Bpost, la oficina de correos belga, es probablemente la empresa de logística menos valorada del mundo, si excluimos el sector del transporte marítimo. Está pagando 5,7 veces los beneficios previstos para este año y sus múltiplos de Ebitda están en la parte baja. Para todos los sectores, la media europea sería de 15,4 veces. Y el sector que menos "paga" el mercado, el de la automoción, está a 7,5 veces. Hay que decir que el rendimiento bursátil de la empresa ha sido impresionante:

  • -21% desde el 1 de enero
  • -37% en un año
  • -26% en tres años
  • -74% en cinco años

La situación es aún más dolorosa si comparamos el rendimiento de la acción con el de otros actores europeos. Incluso la vecina PostNL, que no es tan nueva, lo está haciendo mucho mejor. El siguiente gráfico muestra que el periodo "Covid" ha beneficiado en gran medida a las empresas de logística.

Sin comentarios - Fuente: MarketScreener

Pero, ¿por qué tanto odio? Para empezar, un poco de historia. El capital de Correos de Bélgica se abrió en 2005 en beneficio de Correos de Dinamarca y de su accionista y financiador, CVC. Otros licitadores, sobre todo el Correo francés y el alemán Deutsche Post, declinaron la oferta. El Estado belga siempre ha conservado la mayoría del capital, actualmente el 51%. Técnicamente, no ha habido privatización en el sentido de que las autoridades públicas han conservado el control. Además, a los inversores generalmente no les gusta estar cerca de un accionista público mayoritario, lo que probablemente ha contribuido a la desafección por la acción. Pero esto no era así al principio.

Una acción que en su día fue favorecida por los gestores
 
La era de la CVC coincidió con grandes trastornos y un aumento de los márgenes que fue bien acogido por los inversores. El margen de explotación alcanzó el 20,5% en 2016, a pesar de una facturación desesperadamente plana. Hay que decir que Correos de Bélgica, rebautizado entretanto como Bpost, ha tenido que hacer frente, como sus homólogos de otros países, a la digitalización del comercio y a la caída de su tradicional gallina de los huevos de oro, el viejo correo sellado. Y al igual que sus homólogos, Bpost se ha beneficiado del desarrollo del comercio en línea para compensar el constante descenso de sus actividades históricas.

América no es Perú

En el contexto de la pandemia, la rama " Mail & Retail ", que incluye las actividades tradicionales, cayó al 42% de los ingresos, mientras que las actividades de paquetería y logística crecieron en torno al 25%. En este ámbito, la empresa belga es más grande en Estados Unidos (que genera el 32% de los ingresos del grupo) que en el resto del mundo (26%) gracias a la adquisición en 2016/2017 del proveedor de logística Radial. Sin embargo, alrededor del 60% de la actividad sigue realizándose en Bélgica, cuando se combinan las dos especialidades. Por otra parte, "Mail & Retail" sigue generando el 60% del Ebit y América del Norte es mucho menos rentable que Europa a pesar de sus mayores ingresos: esto es una señal de que la transformación de la empresa no se ha completado, o no de forma óptima.

Cuenta de resultados de Bpost (Fuente: MarketScreener con S&P Capital IQ)

Porque, a pesar del auge del mercado logístico, Bpost ha faltado a varias citas con sus accionistas. Desde el año récord de 2016, los resultados han seguido deteriorándose. El margen de explotación debería situarse en torno al 7% en 2022 según las proyecciones actuales, frente al 20,5%, repito, de 2016. En primer lugar, la difícil integración de Radial. Luego, los resultados han tenido altibajos y el cambio de dirección no ha propiciado una gestión serena. La multiplicación de los contratiempos ha cansado a los inversores, que siguen esperando el punto más bajo de la cuenta de resultados.

Las esperanzas depositadas en la recuperación de la rentabilidad de Radial y en el enésimo plan de ahorro ya no son suficientes para tranquilizar. El mercado necesita algo concreto, que ni siquiera se dignó a interesarse por este valor con su deprimido PER, o no por mucho tiempo, durante el reciente salto al valor. Los analistas también están preocupados por posibles nuevos agujeros de aire este año, como la inflación de costes (energía) y salarios, la reducción de la aceleración ligada al covid o la feroz competencia entre logísticas en varios mercados (Amazon ha entrado en Bélgica a finales de 2021).

Calificaciones Surperformance de Bpost
Fuente: MarketScreener

"No había que invitarlo" identifica empresas más bien cualitativas que atraviesan un periodo difícil en la bolsa. Nunca se sabe, ¡puede que se recuperen! Últimos artículos de la sección :

Como extra, los rendimientos recientes de los expedientes de la lista:

Bpost
Fuente: MarketScreener