Inspirándose en un discurso pronunciado en octubre de 2023 por el presidente Xi Jinping, el Banco Popular de China (BPC) se comprometió recientemente a añadir la compraventa de bonos del Tesoro a su caja de herramientas, para mejorar un mecanismo de transmisión de la política monetaria cada vez más defectuoso.
Las operaciones del PBOC -distintas de las medidas de relajación cuantitativa vistas en Occidente- ayudarían a profundizar el mercado de bonos mejorando la liquidez y reduciendo la volatilidad, atrayendo a más emisores e inversores para ayudar a las empresas y otras entidades a reducir su dependencia de los menos eficientes préstamos bancarios para obtener fondos.
Pero hay un problema: el gobierno central de China ha encargado a los emisores más arriesgados de los gobiernos locales la financiación de proyectos de inversión durante décadas, haciendo insostenibles sus deudas, mientras mantenía ligero su propio balance.
Su emisión de bonos apenas está repuntando.
Como resultado, no existen puntos de referencia lo suficientemente líquidos -y, por tanto, fiables- en torno a los que construir un mercado de bonos animado.
Esto significa que la mejora prevista por el banco central del arsenal con el que lucha para reflotar la segunda economía mundial es una ambición más a medio plazo que una solución rápida, y que avanzará lentamente.
"Utilizar la negociación de bonos del Tesoro como principal herramienta de operación de mercado mejoraría enormemente el marco de la política monetaria del PBOC, especialmente la transmisión de los tipos de interés", dijo un asesor político, que pidió el anonimato para hablar de un tema delicado.
"Pero las condiciones no están maduras. Tenemos una hambruna de activos".
El PBOC no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios.
En una declaración a Reuters el 8 de mayo, dijo que el comercio de bonos "puede ser utilizado como un método de gestión de la liquidez y una reserva de herramientas de política monetaria." Añadió que la negociación sería "bidireccional".
El último ejemplo de distorsiones en el mercado de bonos chino surgió la semana pasada con el debut del primer lote de bonos del tesoro ultralargos de este año, cuando los precios se dispararon inmediatamente un 20% en los intercambios sin liquidez, enviando los rendimientos por debajo de los tipos de interés de la política del banco central y provocando suspensiones de la negociación.
Está prevista más emisión hasta noviembre hasta alcanzar 1 billón de yuanes (138.000 millones de dólares) en total - o alrededor del 0,8% del producto interior bruto.
Los medios de comunicación estatales citaron a un funcionario no identificado del banco central en abril diciendo que la emisión de bonos del gobierno debe ser grande y constante para evitar una fuerte volatilidad de los tipos de interés.
PRÉSTAMOS INEFICACES
El dominio del crédito en la economía china, con la mayor parte de los flujos controlados por los bancos estatales, ha sido durante mucho tiempo una fuente de preocupación por la mala asignación del capital y un quebradero de cabeza para el banco central, cuyos repetidos recortes de tipos e inyecciones de liquidez han luchado por atemperar los temores de deflación.
Los analistas afirman que el crédito barato sigue fluyendo hacia las empresas estatales con gran capacidad de producción, independientemente de la calidad de sus proyectos. Al mismo tiempo, las empresas privadas que podrían querer expandirse obtienen condiciones menos generosas para los préstamos, ya que los bancos las perciben como más arriesgadas.
Además, grandes sumas están ociosas en el sistema financiero en lugar de fluir hacia la economía real, ha dicho el banco central.
"Lo que las empresas de China parecen estar haciendo en realidad es tomar préstamos bancarios baratos del 2-3% y canalizar el dinero de vuelta a los productos de gestión de la riqueza de los bancos, depósitos a plazo a largo plazo u otros productos de inversión", escribieron los analistas de Rhodium Group.
GRANDE Y SECO
Las entidades chinas son las segundas mayores emisoras de bonos del mundo después de Estados Unidos, acumulando unos 106 billones de yuanes, o el 84% del PIB, según datos de Chinabond, incluidos casi 30 billones de yuanes en bonos del Tesoro.
Pero la emisión está dominada principalmente por los gobiernos locales y sus vehículos de financiación y los bancos políticos, mientras que los compradores son sobre todo bancos que tienden a mantenerlos hasta su vencimiento.
En efecto, esto no difiere demasiado de los préstamos bancarios.
Sólo una fracción de estos bonos se negocia activamente en los poco transparentes mercados secundarios, afirman comerciantes y analistas.
El PBOC compró bonos por última vez en 2007 para la creación del fondo soberano China Investment Corp. Sus tenencias totales ascienden a 1,52 billones de yuanes, aproximadamente el 3,5% de sus activos totales.
Utilizarlos para impulsar la liquidez en los mercados secundarios y gestionar mejor la curva de rendimientos es complicado dado el bajo volumen de negocio. La venta podría provocar un repunte de los rendimientos y, por tanto, un endurecimiento de las condiciones financieras en un momento en el que el objetivo de crecimiento de China de alrededor del 5% parece difícil.
La compra podría hacer que los rendimientos bajaran demasiado - y ampliar un diferencial ya negativo de 200 puntos básicos con los índices de referencia estadounidenses que ha suscitado inquietud por la salida de capitales que está presionando a la divisa yuan.
Un camino a seguir para el PBOC sería esperar a que más emisiones lleguen al mercado, limitarse a pequeños movimientos y elegir con cuidado el momento de cualquier compra, para evitar que se hable de monetización del déficit.
"Deberíamos utilizar los bonos del Tesoro como herramienta política, pero también deberíamos mantener las riendas sobre la oferta monetaria", dijo otro asesor político, señalando la hiperinflación de los años ochenta y noventa, cuando no había separación entre la política fiscal y la monetaria.
Shuang Ding, economista jefe para la Gran China y el Norte de Asia de Standard Chartered, espera que el PBOC "compre inicialmente una pequeña cantidad y opere en ambos sentidos".
Se necesitaría un "periodo de tiempo relativamente largo" para que las operaciones del PBOC "sirvieran como herramienta para inyectar liquidez", afirmó.
Ting Lu, economista jefe para China de Nomura, espera que el PBOC comience a negociar bonos "quizá en los próximos seis meses, aunque el momento es muy incierto".
"El PBOC podría elegir un momento de tipos interbancarios volátiles para empezar a negociar" con el fin de estabilizar el mercado, dijo.
(1 $ = 7,2448 yuanes chinos renminbi)
