El impacto a largo plazo de los sectores en el valor 

El principal gestor de índices, MSCI, realizó un estudio sobre el impacto de la asignación de sectores en las estrategias de valor "value en inglés". Tomaron tres versiones hipotéticas distintas de una estrategia de valor. La primera cartera ("independiente del sector") mantiene empresas "baratas" independientemente del sector. La segunda ("relacionada con el sector") mantiene las empresas que son baratas en relación con su propio sector. Y la tercera ("sector-neutral") mantiene empresas que son baratas en relación con su sector, al tiempo que conserva las ponderaciones sectoriales del mercado más amplio. 

El enfoque independiente del sector ha dado lugar a una gran sobreponderación en el sector financiero y la energía. La subida de los precios del petróleo este año ha provocado un buen rendimiento a corto plazo, pero a largo plazo este enfoque ha tenido un rendimiento inferior, en parte debido a su composición sectorial (e industrial). La concentración dentro de los sectores ha provocado un mayor error de seguimiento, mayores detracciones y una mayor proporción de "trampas de valor" de menor calidad. 

El segundo enfoque sectorial mitigaba muchos de estos efectos, pero seguía dando lugar a importantes desviaciones sectoriales. En cambio, comprobamos que la aplicación de la neutralidad sectorial y la relatividad (como se hizo en el enfoque de neutralidad sectorial), derivó la prima de valor sin asumir los riesgos desproporcionados presentes en los otros enfoques.

Dejar los sectores sin restricciones ha provocado grandes desviaciones 

Media mensual de las ponderaciones sectoriales durante el periodo comprendido entre diciembre de 2000 y mayo de 2022 :

Fuente: MSCI

Como puede ver, los sectores financiero y energético están muy sobreponderados en una estrategia de valor "value" independiente del sector. De hecho, estos sectores están llenos de estos valores, con razón, debido a su falta de visibilidad y a la escasa recurrencia de los resultados, como puede verse en el siguiente gráfico: 

Fuente : Yardeni

Por lo tanto, hay muchas trampas de valor (value trap) en estos sectores, ya que las empresas energéticas y financieras son más propensas a advertir en sus resultados y a decepcionar en sus comunicados. 

Fuente: Yardeni

Estos errores de valoración conducen a ajustes de valoración y, por tanto, a ajustes de precios, que son aún más significativos a medio y largo plazo. Esto da lugar a coeficientes de linealidad más bajos para los sectores energético y financiero. 

Fuente: Yardeni

Estrategias hipotéticas de valor frente al índice MSCI USA 

Rentabilidad bruta anualizada en USD del 29 de diciembre de 2000 al 31 de mayo de 2022 

Fuente: MSCI

Por lo tanto, si tenemos un enfoque de valor (value) "best in universe" sin tener en cuenta los sectores, obtendremos un rendimiento inferior al del índice de referencia con un riesgo más elevado. Por el contrario, si seleccionamos las empresas más baratas en relación con su sector y mantenemos la misma asignación sectorial que el índice de referencia (MSCI USA), superamos al índice en un 1% con un riesgo equivalente. 

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En pocas palabras 

Si hay algo que debes recordar, es que no te lances a por los valores más baratos sólo mirando su PER y sin mirar las razones de su valoración. A menudo, negocios enteros están infravalorados, y lo han estado durante mucho tiempo, y por una buena razón: ya sea porque ofrecen menos visibilidad, menos recurrencia de beneficios, menos promesa de futuro, o porque son muy intensivos en capital. Esta apariencia "barata" suele tener una explicación.