Volkswagen dijo el domingo que aspiraba a una valoración de entre 70.000 y 75.000 millones de euros (70.000 y 75.000 millones de dólares) por Porsche AG, ligeramente por debajo de algunas estimaciones de hasta 85.000 millones de euros, pero superando con creces los 49.000 millones de euros de su rival BMW y los 61.000 millones de Mercedes-Benz.
Porsche AG pretende ganarse a los inversores con su historial de éxitos y sus elevados márgenes, a pesar de que las acciones de otros fabricantes de automóviles de lujo como Ferrari y Aston Martin han sufrido este año en el tumulto de las bolsas europeas.
Pero la estructura de la cotización, en la que el mayor accionista de Volkswagen -Porsche SE- recibirá una minoría de bloqueo del 25% más una de las acciones ordinarias con derecho a voto, ha desatado las críticas de algunos gestores de fondos.
La OPV cotizará un 25% de acciones preferentes, que no tienen derecho a voto, lo que significa que los inversores bursátiles poseerán sólo un 12,5% del capital de Porsche AG y tendrán poca voz.
Porsche SE, el holding de las familias alemanas Porsche y Piech, pagará una prima del 7,5% por las acciones que reciba en la cotización. Pero será tratada como si fuera propietaria de la participación incluso antes de que se transfiera esa prima, según el prospecto de la OPV publicado el lunes.
Las acciones de Porsche SE subían un 3,5% en las operaciones de la tarde.
INCERTIDUMBRES DE GOBERNANZA
El folleto enumeraba los riesgos a los que se enfrenta la marca de coches deportivos, desde la inestabilidad del suministro de energía y la escasez de la cadena de suministro hasta las dificultades para gestionar la relación con Volkswagen y el doble papel de Oliver Blume como consejero delegado de ambas empresas.
No obstante, la salida a bolsa ha atraído a los principales inversores, entre los que se encuentran Qatar Investment Authority, que compra el 4,99% de la oferta; ADQ, de Abu Dhabi, que invierte 350 millones de euros; así como T. Rowe Price y el fondo soberano de Noruega, que invierten 750 millones de euros cada uno.
"Nuestro punto de partida es que siempre queremos poder votar", dijo Carine Smith Ihenacho, directora de gobierno y cumplimiento del fondo noruego.
"Sin embargo, poseemos acciones en una serie de empresas en las que los derechos de los accionistas son más débiles de lo que nos gustaría... No obstante, los derechos de voto no son la única forma de ejercer influencia", añadió Smith Ihenacho en una declaración a Reuters.
Las acciones de Volkswagen, que algunos analistas han dicho que podría desbloquear el valor de sus propias acciones con la salida a bolsa de Porsche AG, sufrían pocos cambios a las 1556 GMT, tras subir un 3% en las operaciones previas al mercado.
Las incertidumbres en torno a la gobernanza de las dos empresas podrían explicar la falta de entusiasmo de los mercados, dijo Ingo Speich, jefe de sostenibilidad y gobernanza corporativa del inversor de los 20 más importantes de Volkswagen, Deka Investment.
"Si la escisión de dos empresas mejora la calidad de la gestión y la dirección estratégica de un negocio, eso se reflejará en la valoración", dijo Speich. "Es fundamentalmente correcto que Porsche AG sea más independiente, pero esto no es un montaje independiente".
Oliver Blume dividirá su capacidad de trabajo al 50% entre las dos empresas, según el prospecto.
Será pagado íntegramente por Volkswagen hasta finales de año, y recibirá alrededor del 60% de su salario del grupo después, con el 40% restante a cargo de Porsche AG, lo que refleja los diferentes niveles de remuneración en las dos firmas.
Los analistas han comparado las acciones de Porsche AG con las de Ferrari, que tiene una capitalización bursátil de 38.000 millones de euros pero un margen operativo del 24% frente al 17-18% de Porsche. El fabricante de automóviles alemán tiene como objetivo un margen del 20% y está muy adelantado en los vehículos eléctricos.
Porsche AG pagará un primer dividendo de 911 millones de euros más un dividendo extra de 0,01 euros por acción preferente en 2022, según el folleto, en otro guiño a su famoso modelo 911. El capital de Porsche AG se divide en 911 millones de acciones para la cotización.
"Los inversores están haciendo cola. Si la OPV de Porsche va bien, se podría imaginar la colocación de otras partes [de Volkswagen] como Audi en la bolsa", dijo el experto en automóviles Arndt Ellinghorst, de la firma de análisis de datos QuantCo.
Se espera que el periodo de suscripción para inversores privados e institucionales se extienda del 20 al 28 de septiembre, con acciones ofrecidas a inversores privados en Alemania, Austria, Suiza, Francia, Italia y España.
Los ingresos totales de la venta serán de 18.100 a 19.500 millones de euros y podrían ayudar a Volkswagen a financiar su impulso de electrificación.
(1 dólar = 1,0022 euros)
