Los índices mundiales cerrarán el primer semestre de 2021 en niveles récord o cerca de ellos. En Madrid, el IBEX 35 ha ganado unos 841 puntos desde el 1 de enero, lo que eleva su ganancia semestral al 15,4%.Incluso mis colaboradores más jóvenes y hastiados deben pensar que eso es justo. En su defensa, sólo han experimentado períodos de ganancias de dos dígitos, y la única crisis bursátil que han vivido ha durado un mes y medio. Acostúmbrate, cerca del 30% de los analistas y gestores que están actualmente en activo en los mercados no vivieron la crisis de 2008, señalaba recientemente el economista Joachim Klement, justo después de rematarme escribiendo "¿sabías que estamos más cerca del año 2050 que de 1992, cuando Bill Clinton fue elegido presidente y el 'Smells Like Teen Spirit' de Nirvana invadió las listas de éxitos?" La vida es tan cruel.

Para los novatos, o simplemente para recordar, y porque estamos hablando de calendario, creo que es interesante explicar cómo se comportan los mercados financieros durante un ciclo económico. De forma esquemática, existe la fase de revisión al alza de las previsiones de beneficios, la fase de pico, el descenso y luego el estancamiento o incluso el declive. A partir del 30 de junio de 2021, nos encontramos en torno al pico de las revisiones de los beneficios y la inflación, probablemente un poco más allá. Esto explica la fase de menor volatilidad experimentada por los mercados de valores, y una cierta confusión sobre las estrategias a adoptar (estrategias que convergen, ver aquí).

En general, el impulso de las ganancias pasa de su pico a cero en tres o cinco meses, según el trabajo del banco UBS, basado en la experiencia de los últimos 20 años. Durante este periodo, la diferencia de rendimiento entre los cíclicos y los defensivos se reduce. Cuando la dinámica tiende a 0, lógicamente son los valores defensivos los que se comportan mejor. UBS cree que esta vez, el período de 3 a 5 meses podría ser un poco más largo, gracias a la generosidad del gobierno. Dicho esto, al mismo tiempo, los signos de una economía fuerte podrían acelerar la reducción del apoyo de los bancos centrales. En definitiva, la combinación del fin del aumento de las revisiones de los beneficios y la llegada de políticas más sobrias podría conducir a un periodo de corrección de mitad de ciclo hacia el principio del otoño, al menos hacia finales de año.

Para poner cifras a estos mecanismos, hay que recordar que la fase de impulso de los beneficios es históricamente favorable en Europa (2,2% de media de ganancias mensuales durante 3 meses) y que le sigue una fase negativa (-1,1% mensual de media durante 6,3 meses). En Estados Unidos, esta fase favorable es ligeramente más larga pero menos gratificante (0,2% al mes durante 4,7 meses), pero la fase de corrección es menos pronunciada y más corta (-0,7% al mes durante 4,5 meses de media). En otras palabras, si se confirman las pautas históricas, seguimos en una fase favorable, que requerirá más inyecciones defensivas hacia el final del tercer trimestre o el principio del cuarto.

Estos modelos son obviamente históricos y no pueden tener en cuenta los acontecimientos exógenos, pero permiten comprender el escalonamiento de las consecuencias bursátiles del ciclo económico. De lo contrario, tendrán que ser arrojados a la enorme pila de "cuando pasó esto, después de que pasó aquello" que pululan en las redes sociales, gráficos o tablas para apoyarlos, y que nunca se verifican. Pero hay que intentarlo, porque siempre hay alguien que puede escribir "te lo dije". En este caso, podría ser yo. O no. 

Los interrogantes sobre las consecuencias de la propagación de la variante delta del coronavirus siguen presentes, pero pesan un poco menos, salvo para las empresas del sector turístico. Hoy hay bastantes indicadores macroeconómicos importantes, pero son principalmente los del jueves y el viernes los que centran la atención de los inversores.

Los indicadores adelantados son ligeramente bajistas esta mañana en Europa.

Lo más destacado de la actualidad económica

Hoy se publicarán varios indicadores, entre ellos la primera estimación de la inflación francesa (8:45 horas) y la europea (11:00 horas) de junio, así como las cifras de desempleo alemanas (9:55 horas). En Estados Unidos, la encuesta de empleo ADP de junio (14:15) y el índice PMI de Chicago de junio (15:45) precederán a las ventas de viviendas antiguas de mayo (16:00) y a las existencias semanales de petróleo (16:30). Esta mañana, Japón ha dado a conocer las decepcionantes cifras de producción industrial de mayo, mientras que China ha informado de una expansión del PMI manufacturero de junio ligeramente mejor de lo esperado.

El euro ha vuelto a superar los 1,19 dólares. La onza de oro ha bajado a 1760 USD. El petróleo se mantiene en 74,60 dólares el barril de Brent y 73,40 dólares el de WTI. El T-Bond estadounidense rinde un 1,47% a 10 años. El Bitcoin pierde un 2% y se sitúa en 35.200 dólares.

Principales cambios en las recomendaciones

  • Assicurazioni Generali: J.P. Morgan ha pasado de neutral a sobreponderar, con un objetivo de 21 euros.
  • Cairn Energy: Berenberg ha mejorado de comprar a mantener, con un objetivo de 170 GBp.
  • Capgemini: HSBC eleva su precio objetivo de 180 a 190 euros.
  • Carl Zeiss Meditec: Bankhaus Metzler mantiene la posición de compra con un objetivo elevado de 170 a 210 euros.
  • CTS Eventim: Baader Helvea sube de vender a reducir con un objetivo de 52 euros.
  • Fastned: ING inicia el seguimiento en Hold con un objetivo de 60 euros.
  • Fielmann: Baader Helvea eleva de acumular a comprar, con un objetivo de 78 euros.
  • Fraport: Berenberg eleva de comprar a mantener con un objetivo de 59 euros.
  • Inditex: Oddo BHF reanuda el seguimiento a neutral, con un objetivo de 31 euros.
  • Johnson Matthey: AlphaValue mantiene la opción de compra con un objetivo de precio elevado de 3355 GBp a 3526 GBp.
  • Kahoot: DNB reitera su calificación de compra, con un objetivo de 100 NOK.
  • Kering: Morgan Stanley eleva su precio objetivo a 750 euros desde 620 euros.
  • Leonteq: Credit Suisse eleva su precio objetivo de 39 a 51 CHF.
  • Rémy Cointreau: J.P. Morgan eleva su precio objetivo de 165 a 170 euros.
  • Rexel: J.P. Morgan eleva su precio objetivo de 20 a 21,50 euros.
  • Roche: Bernstein eleva su precio objetivo de 360 a 380 CHF.
  • Royal Dutch Shell: Citigroup sube de venta a neutral con un objetivo de 1.450 GBp.
  • Taylor Wimpey: Liberum mantiene la opción de compra y eleva el precio objetivo a 195 libras desde 185 GBp.
  • Teleperformance: HSBC eleva su precio objetivo a 380 euros desde 355 euros.
  • Vallourec: Jefferies eleva su calificación a comprar desde mantener con un objetivo de 12,80 euros.
  • Vinci: Morgan Stanley eleva su precio objetivo de 98 a 103 euros.
  • Workspace: RBC sube de rendimiento sectorial a rendimiento superior con un objetivo de 1050 GBp.
  • Zalando: J.P. Morgan se mantiene neutral con un objetivo de precio elevado de 95 a 100 euros.
  • Aéroports de Paris: Berenberg ha mejorado de comprar a mantener, con un objetivo de 115 euros.

En el mundo

Anuncios importantes

  • Salesforce emitirá 8.000 millones de dólares en bonos para financiar la compra de Slack.
  • Telstra vende el 50% de sus torres de telecomunicaciones a un consorcio de inversores por 2.800 millones de dólares australianos.
  • Acciona espera valorar su filial de renovables en 8.800 millones de euros en una OPV.
  • Intel retrasa la producción de sus nuevos chips para servidores.
  • EssilorLuxottica comprará GrandVision en los términos originales, sin utilizar el laudo arbitral favorable para renegociar el precio.
  • Engie lanzará la subasta para su negocio de servicios, esperando recaudar entre 5.000 y 6.000 millones de euros.
  • El consejo de administración de Suez recomienda la oferta de Veolia a 20,50 euros. La nueva Suez está valorada en 10.400 millones de euros.
  • Al parecer, Hella está siendo cortejada por la Compagnie Plastic Omnium y Faurecia, además de Knorr-Bremse, que ha ofrecido su interés.
  • El 6% de los empleados de Elis participaron en la ampliación de capital que se les reservó.
  • TechnipFMC consigue un contrato de entre 250 y 500 millones de dólares de Petrobras.
  • La OPV de Didi tendrá un precio de 14 dólares por acción, según el Wall Street Journal.
  • La china Nayuki, especialista en bebidas innovadoras a base de té, ha recaudado el equivalente a 600 millones de euros para su salida a bolsa en Hong Kong.
  • Flatexdegiro está considerando una división en el tercer trimestre.
  • Swissquote y Luzerner Kantonalbank amplían su colaboración.
  • Vontobel toma una participación del 100% en TwentyFour Asset Management.
  • Wisekey recauda 44 millones de dólares con un bono convertible.
  • Principales publicaciones de resultados. Chewy, Halma, Auto Trader…

Lecturas