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La semana en Wall St: los inversores no esperan paz en las acciones estadounidenses hasta que los giros de los bonos disminuyan

02/10/2022 | 15:00

Los inversores creen que el bucle de retroalimentación entre las acciones y los bonos estadounidenses será probablemente un factor clave a la hora de determinar si las oscilaciones que han sacudido los mercados este año continúan en los últimos meses de 2022.

Una vez finalizado el tercer trimestre, ambos activos han sufrido dolorosas ventas: el S&P 500 ha bajado casi un 25% en lo que va de año y el índice ICE BofA del Tesoro ha caído alrededor de un 13%. Estos dos descensos son los peores desde 1938, según BoFA Global Research.

Sin embargo, muchos inversores afirman que los bonos han liderado el baile, ya que el aumento de los rendimientos ha golpeado las valoraciones de las acciones a medida que los participantes en el mercado recalibraban sus carteras para tener en cuenta un endurecimiento monetario más fuerte de lo esperado por parte de la Fed.

La relación precio-beneficio a plazo del S&P 500 cayó de 20 en abril a su nivel actual de 16,1, un movimiento que vino acompañado de un aumento de 140 puntos básicos en el rendimiento del Tesoro estadounidense de referencia a 10 años, que se mueve de forma inversa a los precios.

"Los tipos de interés están en el centro de todos los activos del universo, y no tendremos una revalorización positiva en la renta variable hasta que se aclare la incertidumbre de dónde se asentará el tipo terminal, dijo Charlie McElligott, director gerente de estrategia de activos cruzados de Nomura.

La volatilidad en los bonos estadounidenses ha estallado en 2022, y las oscilaciones de los rendimientos del Tesoro de esta semana han llevado al índice de estimación de la volatilidad de las opciones del mercado de bonos estadounidenses de ICE BofAML a su nivel más alto desde marzo de 2020. Por el contrario, el Índice de Volatilidad Cboe -el llamado "medidor de miedo" de Wall Street- no ha conseguido escalar su máximo de principios de año.

Hemos destacado... que la volatilidad de los tipos de interés ha sido (y sigue siendo) el principal motor de la volatilidad de los activos cruzados. Sin embargo, incluso nosotros seguimos observando el complejo de la volatilidad de los tipos con incredulidad, escribieron los analistas de Soc Gen.

Muchos inversores creen que los movimientos salvajes continuarán hasta que haya pruebas de que la Reserva Federal está ganando su batalla contra la inflación, lo que permitirá a los responsables políticos acabar finalmente con el endurecimiento monetario. Por ahora, hay más halcones en el menú.

El viernes por la tarde, los inversores estaban valorando un 57% de posibilidades de que el banco central estadounidense suba los tipos en 75 puntos básicos en su reunión del 2 de noviembre, frente al 0% de posibilidades de hace un mes, según la herramienta FedWatch de CME. Los mercados ven que los tipos alcanzarán un máximo del 4,5% en julio de 2023, frente al 4% de hace un mes.

Los datos sobre el empleo en EE.UU. de la próxima semana ofrecerán a los inversores una instantánea de si las subidas de tipos de la Fed están empezando a hacer mella en el crecimiento. Los inversores también están pendientes de la temporada de resultados, que comienza en octubre, para calibrar hasta qué punto la fortaleza del dólar y los problemas de la cadena de suministro afectarán a los beneficios de las empresas.

Por ahora, el sentimiento de los inversores es mayoritariamente negativo, con niveles de efectivo entre los gestores de fondos cercanos a los máximos históricos, ya que muchos optan cada vez más por mantenerse al margen de las oscilaciones del mercado. Los inversores minoristas vendieron una cantidad neta de 2.900 millones de dólares en acciones la semana pasada, la segunda mayor salida desde marzo de 2020, según mostraron el miércoles los datos de JPMorgan.

Aun así, algunos inversores creen que pronto podría producirse un cambio de rumbo en las acciones y los bonos.

Los profundos descensos en ambas clases de activos hacen que cualquiera de ellas sea una inversión atractiva, dada la probabilidad de rendimientos a largo plazo, dijo Adam Hetts, jefe global de construcción y estrategia de carteras de Janus Henderson Investors.

"Hemos estado en un mundo en el que nada funcionaba. Creemos que la mayor parte de esa agonía ha terminado", dijo.

Los analistas de JPMorgans, por su parte, afirmaron que las elevadas asignaciones de efectivo pueden proporcionar un respaldo tanto a la renta variable como a la renta fija, limitando probablemente las futuras caídas.

Al mismo tiempo, el cuarto trimestre es históricamente el mejor periodo para los rendimientos de los principales índices bursátiles de EE.UU., con el S&P 500 con una ganancia media del 4,2% desde 1949, según el Almanaque del Operador de Bolsa.

Por supuesto, las compras a la baja han ido mal este año. El S&P 500 ha montado cuatro repuntes del 6% o más este año, y cada rebote se desvanece para ser seguido por nuevos mínimos del mercado bajista.

Wei Li, estratega jefe de inversiones del Instituto de Inversiones BlackRock, cree que un mayor número de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal podría hacer mella en el crecimiento, mientras que un ritmo más lento de endurecimiento podría perjudicar a los bonos al afianzar la inflación.

Está infraponderada en la renta variable y la renta fija de los mercados desarrollados, ya que cree que las difíciles decisiones a las que se enfrentan los bancos centrales provocarán más desórdenes en los mercados.

La renta variable puede tener más recorrido que la renta fija, dada la alta probabilidad de una recesión en 2023, dijo Keith Lerner, codirector de inversiones y estratega jefe de mercados de Truist Advisory Services.

"Creemos que la subida de la renta variable se verá limitada porque habrá más dolor en los beneficios y más endurecimiento de los bancos centrales", dijo.


© MarketScreener con Reuters 2022
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