Según Robert Barnes, responsable mundial de los mercados primarios de la London Stock Exchange, este creciente interés demuestra que la negociación en bloque al estilo estadounidense "se está convirtiendo en la corriente principal" entre los inversores institucionales europeos. Todo el mundo está tratando de conseguir su parte del pastel, que suele repartirse entre los bancos de inversión y las plataformas especializadas. Euronext tiene previsto lanzar su propio negocio, Euronext Block, en los próximos meses.

Las operaciones en bloque, debido a su tamaño, son demasiado costosas para llevarlas a cabo en las bolsas tradicionales. También pueden mover el mercado y cambiar los precios. Los reguladores de la UE exigen bloques de al menos 650.000 euros (795.000 dólares) para los bloques de gran capitalización.

Estas operaciones "fuera de bolsa" representaron el 4,2% del volumen mensual global de la UE en febrero, frente al 1,5% de enero de 2017, según el banco de inversión y la empresa de investigación Rosenblatt Securities. Durante este periodo, las operaciones en bloque en el mercado estadounidense, más maduro, cayeron del 9,6% al 6,7%.

Por ello, el negocio está en auge para los dark pools, que conectan a compradores y vendedores libres de un mercado más amplio y del escrutinio normativo. Goldman Sachs dijo a Reuters que sus volúmenes de negociación de bloques en Europa en el primer trimestre de 2021 ya habían superado los niveles de 2020, que a su vez se habían duplicado con respecto a 2019. No quiso revelar los volúmenes. Otro importante banco estadounidense confirmó tasas similares de crecimiento europeo bajo condición de anonimato.

Entre los principales centros de negociación, en abril se negociaron más de 7.000 millones de dólares en la plataforma europea de negociación en bloque de CBOE, y más de 10.000 millones en Liquidnet, según datos de la empresa de corretaje y análisis Instinet.

Jason Lenzo, jefe de operaciones de Russell Investments, con sede en Londres, dijo que si el volumen de operaciones en bloque sigue aumentando, los inversores tendrán que adaptarse. "Si hay más comercio en bloque, entonces definitivamente hay que cambiar la estrategia de comercio", dijo. "Quieres estar en el mercado donde se concentra la liquidez".

LSE y Euronext

Esta creciente popularidad de los dark pools ha alarmado a algunas bolsas europeas tradicionales, que están presionando para que se controle más a estos sitios rivales, diciendo que dificultan la transparencia. Argumentan que los precios a los que se realizan las operaciones sólo se comparten con el mercado "tradicional" después de que hayan tenido lugar, a diferencia de las órdenes tradicionales, que son visibles desde el principio en el libro. La Deutsche Börse cree incluso que estas operaciones de dark pool podrían tener un impacto negativo en la determinación de los precios, cuando se trata de órdenes pequeñas, y que esto conduciría en última instancia a un aumento de los costes de transacción para los emisores y los inversores. "La negociación en los dark pools debe limitarse para no perjudicar la formación de precios a largo plazo", dijo Sandra Vincent, jefa de estructura y regulación del mercado al contado de Deutsche Boerse.

Los reguladores de la UE también están preocupados. Con la MiFID II, en 2018, impusieron un máximo del 8% del volumen medio de negociación de una acción a los dark pools y fijaron unos límites mínimos al tamaño de cada operación que pueden excluir a todos los peces, salvo a los más grandes.

Sin embargo, el dark pool de la LSE se ha convertido en una importante fuente de ingresos desde que Gran Bretaña se separó de la UE y sus normas. La negociación la plataforma Turquoise, un centro de negociación de propiedad mayoritaria de la Bolsa de Valores de Londres, se duplicó hasta alcanzar unos 241.000 millones de euros el año pasado en comparación con 2015, cuando la Bolsa comenzó a informar de los volúmenes anuales completos de su división. En el mismo periodo, los volúmenes en la bolsa principal de la LSE cayeron un 18%, hasta 1400.000 millones de euros.

El negocio del comercio de bloques recibió un impulso en diciembre cuando los reguladores del Reino Unido -el país está ahora envuelto en un feroce para mantener el atractivo de la City- dijo que se permitiría a los inversores internacionales negociar cantidades casi ilimitadas de acciones en el país.

Euronext dijo a Reuters que estaba adoptando un enfoque diferente. En lugar de competir con los operadores existentes, más centrados en los valores de gran capitalización, dijo que lanzaría una plataforma de negociación en bloque para valores pequeños y medianos.ir a la negociación en bloque para las pequeñas y medianas empresas, que describió como "desatendidas y descuidadas" en la negociación europea en su conjunto.

"En los próximos meses, aún no puedo dar una fecha, estamos en proceso de integrar la oferta a los clientes, lanzaremos algo llamado Euronext Block", dijo Simon Gallagher, jefe de acciones y derivados en efectivo de Euronext.

"En las empresas de mediana capitalización, pueden ser órdenes de 10.000 euros, lo que equivale a una operación de primera categoría en el mercado".

Todo depende del coste

El ahorro de costes que ofrece la negociación en bloque es un gran atractivo para el sector europeo de la inversión, donde muchos se enfrentan ya a un mayor escrutinio normativo sobre las comisiones cobradas a los clientes.

Una operación en bloque habría ahorrado a un inversor casi el 90% del coste de la transacción en el que habría incurrido de otro modo, según un análisis realizado a finales de 2020 por la plataforma de negociación Instinet, que gestiona un dark pool europeo llamado Blockmatch. Define el coste de la transacción como "el precio que obtienes por una orden en comparación con el precio disponible en el momento en que decidiste operar o, lo que es más importante, en comparación con el coste esperado".

Danny Mallinson, responsable de los servicios de ejecución en EMEA de Goldman Sachs, dijo que el ahorro de costes estaba haciendo que la negociación en bloque fuera cada vez más atractiva para los inversores.

"En los últimos 12 o 18 meses, hemos vivido en un entorno de mercado en el que el coste de la negociación ha aumentado al ampliarse los diferenciales", añadió.

Al concentrarse la negociación al principio y al final de cada día, los mercados, cada vez más escasos, hacen que la negociación sea cara y casi imposible de ocultar. Los precios de compra y venta suelen estar muy alejados, lo que significa que incluso las operaciones de tamaño medio pueden mover los mercados.

"Algunos de estos diferenciales pueden ser de 20 puntos básicos o de 500 puntos básicos", dijo Lenzo de Russell Investments.

Escándalo en Archegos

En Estados Unidos, la negociación en bloque forma parte del panorama de la inversión desde hace casi dos décadas. Muchas bolsas siguen una estrategia dual, con plataformas separadas centradas en los inversores minoristas e institucionales.

Estas plataformas suelen coexistir pacíficamente, ya que los clientes institucionales negocian con sus pares sin preocuparse por las fugas de información, mientras que el inversor minorista puede negociar pequeñas cantidades sin preocuparse de que el mercado se vea inundado de grandes órdenes.

Sin embargo, pueden surgir problemas cuando estos mercados colisionan, como ocurrió este año cuando la implosión de Archegos Capital llevó a los inversores institucionales a deshacerse de grandes cantidades de acciones a través de dark pools. La noticia se filtró, lo que provocó una caída de las cotizaciones en el mercado general y llevó a algunos inversores minoristas a preguntarse por qué las grandes empresas fueron las primeras en tener acceso a la información sensible.

Los reguladores estadounidenses no están intensificando la supervisión de los dark pools directamente, sino que están examinando la relación entre los bancos de inversión y los fondos de cobertura.

Ben Stephens, director global de gestión de productos de Instinet, dijo que las ventajas de la negociación en bloque, incluidos los bloques electrónicos de punto medio y los precios garantizados por los corredores, significan que ha llegado para quedarse en Europa.

"El coste de oportunidad de no negociar un bloque en comparación con la negociación en el mercado flash es tan alto que los gestores de activos seguirán optando por ejecutar bloques electrónicamente cuando puedan", añadió.

Para ir más lejos, vuelva a leer este artículo que arroja algo de luz sobre lo que es realmente la "Bolsa" y lo que ocurre allí en términos de comercio.