¿En qué consiste el mercado de bonos japonés?

Con más de 1 billón de yenes (7,9 billones de dólares) de deuda, el mercado japonés de deuda pública es uno de los mayores del mundo. Pero siete años de una política denominada control de la curva de rendimientos (YCC) lo han convertido en uno de los mercados menos líquidos del mundo.

Para estimular el crédito, el crecimiento y la inflación, el Banco de Japón ha congelado los tipos de interés a corto plazo en el -0,1% y los rendimientos a 10 años en torno a cero desde 2016. Durante este periodo, ha relajado tres veces su tolerancia a los movimientos del rendimiento a 10 años por encima o por debajo de cero. La más reciente en diciembre, cuando amplió repentinamente su rango objetivo de más o menos 0,25 puntos porcentuales a más o menos 0,5 puntos porcentuales.

10Y Japan
Rendimiento japonés a 10 años
Fuente: MarketScreener

Como el rendimiento de los bonos sube cuando bajan los precios, defender el límite superior de la banda ha obligado al BoJ a comprar bonos en grandes cantidades, de modo que posee más de la mitad del mercado.

¿Cómo se ha visto afectado el comercio?
 
Los volúmenes de negociación disminuyeron porque los participantes en el mercado se esforzaron por hacer frente a las repentinas y masivas intervenciones del Banco de Japón, por lo que ahora el mercado espera al banco central todos los días. "Un poco después de las 10 de la mañana, comprobamos lo que va a anunciar el Banco de Japón, y eso determina el movimiento del mercado durante el día", dijo Tomohiro Mikajiri, jefe de negociación de renta fija en yenes y no yenes en Japón para Barclays. "Es difícil tomar posiciones sin comprobar si el BOJ está llevando a cabo operaciones de compra de bonos de emergencia y, en caso afirmativo, a qué vencimientos se dirige y a qué precios".
 
La curva de rendimiento de Japón -una línea que conecta los rendimientos con vencimientos crecientes, que en la mayoría de los países es un arco con rendimientos más altos para los bonos a largo plazo- también ha dado un giro. Dado que el Banco de Japón sólo se ocupa de los tipos a un día y a 10 años, los participantes en el mercado han fijado rendimientos más elevados para el resto de vencimientos, elevando los rendimientos a 8 años hasta el 0,62%, por encima de los rendimientos a 10 años, y los rendimientos a 15 años muy por encima, hasta el 1,15%.
¿Qué ocurre en el mercado?
 
La magnitud de las tenencias y el volumen de compras del Banco de Japón, así como las ventas al descubierto por parte de inversores extranjeros que apuestan por un cambio de política, hacen que el mercado tenga un papel escaso o nulo en la fijación de los precios de referencia de la deuda o el coste de la financiación pública.
 
La tenencia del BOJ de la serie 368 de bonos del Estado japoneses a 10 años era casi total, del 97% el 10 de enero, frente al 86,4% del 22 de diciembre, según los informes de Keisuke Tsuruta, estratega de renta fija de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. En la serie 367, los niveles de retención se situaron en el 86,8% el 10 de enero, frente al 81,9% del 20 de diciembre.
 
Las ventas al descubierto extranjeras de las últimas semanas no han hecho sino añadir presión a un mercado ya distorsionado. Los swaps de tipos de interés, que en la mayoría de los mercados siguen de cerca a los bonos soberanos, subieron el lunes por encima del 1% en el vencimiento a 10 años. Este rendimiento del swap puede indicar dónde podría estar el bono a 10 años si el BOJ dejara tranquilo al mercado.
 
Los swaps a corto plazo también se dispararon. "Continúa el ataque al BOJ, principalmente por parte de los inversores extranjeros, y eso presiona al alza los rendimientos", dijo Takafumi Yamawaki, jefe de investigación de tipos japoneses en J.P. Morgan Securities.

¿Cuáles son las lecciones que hay que aprender?

Dadas las expectativas extremas del mercado, el BOJ debe abandonar su política de YCC o al menos duplicar el tamaño de su banda para restablecer cierta apariencia de funcionalidad del mercado, dicen los analistas. "Incluso si el Banco de Japón ampliara la banda del bono a 10 años a 75 puntos básicos, la rentabilidad quedaría estancada en el 0,75%, a menos que cayeran los rendimientos extranjeros", añade Mikajiri, de Barclays. "A menos que el BOJ reduzca su presencia en el mercado y cambie su postura de que controla el nivel de los rendimientos, la liquidez del mercado no mejorará".

Para los mercados mundiales, acostumbrados a un Banco de Japón perpetuamente pesimista y a una financiación barata en yenes, un cambio esta semana supondría una sacudida. El yen ha subido considerablemente desde diciembre. Ha alcanzado máximos de siete meses desde que el diario Yomiuri informara la semana pasada de que el Banco de Japón revisaría los efectos secundarios de su relajación monetaria en esta reunión.