Los creadores de acuerdos han estado esperando un repunte de las fusiones y adquisiciones este año después de que la negociación de acuerdos en 2023 a nivel mundial cayera a mínimos no vistos desde 2013. En particular, los volúmenes de adquisiciones impulsadas por el capital riesgo se desplomaron a escala mundial el año pasado, ya que los patrocinadores financieros redujeron las adquisiciones apalancadas (LBO) y vendieron menos empresas en un contexto de mayores costes de financiación y perspectivas económicas inciertas.
La proporción de ofertas de adquisición de empresas cotizadas en el Reino Unido que se retiraron entre 2021 y 2023 fue de aproximadamente el 17%, frente al 8% entre 2014 y 2020, según datos de LSEG.
La actividad de adquisiciones en el Reino Unido también ha aumentado durante ese periodo, ya que los ofertantes se centran en las valoraciones relativamente bajas de los miembros del FTSE 100 y el FTSE 250.
El índice británico FTSE 100 ha caído un 0,85% en lo que va de año, frente a una ganancia del 4% del amplio índice europeo STOXX 600 y del 7,5% del S&P500, que cotizan en máximos históricos. El índice FTSE 250 de mediana capitalización ha bajado alrededor de un 2%.
"La proporción de posibles ofertas de adquisición que se retiraron en los dos últimos años fue elevada y algo que llamó la atención en el mercado", afirmó Stuart Ord, codirector de fusiones y adquisiciones de Deutsche Numis.
La tendencia subraya las difíciles condiciones de financiación para los compradores y una brecha sustancial en las expectativas de valoración entre compradores y vendedores, que conduce a múltiples rechazos y a la "frustración de los compradores", explicó Ord.
Normalmente, los inversores pueden esperar una prima de alrededor del 30% de la capitalización bursátil de una empresa con una oferta de adquisición, pero los especialistas en fusiones y adquisiciones entrevistados por Reuters afirmaron que se están rechazando incluso primas mucho más elevadas.
"Una prima del 50% en el mercado actual puede no funcionar para algunas empresas, especialmente si la valoración es a la baja con respecto a las normas históricas", según un banquero británico especializado en fusiones y adquisiciones de un banco de inversión mundial, que declinó ser identificado.
Los compradores también se han visto perjudicados por los mayores costes de los préstamos y los límites a la financiación en virtud de las normas británicas sobre adquisiciones (que les limitan a acudir a más de seis posibles prestamistas bancarios antes de hacer pública una posible oferta).
El consejo de administración del grupo de electrodomésticos Currys rechazó la semana pasada una oferta mejorada de 67 peniques por acción en efectivo del inversor estadounidense Elliott Advisors por considerar que infravaloraba la empresa. Eso representaba una prima de alrededor del 42% sobre el precio de las acciones de Currys sin cambios.
El mayor accionista de Currys, Redwheel, apoyó el rechazo del consejo, mientras que los analistas de Peel Hunt dijeron previamente que les costaría ver al consejo de Currys comprometiéndose con algo menos de 80 peniques por acción.
El grupo asegurador Direct Line también anunció la semana pasada que rechazaba una propuesta "poco atractiva" de su rival Ageas, que cotiza en Bélgica.
En un periodo de mayores costes de endeudamiento y condiciones de mercado inciertas, algunas propuestas se hicieron públicas prematuramente para presionar a los consejos tras el rechazo de las propuestas privadas o para implicar a más partes en la financiación, según Claire Coppel, socia de fusiones y adquisiciones del bufete de abogados Allen & Overy.
En cuanto se filtra una oferta potencial y el licitador confirma su interés, dispone de 28 días para concretarla o retirarse, según las normas británicas sobre adquisiciones "put up or shut up" (PUSU). Esto puede dificultar la conclusión de los acuerdos, según los banqueros.
Ord dijo que la norma presiona a los licitadores para que demuestren al consejo o a los accionistas del objetivo que tiene un acuerdo factible a un valor atractivo. "Si no puede demostrarlo, o lo intenta y fracasa, entonces es probable que se retire", dijo.
En su lugar, los licitadores están desplegando nuevas estrategias como el "abrazo del oso privado", en el que un licitador desdeñado lleva su propuesta directamente a uno o más de los accionistas principales y busca su apoyo ante el consejo de administración del objetivo, dijo Ord.
Es poco probable que las expectativas de una caída de los tipos de interés y una mejora de los mercados de financiación este año se traduzcan en una frenética actividad de acuerdos.
"Esperamos más actividad este año, y hemos visto cómo se inician bastantes cosas. Pero se necesita más tiempo para ejecutarlas", afirmó Eleanor Shanks, socia y responsable de Capital Riesgo Internacional de Herbert Smith Freehills.
