La oferta por los activos de GSK, que incluyen la pasta de dientes Sensodyne y los analgésicos Advil, llega en un momento en que Unilever se enfrenta a una fuerte inflación y a un lento crecimiento en los mercados emergentes, donde obtiene el 60% de sus ingresos.
El consejero delegado Alan Jope, en el cargo desde 2019, también se enfrenta a la presión de los accionistas por la languidez de la cotización, que cayó hasta un 8% el lunes tras hacerse pública su oferta.
Los analistas dijeron que digerir los activos de salud del consumidor de GSK a un precio de más de 50 mil millones de libras en efectivo y acciones, casi triplicaría el apalancamiento de Unilever hacia 5,6 veces en el primer año, desde 2 veces de deuda neta a EBITDA actualmente.
"El apalancamiento que implica esta operación haría menos probable que dieran la vuelta a su negocio principal", dijo el analista de Bernstein, Bruno Monteyne, señalando la presión añadida del balance de Unilever y su limitada capacidad para invertir detrás de las marcas.
¿ALIMENTOS PARA LLEVAR?
El lunes, Unilever también anunció sus planes de centrarse más en los productos de salud, belleza e higiene, tras una amplia revisión de sus negocios.
Esto apunta a una posible escisión o venta de su negocio de alimentos, según al menos tres corredores de bolsa. Sin embargo, desprenderse de un negocio que genera efectivo podría ser perjudicial en este momento, dijeron, y sería difícil para Unilever vender todo el negocio a un solo comprador.
Los analistas de HSBC afirmaron que el movimiento de GSK aumentó la incertidumbre sobre el rumbo de Unilever.
"El enfoque de Unilever es probable que plantee una serie de preguntas sobre lo que podría hacer a continuación, tanto desde el punto de vista de las fusiones y adquisiciones como en términos de la estructura de su propio negocio", dijo el analista de HSBC Jeremy Fialko en una nota.
EXPERIENCIA PREVIA
Los analistas expresaron su preocupación por la trayectoria de Unilever con las adquisiciones, destacando su compra de Dollar Shave Club por 1.000 millones en 2016, que, según ellos, no ha conseguido marcar su suerte.
HSBC señaló la última gran adquisición de la compañía -Bestfoods por 25.000 millones de dólares en el año 2000-, que la cargó con marcas de alimentos de crecimiento lento y de gama media, que Unilever ha recortado a través de la venta de negocios de té y pastas para untar.
"El irregular historial de grandes transacciones en el sector -y, de hecho, la última gran adquisición de Unilever, Bestfoods- también es probable que esté en la mente de los inversores", dijo HSBC.
Monteyne, de Bernstein, dijo que las grandes operaciones de bienes de consumo no son rentables, ya que es "imposible" lograr tasas de crecimiento muy altas en negocios tan grandes, señalando la operación de Reckitt Beckiser con Mead Johnson y la adquisición de alimentos Whitewave por parte de Danone.
IMPACTO EN EL MARGEN
Los analistas también señalan que una operación con GSK podría erosionar significativamente los márgenes operativos estables del 18-19% de Unilever, un gran atractivo para los inversores a largo plazo, diciendo que sólo ofrece un retorno de la inversión de un dígito medio, si se tienen en cuenta los ahorros de costes y las sinergias de ingresos.
El analista de Berenberg, James Targett, dijo que dudaba que la operación proporcionara a Unilever el crecimiento orgánico que está buscando, señalando el crecimiento medio del 1% del negocio de salud del consumidor de GSK en los últimos 20 trimestres, en comparación con el 3% de Unilever.
AGUAS INEXPLORADAS
Mientras que los activos de consumo de GSK reforzarían la presencia de Unilever en la categoría de cuidado bucal y vitaminas y suplementos, también aportaría medicamentos sin receta, como Panadol y Advil, a su lista.
RBC Capital Markets dijo que la gran cartera de productos con características clínicas/médicas de GSK y, por consiguiente, los obstáculos regulatorios podrían restringir la capacidad de Unilever para introducir las marcas adquiridas en nuevos mercados, como hace con las marcas de consumo.
"No podemos imaginar muchas cosas que nos inquieten más sobre Unilever que la adquisición de GSK consumer health", escribió James Targett de RBC.
"Vemos poca justificación para un acuerdo así desde el punto de vista estratégico, operativo o financiero". (1 dólar = 0,7331 libras)
