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Modelo de negocio del sector minero
El modelo de negocio de una empresa minera se basa en la exploración, extracción, procesamiento y venta de minerales y metales. El modelo de negocio puede desglosarse en cuatro etapas:
- Exploración y desarrollo: las empresas mineras comienzan con la exploración para identificar yacimientos de minerales y metales. Esta fase incluye la investigación geológica, los estudios de viabilidad y la obtención de derechos mineros.
- Extracción: una vez descubierto un yacimiento y considerado económicamente viable, la empresa pasa a la extracción. Esta fase puede implicar la explotación a cielo abierto o subterránea.
- Procesamiento : el mineral extraído se procesa a continuación para separar los metales preciosos o los minerales útiles. El procesamiento puede incluir la trituración, la concentración por flotación, la lixiviación u otros métodos metalúrgicos.
- Venta y distribución : los metales y minerales procesados se venden en los mercados mundiales. Las empresas mineras pueden vender directamente a los fabricantes o a través de intermediarios.
El sector minero es difícil de valorar. Las reservas y los recursos minerales de una mina no aparecen como activos en el balance, sólo el coste de adquisición de la mina. En realidad, los datos relativos a las minas figuran en documentos auxiliares elaborados según normas internacionales reconocidas. Sin embargo, estos datos ayudan a calcular la rentabilidad intrínseca de la mina.
El cash cost, un concepto clave
Para comprender mejor la dinámica de los precios de los metales industriales - especifico industriales porque algunos metales tienen una mecánica específica que los sitúa en otras categorías, como los metales preciosos (oro, platino, plata, paladio) - es importante entender el concepto de cash cost de una mina. El coste en efectivo representa el coste total de explotación de una unidad de producción de metal o mineral, expresado normalmente en toneladas.
El cash cost es muy importante tanto para los mineros como para los analistas, ya que sirve de barómetro de la rentabilidad de una mina. Si el coste de producción de una mina supera el precio del mineral que extrae, la mina debe cerrarse. En consecuencia, gigantes del sector como CATL en el caso del litio y BHP en el del níquel han cerrado sus minas porque ya no son suficientemente rentables. El resultado es una caída de la producción y, por tanto, de la oferta, que acabará reequilibrando los precios del mercado cuando la demanda vuelva a repuntar.
Si se pone a analizar una mina, verá a menudo la noción de cash cost seguida del término "FOB" (Free On Board), que es un incoterm del comercio internacional. Esto significa simplemente que todos los costes asociados al transporte de la mercancía hasta el puerto y a su carga en el barco corren a cargo del vendedor, es decir, de la mina. Una vez que la mercancía ha cruzado la borda del barco, los costes pasan al comprador.
Más que un mercado
La fuerte dependencia de los precios de los metales ha impulsado a los actores a diversificarse. La mayoría de los mayores mineros del mundo extraen diferentes metales de distintas minas repartidas por todo el planeta. Como resultado, hay tantos mercados como variedades de metal.
De hecho, nuestro sector es parte integrante de un mercado mayor: el de las materias primas. Además de representar bienes tangibles que implican cuestiones como el transporte y el almacenamiento, las materias primas se caracterizan por la volatilidad de los precios, resultante de factores exógenos. resultante de factores exógenos como las condiciones meteorológicas, las tensiones geopolíticas y las fluctuaciones de la oferta y la demanda.
Existen muchos puntos de negociación para los metales. Entre los más conocidos se encuentra el London Metal Exchange, la principal bolsa del mundo de metales industriales no férreos (aluminio, cobre, níquel, zinc, plomo y estaño); la New York Mercantile Exchange (NYMEX), que ahora forma parte del CME Group, es otro de los principales puntos de negociación de metales, en particular de metales preciosos como el cobre, el zinc y el plomo.Por último, en China, cuya industria consume más metales que cualquier otra del mundo, la Bolsa de Futuros de Shanghai (SHFE) es una de las bolsas de materias primas más importantes de Asia.
Sin embargo, no todos los metales cotizan en las bolsas. Algunos de los metales más raros o de menor volumen comercial, como el litio, el cobalto y las tierras raras, suelen negociarse directamente entre compradores y vendedores en los puntos de venta (a menudo puertos industriales). El mercado de estos metales es menos transparente y puede ser más volátil debido a la falta de normalización y liquidez en comparación con los metales que cotizan en bolsa. Tomemos, por ejemplo, el manganeso, un metal esencial para la siderurgia. Su precio viene determinado por contratos firmados en diversos puertos, en función de su origen. Principalmente comercializado en los puertos chinos, podemos observar variaciones en los precios para un mismo periodo, e incluso la existencia de un lapso de tiempo antes de que se registren estos precios.
Ciclos económicos y crecimiento
Como puede observarse, nos encontramos ante un sector procíclico y muy intensivo en capital en toda su cadena de producción. El CAPEX invertido alcanza rápidamente sumas importantes para un rendimiento a veces limitado o incluso incierto. Es crucial mantener la deuda bajo control y racionalizar la cartera de activos. La inercia entre segmentos es un problema para las empresas mineras, para no verse lastradas por una rama poco competitiva o deficitaria.
Sin embargo, cuando se observan los niveles de endeudamiento de las empresas mineras, pueden parecer bastante bajos. El ratio deuda total/EBITDA rara vez supera 1 en las valoraciones más altas del mercado. En realidad, esto se debe a que el crecimiento del sector está impulsado en gran medida por la creación de cadenas de valor. Durante las fases alcistas, los sectores tienden a concentrarse, favoreciendo las fusiones o adquisiciones de competidores. Esta estrategia de crecimiento es menos arriesgada y más rentable que el desarrollo de nuevos proyectos. Por el contrario, en una recesión, las empresas tienden a realizar proyectos conjuntos, dejar en suspenso los proyectos en curso o vender activos. En este contexto, se hace hincapié en el control operativo y en la maximización de la rentabilidad de los accionistas, convirtiéndose esta última en la prioridad.
El crecimiento de las empresas del sector también está siendo impulsado por los avances tecnológicos. La electrificación, el almacenamiento de energía y el reciclaje se perfilan como vectores de crecimiento para el sector. La estrella del momento es el litio, que se utiliza en las baterías de última generación para vehículos eléctricos. Este metal, al igual que el níquel, es reciclable casi en su totalidad, lo que permite a las empresas posicionarse aguas abajo. Además de promover la transición ecológica, las empresas mineras pueden formar parte de una economía sostenible, una noción que antes se consideraba incompatible con la minería. Cada vez más, las empresas mineras proponen prácticas respetuosas con el medio ambiente, además de tener la obligación legal de rehabilitar los yacimientos que ya no explotan.
La paradoja de la transición energética
Las empresas de extracción y refinado se enfrentan a un nuevo dilema. A medida que los países en desarrollo se modernizan rápidamente y ganan terreno industrias como la solar fotovoltaica (FV), los coches eléctricos y las baterías, crece la necesidad mundial de metales y minerales. Por paradójico que parezca, el sector minero es posiblemente el más importante para la transición energética y, al mismo tiempo, uno de los menos respetuosos con el medio ambiente. El impacto directo sobre el medio ambiente incluye un elevado consumo de energía, emisiones de gases de efecto invernadero, erosión del suelo, formación de sumideros, pérdida de biodiversidad y contaminación del suelo, las aguas subterráneas y superficiales.
ESG sigue encabezando la lista de riesgos y oportunidades en la industria minera, lo que significa que es crucial comprender y navegar por la miríada de marcos ESG con eficacia.
Volverse ecológico conlleva elevados costes iniciales y, en algunos casos, será necesario desarrollar nuevas tecnologías más limpias para reducir las emisiones de carbono. Pero hay un lado positivo: los inversores y fondos socialmente responsables buscan invertir en empresas con bajas emisiones, lo que aumenta su valoración. Los clientes también están dispuestos a pagar más. Actualmente están en vigor numerosas normativas que empujan a las empresas mineras a mejorar sus actividades extractivas.
Geografía minera
El sector minero es un paisaje en constante cambio, cuyos contornos se modelan con el descubrimiento de nuevos yacimientos y las tendencias económicas. Con este telón de fondo dinámico, las principales explotaciones mineras dominan la producción mundial debido a la riqueza de sus suelos. Sin embargo, la aparición de nuevas agrupaciones mineras refleja la constante adaptación del sector a los cambios tecnológicos, las demandas del mercado y los imperativos medioambientales.
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Los principales centros
- Australia es el primer país minero del mundo. Además de unos suelos ricos, las políticas son favorables a la minería. El país es un auténtico creador de normas, en particular con el Código JORC (Código Minero Australiano), ampliamente utilizado en todo el mundo de referencia. La estabilidad del gobierno, la transparencia, los conocimientos tecnológicos y la proximidad crucial a los mercados de exportación asiáticos son la base de un liderazgo mundial. "En el índice S&P/ASX 300, el 19,6% de las empresas pertenecen al sector minero. Se trata de una de las ponderaciones más altas para un índice nacional."
- China es el líder indiscutible en la producción mundial de elementos de tierras raras, con una cuota de mercado superior al 60%. Aunque el país es más dominante en términos de consumo de metales para su transformación en productos industriales, cuenta con un gran número de gigantes mineros. La mayoría de ellos son entidades estatales integradas verticalmente, lo que garantiza un mayor control sobre sectores vitales de la economía. Esto permite al Estado dirigir el desarrollo industrial de acuerdo con los objetivos nacionales a largo plazo, aunque la viabilidad de este modelo está siendo cuestionada. El endeudamiento de las empresas mineras chinas suele ser superior a la media del sector.
- Canadá y Brasil son dos grandes centros mineros. El primero cuenta con ricas reservas de más de sesenta minerales y metales, así como con una infraestructura minera superior y una vasta red ferroviaria que facilita las exportaciones. Este último también figura entre los principales productores mundiales de oro, estaño, litio, níquel y otros minerales. Sin embargo, las exigencias medioambientales frenan el crecimiento del sector, en particular la deforestación masiva que hace posible la minería a cielo abierto.
Regiones que pierden terreno
- Aunque Estados Unidos cuenta con una amplia gama de reservas minerales, se enfrenta a normativas complejas, costes crecientes y oposición pública. Además, el país importa la mayoría de los metales clave para los vehículos eléctricos y la electrónica de los sectores tecnológico y de defensa.
- Rusia es también un centro histórico. Sin embargo, los problemas de gobernanza, las deficiencias de las infraestructuras y los elevados costes de tesorería frenan el crecimiento. Además, las sanciones occidentales impuestas a las principales empresas mineras rusas desde 2022 han obstaculizado gravemente la inversión y el acceso a las nuevas tecnologías mineras.
- La República Democrática del Congo, que, a pesar de su rico suelo, se enfrenta a enormes problemas para permitir una inversión minera responsable, como la corrupción generalizada del gobierno, la falta de transparencia y los conflictos armados rebeldes financiados por el control de las minas. Sudáfrica, en menor medida, también se enfrenta a problemas sociales, medioambientales y normativos.
La aparición de nuevos actores
- Aunque Chile es más conocido por sus minas de cobre, ahora es el centro de atención por un metal completamente diferente. Lo que se ha descrito como la "fiebre del oro blanco" ha sacado a la luz lo que los geólogos denominan el "triángulo del litio". Se cree que esta región, a caballo entre Chile, Bolivia yArgentina, contiene el 65% de los recursos mundiales de litio. Como consecuencia, las empresas mineras extranjeras se están precipitando hacia la región para aprovechar las perspectivas de crecimiento del metal que garantizará la transición energética.
- Indonesia se ha convertido en un actor importante en el sector del níquel, estableciéndose con diferencia como el primer exportador mundial. El auge del níquel en Indonesia ha sido impulsado principalmente por la creciente demanda de China de minerales NPI (Níquel Pig Iron), un componente clave del acero inoxidable. En la actualidad, el mercado está inundado de níquel indonesio, lo que ha provocado el desplome de los precios. Las minas menos rentables están cerrando, mientras que el segundo exportador mundial, Nueva Caledonia, está sumido en una crisis política y social.
- M éxico, por su parte, es el mayor productor mundial de plata, y la economía extractiva sigue creciendo en el país a pesar de las reservas sobre la estabilidad política y la seguridad de los trabajadores en los territorios controlados por los cárteles.
Empresas del sector Gigantes diversificados
Como hemos dicho, el sector está presente en diferentes mercados de distintas partes del mundo, por lo que dominan las grandes capitalizaciones bursátiles. Respaldadas por una cartera diversificada, limitan el riesgo y pueden embarcarse en nuevos proyectos para garantizar su supervivencia a largo plazo. En este caso, nuestra selección se basa en empresas cuya actividad principal es la extracción de metales; por lo tanto, excluimos a otros actores que extraen petróleo, gas o carbón (en particular, Glencore, cuya extracción sólo representa el 37% de su negocio).
Imposible no mencionar al mayor grupo minero del mundo. La empresa, que opera en todo el mundo, pero principalmente en Australia, tiene una cartera muy diversificada, sobre todo en cobre, hierro, níquel y carbón. El ejercicio financiero de BHP va del 1 de julio al 31 de junio, por lo que la empresa ya ha publicado sus resultados anuales para 2024. BHP tenía un PER de 18,3x en 2024, alto en comparación con sus homólogas, debido principalmente a su política de crecimiento externo. En particular, la empresa pretende absorber Anglo American, capitalizada en más de 37.000 millones de dólares.
Algunas cifras para 2024:
- EBITDA: 29.000 millones de dólares
- PER: 18,3x
- ROCE: 27,2
- Deuda neta: 9.100 millones de dólares
- Capitalización: 148.000 millones de dólares
Rio Tinto es la segunda empresa minera del mundo por capitalización bursátil. Cotiza en el FTSE 100 y su cartera de actividades incluye hierro, cobre, aluminio y otras arenas minerales. Según los analistas, Rio Tinto es más estable que BHP, ya que asume menos riesgos en sus decisiones de gestión. Esto se refleja en su baja deuda neta para el sector (4.200 millones de dólares). A principios de año resurgieron los rumores de una posible fusión con otro gigante, Glencore. El proyecto fracasó hace unos años.
Algunas cifras del año pasado:
- EBITDA: 23.900 millones de dólares
- PER: 12,1x
- ROCE: 20% DE LAS VENTAS
- Deuda neta: 4.200 millones de dólares
- Capitalización: 148.000 millones de dólares
La brasileña Vale es uno de los mayores grupos metalúrgicos del mundo. Su negocio se centra principalmente en los metales ferrosos, y la empresa extrae una serie de minerales y metales preciosos como níquel, cobalto y cobre. La empresa también posee y explota ferrocarriles y terminales marítimas para facilitar la exportación de sus productos.
Algunas cifras del año pasado:
- EBITDA: 17.900 millones de dólares
- PER: 8,7x
- ROCE: 14,6
- Deuda neta: 9.500 millones de dólares
- Capitalización: 68.000 millones de dólares
Zijin Mining es la mayor empresa minera diversificada de China. Se dedica a la extracción y fundición de oro, cobre, zinc y otros recursos minerales metálicos. Sin embargo, con el apoyo del gobierno chino, la empresa sigue una estrategia agresiva y poco respetuosa con el medio ambiente. Sus actividades en la RDC y Serbia han sido muy criticadas. Por último, su deuda neta es muy elevada, con un ratio Deuda/EBITDA de 3,43, muy por encima de la media del sector.
Algunas cifras del año pasado:
- EBITDA: 322.284 bn CNY
- PER: 14,4x
- ROCE: 11,44
- Deuda neta: 123.387 billones de CNY
- Capitalización: 322.284 billones de CNY
Operadores puros
Los "pure players" mineros, especializados en la extracción de un solo tipo de metal, pueden sufrir diversos destinos en función de las fluctuaciones del mercado. Cuando la demanda de su metal específico es fuerte y los precios son elevados, estas empresas pueden disfrutar de un periodo especialmente próspero. Sin embargo, su especialización también puede hacerlas vulnerables. Una caída de los precios conlleva automáticamente un descenso de sus resultados, aunque aumenten sus volúmenes.
Agnico Eagle Mines Limited es una empresa minera de oro con sede en Canadá que produce metales preciosos a partir de sus operaciones en Canadá, Australia, Finlandia y México. La empresa está pagando 23,2 veces sus beneficios este año, a lomos de la subida de los precios del oro. El precio de sus acciones ha subido un 56% desde el 1 de enero de 2024, con unas previsiones de ventas un 22,8% superiores a las de 2023.
Esta empresa australiana que cotiza en la Bolsa de Nueva York es un productor mundial de productos químicos de litio. Posee varias patentes en procesos de extracción de litio, incluida la extracción directa de litio (DLE). La DLE es el método más respetuoso con el medio ambiente, ya que más del 90% del agua se recicla. Sin embargo, con el desplome de los precios del litio, la cotización de la empresa ha caído un 65% desde enero, a pesar de un aumento de los volúmenes y un incremento de las ventas en el segundo trimestre.
Mercados emergentes
Las empresas mineras de los países emergentes, a menudo apoyadas por políticas gubernamentales proteccionistas, pueden disfrutar de una importante ventaja competitiva. Estas políticas pueden incluir subvenciones, restricciones a la importación o aranceles preferenciales, concebidos para fomentar el desarrollo local y proteger la industria nacional.
TBP forma parte del conglomerado Harita Group y ocupa una posición privilegiada en el procesamiento y la extracción de níquel en Indonesia. Equipada con la tecnología HPAL, que produce un producto intermedio de níquel y cobalto necesario para fabricar baterías de iones de litio, la empresa espera beneficiarse del crecimiento del mercado de vehículos eléctricos. TBP también cuenta con el apoyo de su gobierno, que grava y bloquea las exportaciones de níquel de los operadores extranjeros.
Principal productor sudafricano de oro y metales preciosos, Sibanye Stillwater extrae principalmente metales del grupo del platino. El descenso de las ventas de coches eléctricos en favor de los híbridos debería dar un impulso inesperado a la demanda de metales del grupo del platino (utilizados para limpiar los gases de escape), lo que debería beneficiar a la empresa, además de la subida de los precios del oro. Además, la empresa pretende diversificar su cartera hacia el litio con su proyecto de mina en Finlandia. Sin embargo, la empresa registró unas pérdidas de 2.000 millones de dólares tras realizar amortizaciones por valor de 2.600 millones en sus minas de EE.UU., una explotación de níquel en Francia y una mina de oro en Sudáfrica. Se espera que vuelva a ser rentable en 2025.
El pulgarcito de Francia
Por último, tenemos muy pocas explotaciones mineras en Europa. La minería en el continente ofrece perspectivas de crecimiento limitadas debido a los elevados costes de la mano de obra. Sin embargo, las empresas con presencia en Escandinavia o con una cartera diversificada de actividades que operan en el extranjero pueden hacerlo bien a pesar de su baja capitalización.
La única empresa minera francesa con una larga historia en el níquel ha realizado un interesante reposicionamiento estratégico en el litio en Argentina. Penalizada por la tensa situación en Nueva Caledonia, donde opera, y en Indonesia, donde sus licencias de exportación han sido bloqueadas, Eramet ha sabido aprovechar las oportunidades que ofrece el nuevo mercado.s, Eramet pudo aprovechar su reciente posición de liderazgo en manganeso después de que un huracán destruyera la mayor mina de Australia, propiedad de South32. La empresa de pequeña capitalización se esfuerza al máximo por mantener su crecimiento, en línea con los ciclos económicos. Se espera que su EBITDA supere los 1.000 millones de euros en 2025, y la empresa cotiza con un descuento de alrededor del 30% respecto a sus homólogas.
Los índices
En primer lugar, rompamos el hielo y respondamos a la pregunta pertinente que podría hacerse un inversor: ¿por qué invertir en una empresa minera cuando podría invertir directamente en metales cotizados? La respuesta es sencilla: ¡las empresas mineras son empresas y, por tanto, ofrecen una rentabilidad! En general, invertir en metales constituye una buena cobertura contra la inflación, pero las empresas mineras también ofrecen un rendimiento. El dividendo anual medio de las grandes valoraciones ronda el 5%. He aquí dos ETF de seguimiento de índices para exponerse al sector minero:
- SPDR S&P Global Mining: este ETF replica el índice del mismo nombre, compuesto por los valores más valorados del sector minero, con una beta de 1,207 en relación con el S&P 500. Las comisiones son del 0,35%, con unos activos gestionados de 1.700 millones de dólares.
- Amundi STOXX Europe 600 Basic Resources: este seguidor rastrea el índice expuesto a todo el sector industrial y minero europeo. El índice tiene una beta de 1,261 con respecto al STOXX Europe 600. Apto para el PEA, las comisiones son del 0,3% para unos activos gestionados de 89 millones de euros.
- Vanguard Australian Shares Index ETF: este ETF, que replica el índice australiano S&P/ASX 300, es un buen compromiso entre una excelente diversificación geográfica y sectorial, con una ponderación significativa del sector minero en su índice (en torno al 19%). Las comisiones son del 0,07%, con unos activos gestionados de 10.300 millones de euros.
Conclusión
Como se habrá dado cuenta, el sector minero es un sector exigente para los inversores. Es necesario estar familiarizado con un mercado específico y, al mismo tiempo, tener una visión general del contexto macroeconómico mundial. Al operar en un mercado maduro y de bajo crecimiento -excepto en el caso de algunos metales específicos como el litio-, las empresas mineras se enfrentan a costes de explotación elevados, precios fluctuantes de las materias primas, cumplimiento de la normativa y riesgos geopolíticos. Sin embargo, el sector está ciertamente lleno de pepitas. Todos estos factores repercuten en su rentabilidad y valoración. No obstante, la minería es la savia de la industria, de vital importancia en todos los sectores económicos. Un conocimiento profundo de la industria puede ser una gran oportunidad de diversificación para los inversores avezados.
