Su fondo Fundsmith obtuvo una rentabilidad total del 8,9% en 2024, muy lejos de su índice de referencia del 20,9% (el índice MSCI World de rentabilidad total neta en GBP). Terry Smith no nos tiene acostumbrados a unos resultados tan pobres, o al menos a una diferencia tan grande con su índice de referencia. De hecho, Fundsmith ha superado la rentabilidad en un 2,7% anual desde su creación en noviembre de 2010 (CAGR del 14,8% frente al 12,1% del MSCI World). Esta rentabilidad superior se ha logrado con menos riesgo si nos fijamos en la ratio Sortino (0,87 frente al 0,60 del índice). A pesar de esta inferior rentabilidad en 2024, el fondo se ha clasificado segundo en su categoría desde su creación entre un universo de 162 fondos similares de Investment Association Global.
Descubre la filosofía de inversión de Terry Smith
¿A qué se debe la inferior rentabilidad?
En primer lugar, Terry Smith señala que el objetivo de Fundsmith no es obtener mejores resultados cada año. Sería una afirmación demasiado presuntuosa. Atribuye la baja rentabilidad del fondo a la concentración de las ganancias en cinco empresas en particular (Nvidia, Apple, Meta, Microsoft y Amazon), que representaron el 45% de los rendimientos del S&P 500 en 2024. Fundsmith posee las plataformas Microsoft y Meta, pero no las otras tres (Nvidia, Apple y Amazon), por lo que naturalmente infrapondera este grupo de empresas en relación con el índice S&P 500. Esta concentración de revalorización en estos cinco valores en 2024 es similar a la concentración de rendimientos en las Siete magníficas en 2023. Un solo valor (Nvidia) generó más del 20% de la rentabilidad del S&P 500 en 2024. Esta concentración de la rentabilidad en unas pocas empresas tecnológicas no es un fenómeno puramente estadounidense. En Alemania, el 41% de la rentabilidad del índice DAX procedió de SAP, cuya cotización subió un 69%.
Terry Smith desconfía del entusiasmo que rodea a la IA, aunque se beneficie de ella a través de sus participaciones. Este tema, ya mencionado en su carta de 2023, también tiene importancia en 2024. Cita a Mark Twain ("La historia no se repite, pero rima") para establecer un paralelismo entre el mercado actual y la burbuja de las puntocom. Señala, sin embargo, que las empresas tecnológicas actuales no se parecen en nada a las de la burbuja TMT (son muy rentables, tienen balances saneados) y se apoyan en la inversión pasiva ("A medida que el dinero sale de los fondos activos y entra en los fondos indexados, impulsa el desempeño de las empresas más grandes. Es un bucle de retroalimentación que se refuerza a sí mismo y que funcionará hasta que deje de funcionar"). Terry Smith explica que "la demanda de Nvidia está dominada por un puñado de los llamados hiperescaladores que construyen centros de datos para gestionar grandes modelos lingüísticos para la IA". Aunque posee Meta, no puede poseer todos estos valores de alto crecimiento (lo que explica por qué no ha invertido en Nvidia). De hecho, a pesar de la espectacular subida de los dos últimos años, Meta y Nvidia también pueden ser muy volátiles y registrar importantes caídas (Nvidia perdió un 66% y Meta Platforms un 76% en 2022).
Los principales lastres a la rentabilidad del fondo fueron L'Oréal, Idexx Laboratories, Nike, Brown-Forman y Novo Nordisk. Las principales contribuciones procedieron de Meta Platforms, Microsoft, Philip Morris, ADP y Stryker.
¿Qué hizo Terry Smith en 2024?
Cuando se observan los cambios en su cartera, hay relativamente poco movimiento. Se trata de una decisión consciente del gestor británico para limitar las fricciones. De hecho, este es uno de los tres principios básicos de su filosofía de inversión: "comprar buenas empresas, no pagar demasiado y no hacer nada". Esta última idea, "no hacer nada", es sin duda la más difícil, porque pocos inversores tienen la paciencia suficiente para ver cómo sus acciones se estancan durante varios años y seguir manteniéndolas. La tasa de rotación de su cartera fue del 3,2% en 2024. Su fondo gastó un total del 0,002% de su valor medio en pagar comisiones de transacción por sus operaciones voluntarias. Esto permite retener el máximo valor para el accionista. Terry Smith aún conserva cuatro empresas desde la creación del fondo en 2010, 9 desde hace más de 10 años y 15 desde hace más de 5 años.
Entre sus movimientos, Terry Smith vendió sus participaciones en Diageo, McCormick y Apple durante 2024. Diageo mostró problemas con su nueva gestión, ilustrados por la falta de información sobre su negocio en Latinoamérica, que arrojó resultados muy inferiores a los del sector en esa región. Además, el sector de las bebidas alcohólicas se encuentra en las primeras fases del impacto negativo de los fármacos adelgazantes. De hecho, parece probable que estos fármacos acaben utilizándose para tratar el alcoholismo, tal es su efecto sobre el consumo. La venta de McCormick estuvo motivada por la decepción ante la lenta respuesta que había mostrado la empresa en su capacidad de repercutir la inflación de los costes de los insumos, con la consiguiente compresión de los márgenes, así como por su exposición a la competencia de las marcas blancas, que se intensificó a medida que la inflación empujaba a los consumidores hacia productos más baratos. La razón para vender Apple fue que las acciones se habían vuelto demasiado caras para ellos y no tuvieron tiempo de crear una línea suficiente.
En 2024, Terry Smith empezó a comprar participaciones en Atlas Copco y Texas Instruments. Atlas Copco es una empresa industrial sueca que fabrica compresores, equipos de vacío y herramientas eléctricas y neumáticas, y presenta algunas características atractivas (externalización de gran parte de la fabricación, lo que aligera el capital y mejora la rentabilidad; descentralización, con más de 600 entidades operativas que gozan de considerable autonomía para abordar su mercado local; participación mayoritaria en manos de la familia Wallenberg, lo que debería conducir a una buena toma de decisiones a largo plazo, ya que llevan 151 años en el negocio). Texas Instruments es un fabricante de microprocesadores analógicos e integrados que se utilizan en una amplia gama de dispositivos industriales y de consumo, automóviles y equipos de comunicaciones. Está invirtiendo en previsión de un probable repunte del ciclo de los semiconductores, aunque ahora está claro que no existe un ciclo único (Nvidia y STMicroelectronics no están en los mismos mercados ni tienen los mismos ciclos económicos). Texas Instruments tiene un largo historial de inversiones que se adelantan a los aumentos de la demanda y producen ganancias atractivas. También se ha beneficiado de la deslocalización de la fabricación de semiconductores para evitar los riesgos geopolíticos de Taiwán y China.
Terry Smith inicia 2025 con Meta Platforms, Microsoft, Novo Nordisk, Stryker, L'Oréal, Automatic Data Processing, Visa, Philip Morris, Waters y Alphabet entre las 10 principales participaciones de la cartera.