La agitación provocada por los aranceles del Día de la Liberación se ha reducido desde principios de abril y los mercados estadounidenses han podido recuperar cierta calma. El S&P 500 incluso ha recuperado un 20% desde el mínimo alcanzado a principios de ese mes, un fenómeno que suscita inquietudes sobre las valoraciones bursátiles, que vuelven a ser muy elevadas.

Acciones muy caras

La ratio CAPE (precio/beneficios ajustada al ciclo), se sitúa en el percentil 94, según PIMCO. Dicho de otro modo, las acciones estadounidenses solo han sido más caras en el 6% de los casos desde 1950.

Las acciones no solo son caras en términos absolutos, sino también relativos, es decir, en comparación con los bonos.

Los analistas de PIMCO señalan que la prima de riesgo de las acciones (ERP), es decir, la diferencia entre la rentabilidad de las acciones y la de los bonos, es ahora nula. Históricamente, esta situación ya se ha producido en dos ocasiones: en 1987 y entre 1996 y 2001.

Fuente: PIMCO

En ambas ocasiones, lo que ocurrió a continuación fue una fuerte corrección bursátil y una marcada caída de los rendimientos de los bonos a largo plazo. De hecho, cuando la prima de riesgo es nula, significa que el rendimiento de los activos sin riesgo (los bonos del Tesoro) es equivalente al de los activos de riesgo (las acciones). Por lo tanto, los inversores se ven incentivados a salir de las acciones para reposicionarse en bonos.

«La prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos es excepcionalmente baja en comparación con la serie histórica», escriben los analistas de PIMCO en su nota de perspectivas a cinco años publicada el martes. «Un retorno a la media implicaría, en general, un repunte de los bonos, una corrección bursátil o ambas cosas».

Sin embargo, tal retorno nunca se produce de forma espontánea. Se necesita un catalizador. Ahora bien, la recuperación de los mercados se explica sobre todo por un exceso de ventas en abril, un apaciguamiento de las tensiones comerciales y un optimismo persistente sobre la rentabilidad de los gigantes tecnológicos, impulsados por la inteligencia artificial. Así, aunque los riesgos económicos, comerciales y políticos siguen presentes, nada apunta a una corrección inminente.

¿Son realmente atractivos los bonos?

No obstante, los inversores pueden verse tentados a reequilibrar sus posiciones. Jim Paulsen, estratega jubilado, destaca que la cartera global de los inversores estadounidenses está hoy muy sesgada hacia la renta variable. En su opinión, esto deja un amplio margen de maniobra para reasignar capital a los bonos.

Pero si los bonos son baratos, es también porque el contexto económico los hace poco atractivos. El gasto público masivo en Washington —que, por cierto, le ha costado a la deuda estadounidense su calificación AAA de Moody's— y las persistentes preocupaciones sobre la inflación mantienen los rendimientos en niveles elevados.

La prima de plazo, que mide la compensación exigida por los inversores por mantener deuda a largo plazo, alcanza hoy su nivel más alto en más de diez años, lo que refleja la desconfianza hacia la trayectoria presupuestaria estadounidense.

Y la situación no parece mejorar: el «Big Beautiful Bill» del presidente Donald Trump debería aumentar la deuda estadounidense en 2,4 billones USD durante la próxima década, según la Oficina Presupuestaria del Congreso. Esto acentuará aún más la presión al alza sobre los rendimientos.

Sin embargo, no hay indicios de que los inversores se estén lanzando a comprar bonos, a pesar de la prima de riesgo nula.