¿Las divisas, como el won surcoreano, la rupia india y la rupia indonesia, se inspiran en un yen que se reafirma apoyado por las expectativas de endurecimiento de la política del Banco de Japón, o en un yuan que se deprecia lastrado por la necesidad del Banco Popular de China de relajar la política para estimular una economía en dificultades?
Hasta hace poco, el yen y el yuan habían estado unidos por la cadera, con ambos sometidos a una fuerte presión vendedora a medida que las incesantes perspectivas de una Fed "más alta durante más tiempo" provocaban el repunte del dólar estadounidense. Pero tanto esa relación como las expectativas de tipos estadounidenses han cambiado.
Entre finales de abril y mediados de julio, la correlación móvil simple de 30 días entre el yen y el yuan se fortaleció constantemente hasta alcanzar su nivel más positivo en 10 meses. Pero posteriormente se ha invertido.
Esto se debe en gran parte a que el PBOC sorprendió a los mercados la semana pasada recortando los tipos de interés oficiales. Y esta semana el yuan, fuertemente controlado por el banco central, se fijó en el nivel más débil frente al dólar de este año. Mientras tanto, los rendimientos de los bonos chinos están en mínimos históricos, y la presión sobre el tipo de cambio es firmemente a la baja.
El yen, por su parte, ha saltado cerca de un 8% desde su reciente mínimo de 38 años frente al dólar. El Banco de Japón siguió el miércoles a la histórica subida de tipos de marzo -la primera en 17 años- con un incremento mayor de lo esperado y señaló su compromiso de poner fin a su política ultralaxa de décadas.
Por supuesto, alrededor de 100.000 millones de dólares de intervención en la compra de yenes por parte de Tokio en los últimos meses han puesto un suelo bajo la divisa, y el planteamiento del Banco de Japón de subir los tipos no es nada entusiasta. Así que el yen no es una apuesta segura para fortalecerse agresivamente a partir de ahora.
Pero la divergencia política con China es clara, y está enturbiando las aguas para otras divisas asiáticas.
Desde la minidevaluación de China en 2015 hasta el inicio del reciente ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, todas las divisas asiáticas fueron más sensibles al dólar/yuan que al dólar/yen, especialmente el won, la rupia, el ringgit malayo y el dólar taiwanés. Incluso la rupia india, la divisa asiática menos influenciada por el yuan, seguía siendo tres veces más sensible a los movimientos de la divisa china que la japonesa.
Sin embargo, una vez que la Fed empezó a endurecer su política en 2022, las divisas asiáticas empezaron a dejarse llevar sobre todo por la extraordinaria subida del dólar/yen. Según los analistas de Goldman Sachs, las correlaciones a más largo plazo muestran que la influencia del yen sobre las divisas asiáticas aumentó drásticamente cuando los tipos estadounidenses empezaron a subir.
Pero esa correlación se ha desvanecido desde que la Fed dejó de subir los tipos hace un año.
"Por ello, el USD en sentido amplio y el USD/CNY importan más para las divisas asiáticas que el USD/JPY", escribieron en un informe reciente.
Así pues, si el yuan se mantiene débil, las divisas asiáticas podrían permanecer en el lado débil incluso cuando el ciclo de relajación de la Fed pese sobre el dólar. Probablemente no sea una mala noticia: dadas las dificultades económicas de China y la probable ralentización del crecimiento de EE.UU., las capitales asiáticas podrían agradecer unos tipos de cambio más débiles más de lo que temen las consecuencias inflacionistas.
Es probable que Pekín no se moleste demasiado si el yuan y el yen divergen.
Desde el inicio de la pandemia en marzo de 2020, la divisa japonesa se ha depreciado alrededor de un 30% frente al yuan. O dicho de otro modo, sobre una base de tipo de cambio simplista, los productos japoneses se abarataron un 30% durante ese tiempo en comparación con los productos chinos equivalentes en el mercado internacional.
Mientras tanto, China también se enfrenta al espectro de una intensificación de la disputa comercial con EE.UU. La guerra comercial entre los dos países durante la presidencia de Donald Trump fue seguida por las políticas proteccionistas de la administración del presidente Joe Biden, y se cierne la nube oscura de aranceles estadounidenses mucho más pesados después de las elecciones de noviembre.
Todo ello ha tenido el impacto esperado: Las importaciones estadounidenses procedentes de China como proporción de sus importaciones totales cayeron un 8% durante el periodo 2017-2023, según Oxford Economics. Sin embargo, la parte de las importaciones estadounidenses procedentes de Europa, México, Vietnam, Taiwán y Corea del Sur aumentó. Mientras tanto, todos estos países -especialmente Vietnam- vieron aumentar las importaciones procedentes de China como parte de sus importaciones totales durante el mismo periodo.
Pekín querrá asegurarse de que cualquier deterioro en el comercio bilateral entre EE.UU. y China siga compensándose en otros ámbitos. Un yuan más débil, en relación con su principal rival regional, el yen, podría ayudar.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
