco. Sólo ha ofrecido una señal falsa una vez durante ese periodo. Esta investigación se centró en una parte ligeramente diferente de la curva, entre los rendimientos del Tesoro a un año y a 10 años.

La curva de rendimiento se ha invertido 28 veces desde 1900, según Anu Gaggar, estratega de inversión global de Commonwealth Financial Network, que examinó la parte 2/10 de la curva. En 22 de estos casos, se ha producido una recesión. En las últimas seis recesiones, la recesión comenzó de media entre seis y 36 meses después de que se invirtiera la curva, dijo.

Antes de marzo, la última vez que la parte 2/10 de la curva de rendimiento se invirtió fue en 2019. Al año siguiente, Estados Unidos entró en recesión, pero esa recesión fue causada por la pandemia mundial.

¿Por qué una inversión de los tipos ahora?

Los rendimientos de la deuda pública estadounidense a corto plazo han aumentado rápidamente este año, reflejando las expectativas de una serie de subidas de tipos por parte de la Fed. Los rendimientos de la deuda pública a más largo plazo se han movido a un ritmo más lento por la preocupación de que el endurecimiento de la política perjudique a la economía.

Como resultado, la forma de la curva de rendimiento del Tesoro se ha aplanado en general y, en algunos casos, se ha invertido.

La curva se empinó en abril y mayo, pero los datos de inflación de la semana pasada, superiores a los previstos, volvieron a centrar la atención de los inversores en el tramo corto de la curva. El lunes, los rendimientos a dos años alcanzaron un máximo de 15 años, en torno al 3,25%.

Otras partes de la curva también se invirtieron, especialmente el diferencial entre los bonos del Tesoro estadounidense a 5 y 30 años y entre los papeles a 3 y 10 años.

¿Qué significa esto para la economía real?

Aunque las subidas de tipos pueden ser un arma contra la inflación, también pueden frenar el crecimiento económico al aumentar los costes de los préstamos, desde los de vivienda hasta los de coche. La curva de rendimiento también afecta a los consumidores y a las empresas.

Cuando los tipos de interés a corto plazo suben, los bancos tienden a aumentar los tipos de referencia para una amplia gama de préstamos a consumidores y empresas, incluidos los préstamos a pequeñas empresas y las tarjetas de crédito, lo que encarece los préstamos a los consumidores. Los tipos de interés de los inmuebles también están subiendo.

Cuando la curva de rendimiento se empina, los bancos pueden pedir préstamos a tipos más bajos y prestar a tipos más altos. Cuando la curva es más plana, sus márgenes se reducen, lo que puede desalentar la concesión de préstamos.