Según el Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2023, desde 1900, Sudáfrica ha sido el mercado bursátil con mejores resultados en USD reales, con una rentabilidad real anualizada (teniendo en cuenta la pérdida de poder adquisitivo debida a la inflación) del 7,0%, seguido muy de cerca por Australia, con un 6,7% y, por último, Estados Unidos, que completa el podio con una rentabilidad anualizada del 6,4%.

Fuente: Crédit Suisse

Pero no nos detenemos en esta observación más bien simplista, que consiste en seleccionar los mercados más rentables a largo plazo y esperar que sigan la misma trayectoria. Analicemos un periodo más reciente, la última década por ejemplo. Los mercados bursátiles de 1900 y 2022 tienen poco en común, aunque sólo sea en términos de asignación sectorial. El éxito pasado de las empresas mineras, que tenían una fuerte presencia en Australia, Nueva Zelanda y Sudáfrica, se ha desvanecido en gran medida. Hoy, otros sectores han tomado el relevo, en particular el tecnológico, que representa el 22,1% del índice MSCI ACWI de países desarrollados y emergentes. En cierto modo, las empresas tecnológicas son los nuevos motores del crecimiento de las empresas mineras del siglo pasado. También explican el rendimiento superior de los mercados ricos en tecnología, como Estados Unidos.

Por si fuera necesario, he aquí una comparación de los principales índices MSCI en los últimos 10 años. El MSCI USA supera con creces a otros países y regiones. Ha sido el mercado con mejores resultados en los últimos 10 años. Actualmente representa el 70% del MSCI World y el 62% del MSCI ACWI.

Fuente: MarketScreener

En consecuencia, otras zonas geográficas pueden resultar más atractivas en un horizonte temporal más actual. 
 
Un estudio de Dede Eyesan, fundador y gestor de Jenga Investment Partners, va más allá en el análisis del rendimiento por regiones. El Sr. Eyesan estudió empresas con un rendimiento bursátil superior al 1000% en la última década (del 31 de mayo de 2012 al 31 de mayo de 2022), es decir, una TCAC (tasa compuesta de crecimiento anual) del 27% anual. La idea ya no es encontrar un mercado que se esté comportando bien en general, sino encontrar terreno fértil para los multibaggers, empresas que han visto multiplicar el precio de sus acciones por 2, 5, 10 o incluso 100 veces. Veamos si podemos aprender de este estudio para encontrar empresas de alto rendimiento en el futuro e invertir en los países que proporcionen más multibaggers.

  • ¿Hay países más atractivos que otros?
De las 55.000 empresas cotizadas en mayo de 2012 (con una capitalización bursátil superior a 50 millones de dólares), 446, es decir, el 0,8% de las empresas, tienen un rendimiento bursátil superior al 1000% diez años después. En cuanto a la distribución geográfica, el 59% de las empresas multibolsa son asiáticas. India ocupa el primer lugar con un total de 91 empresas, seguida de Estados Unidos con 60 valores y Japón con 49 valores. 
 
Veamos el desglose geográfico de estos valores por países:


Fuente: MarketScreener

Pero, ¿significa eso que es más probable encontrar un +1000% en la India, Estados Unidos o Japón? La verdad es que no. Estos mercados son ricos en valores cotizados. Hasta la fecha, cotizan en bolsa 4762 empresas indias, 10941 estadounidenses y 4092 japonesas.

Los países donde es más probable encontrar multibaggers:

Fuente: MarketScreener

Echemos un vistazo a los países con más multibaggers (en un +1000%) en relación con el tamaño de su mercado cotizado:

  • La India representa el 4,6% del mercado bursátil mundial (en términos de número de empresas cotizadas en 2012 con una capitalización bursátil superior a 50 millones de dólares), pero el 20,4% de las 446 empresas identificadas, es decir, 91 valores. Si eliges una empresa india al azar en 2012, tienes un 3,6% de posibilidades de encontrarte con un valor que haya logrado un rendimiento bursátil del +1000% diez años después. 
  • Suecia representa el 1,5% del mercado bursátil mundial (en términos de número de empresas cotizadas en 2012 con una capitalización bursátil superior a 50 millones de dólares), pero el 4,5% de las 446 empresas identificadas, es decir, 20 valores. Si elegías una empresa sueca al azar en 2012, tenías un 2,4% de probabilidades de toparte con un valor que diez años después había logrado un rendimiento bursátil del +1000%. Y en general, Europa ocupa un lugar importante en el ranking, con un 20,3% de la muestra frente al 12% del número de acciones cotizadas en todo el mundo. 
  • Israel representa el 1,3% del mercado bursátil mundial (en términos de número de empresas cotizadas en 2012 con una capitalización bursátil superior a 50 millones de dólares), pero el 3,1% de las 446 empresas identificadas, es decir, 14 valores. Si eligiéramos una empresa israelí al azar en 2012, tendríamos un 1,95% de probabilidades de encontrarnos con un valor que, diez años más tarde, hubiera logrado un rendimiento bursátil del +1000%.

A la vista de estos datos, que sin duda sorprenderán a muchos de ustedes, se me ocurren algunas preguntas:

  • ¿Por qué está India por delante de Estados Unidos, con 91 empresas, es decir, el 20,4% de las 446 empresas identificadas? 
  • ¿Por qué Suecia e Israel tienen un porcentaje tan alto de empresas que obtienen buenos resultados, a pesar del reducido número de empresas que cotizan en bolsa y del pequeño tamaño de sus países? 

Intentemos comprender los orígenes de este rendimiento. ¿Hay alguna explicación de por qué estos países tienen una mayor proporción de valores con buenos resultados?

País nº 1: India

La India es el primer país por número de acciones, con 91 empresas que registran un rendimiento superior al 1000%. De hecho, India superó a Norteamérica y Sudamérica juntas, y sólo le faltaron dos empresas para superar a Europa. 

Si está pensando que la última década fue excepcional en el caso de la India, los investigadores hicieron el mismo experimento para la década anterior: la India también se situó en cabeza durante el periodo 2022-2012 con un 21% de la muestra. 

Si estás pensando que este éxito se debe al elevado crecimiento del PIB de la India, también te equivocarías. Tanto China como Japón han experimentado un elevado crecimiento del PIB sin que sus mercados bursátiles hayan crecido un ápice. Aunque la India se beneficia de una población en rápido crecimiento, una mano de obra anglófona y técnicamente dotada, entre otros vientos de cola macroeconómicos, el rendimiento superior de las 91 empresas tiene mucho más que ver con el panorama macroeconómico.

Fuente: MarketScreener

India domina los sectores de bienes de consumo y productos básicos, con una representación del 38%. Empresas como Britannia Industries, Minda Industries, Trent Limited y Balkrishna Industries, que fabrican productos de primera necesidad, experimentaron un crecimiento significativo. Las empresas textiles indias, como KPR Mill, Garware Technical, Trident y Page Industries, también han visto aumentar sus márgenes a lo largo de los años. Empezaron comerciando con materias primas textiles y poco a poco han ido mejorando la calidad de sus productos, ampliando su base de clientes y logrando economías de escala.
 
Empresas como Eicher Motors, Relaxo Footwears y Balkrishna Industries (BKT) han experimentado un crecimiento excepcional. BKT, por ejemplo, ha crecido un 226.322% en los últimos 20 años. Estas empresas han adoptado diferentes estrategias de crecimiento y se han centrado en nichos de mercado.
 
El sector industrial y de materiales básicos de la India ha producido más multibaggers que los sectores de materiales básicos, software, semiconductores y sanidad de Estados Unidos juntos. Estas empresas, a menudo dirigidas por la familia fundadora, han evolucionado desde años de comercio de materias primas hasta la fabricación.
 
India tiene uno de los mayores mercados de servicios informáticos, con multinacionales como Tata Consultancy, Infosys y Wipro. Estas empresas han evolucionado para ofrecer servicios más técnicos y han adquirido pares internacionales para seguir siendo competitivas a escala mundial.
 
El 40% de las 91 empresas vieron crecer sus beneficios más de un 20% anual durante el periodo estudiado. Esta es la principal razón de la subida de los precios de las acciones. El aumento de los múltiplos de valoración es el segundo factor que explica esta subida. 
 
A pesar de sus elevadas valoraciones, la renta variable india sigue ofreciendo oportunidades de inversión. Muchas empresas indias se están diversificando más allá del mercado nacional y creando fuentes de ingresos más diversificadas. Por lo tanto, es crucial mirar a las empresas indias más allá de su valor nominal y considerar su potencial de expansión.

  • País nº 2: Suecia

Suecia también es terreno fértil para los multibaggers. Suecia tiene un mercado cotizado bastante rico en número de empresas, superior al de Francia o Alemania, a pesar de tener una población y un PIB mucho menores. Pero lo que nos interesa aquí es la calidad de las empresas y por qué tantos grandes valores han funcionado tan bien. Hay dos razones principales para ello:

  • Innovación significativa
  • Crecimiento superior
Suecia, tierra de innovación 
 
Suecia es el segundo país más innovador según el Índice Mundial de Innovación. De hecho, el índice de gasto en investigación y desarrollo (I+D) es el más alto de Europa. Suecia tiene el noveno mejor sistema educativo del mundo. Suecia siempre ha fomentado la innovación, el espíritu empresarial y la creatividad. Desde la escuela primaria se enseña programación y a menudo se anima a los alumnos a participar en proyectos en un entorno de aula abierta. En la universidad, la innovación y la investigación se valoran mucho en todas las áreas de estudio. Este énfasis en la innovación y la creatividad desde una edad temprana explica por qué algunas empresas tecnológicas suecas de éxito han sido fundadas por estudiantes emprendedores.

Suecia: crecimiento internacional 
 
Para crear empresas competitivas, no basta con la innovación y un producto de calidad. Las empresas tienen que medirse con sus homólogas internacionales, desde las ventas hasta la distribución, y las empresas suecas de éxito lo han conseguido. Es habitual que las empresas suecas de nueva creación se comparen con sus homólogas mundiales desde el principio. 
 
También hay quien atribuye al Estado muchas iniciativas de apoyo a las empresas por sus objetivos económicos orientados a la exportación. Un ejemplo es la creación de EKN, una agencia sueca de crédito a la exportación. Promueve las exportaciones suecas asegurando el riesgo de impago en las transacciones de exportación. Esto facilita el acceso a mercados que pueden parecer difíciles. El gobierno sueco también ha creado centros regionales de exportación que ayudan a las empresas a obtener los datos promocionales y de contacto de los clientes adecuados en 24 horas.

  • País nº 3: Israel

Israel tiene una población de 9,6 millones de habitantes, una superficie de 21.000 km2 y un PIB nominal de 527.000 millones de dólares (en 2022). Cómo es posible que un país tan pequeño genere tantas multibolsas?

Israel, la nación emergente

Considerado durante mucho tiempo un país emergente, Israel se describe ahora como una nación start-up, o incluso una nación scale-up, tal es su éxito a la hora de establecerse a escala internacional.En 50 años, el ecosistema de innovación israelí se ha convertido en uno de los más atractivos, densos y productivos del planeta. La política proactiva de I+D del Gobierno, la educación (exposición a la tecnología desde la infancia) y el fomento de la asunción de riesgos son factores clave del éxito de Israel. 
 
Israel alberga un ecosistema de más de 9.000 start-ups, que recaudaron la cifra récord de 10.000 millones de dólares en 2020. El Estado hebreo es el país con más ingenieros por metro cuadrado, superando incluso la densidad de ingenieros de Silicon Valley. 
 
El ecosistema israelí está ganando en madurez y destaca en varios ámbitos, como la ciberseguridad, la inteligencia artificial, la movilidad inteligente, la salud digital, la agrotecnología y las fintech. 
 
Las start-ups israelíes gozan de reconocimiento en la escena internacional. Casi el 90% del capital invertido en ellas procede del extranjero. Estados Unidos representa el 80% de las fusiones y adquisiciones, y un centenar de empresas israelíes cotizan en el Nasdaq Composite. Estos vínculos financieros y estratégicos ponen a las empresas israelíes en contacto directo con el mercado mundial. 
 
El ecosistema israelí, que actualmente ocupa el sexto lugar en el Índice Bloomberg de Innovación, el octavo en el US News and World Report, el décimo en el Índice Global de Innovación y el país con mayor número de start-ups per cápita, se caracteriza por una densidad única: en 2020 se invirtieron 809 dólares per cápita en start-ups en Israel, frente a 302 dólares en Estados Unidos, 58 dólares en China y 41 dólares en Europa. 
 
Este éxito se ha construido en torno a un compromiso singular de las autoridades públicas durante casi 50 años. La introducción del programa Yozma en los años 90 contribuyó al desarrollo del capital riesgo. Existen numerosos incentivos fiscales para las empresas de alta tecnología. Otras medidas, como la cultura de la asunción de riesgos y el espíritu empresarial y la formación del capital humano (se ofrecen cursos de codificación en la enseñanza secundaria), también favorecen este dinamismo. La estrechez del mercado nacional y la "insularidad" de Israel (en comparación con sus países vecinos, algo discordantes desde el punto de vista cultural, económico y político) también favorecen la internacionalización de las empresas de nueva creación.

Israel, un entorno restrictivo

Sin embargo, el ecosistema israelí se enfrenta a una serie de retos. El sector de la alta tecnología funciona en el vacío y no beneficia a toda la población local.La dependencia de la financiación extranjera también es un punto débil. Aunque el importe medio de la financiación ha aumentado en los últimos años, la rapidez con la que se proporciona sigue siendo motivo de preocupación. 
 
La innovación israelí se ha ido construyendo paralelamente a la autosuficiencia de este Estado, que desde su creación ha tratado de legitimarse ante la comunidad internacional: garantizar su seguridad en un país rodeado de adversarios, cultivar en una tierra hostil, encontrar agua en medio del desierto. Una cifra increíble pero cierta ilustra la necesidad de que el Estado hebreo sea autosuficiente y haga de la defensa un área estratégica: una de cada cuatro start-ups de todo el mundo que han recaudado fondos en ciberseguridad tiene su sede en Tel Aviv. 
 
Como habrán deducido, la incubadora que es hoy Israel nació de la necesidad de este Estado de compensar sus debilidades territoriales. Un Estado disperso, con fronteras aún poco claras compartidas con Cisjordania, que no goza del apoyo unánime ni de sus países vecinos ni de la comunidad internacional.

Obviamente, me gustaría señalar que los resultados pasados no son una guía de los resultados futuros; no son constantes en el tiempo y no son en absoluto una garantía de los resultados futuros. No obstante, los principales países mencionados (India, Suecia, Israel) siguen siendo, en mi opinión, caldos de cultivo favorables para la expansión de las empresas que cotizan en bolsa.

Para saber más sobre los multibaggers :