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Anthony BONDAIN

Porque la actualidad financiera se consume como la bollería, caliente y a la hora del desayuno, Anthony Bondain se levanta al alba para servirle un editorial cada mañana. Periodista de negocios y finanzas desde hace más de dos décadas, además de editorialista inimitable y líder flemático, es redactor en jefe de ZoneBourse, la editorial hermana de Marketscreener.

Índices: ¿Back in Seventies para las pequeñas capitalizaciones?

07/11/2022 | 16:40

Esta semana nos centramos en las pequeñas capitalizaciones, que están volviendo a la bolsa después de un duro camino. Veremos por qué con Bank of America, antes de examinar cuatro tipos diferentes de ETF que replican índices de pequeñas empresas en diferentes áreas geográficas.

 

La idea del enfoque de los índices de esta semana surgió de un estudio publicado el viernes por Bank of America, que propone una analogía entre los años 70 y los años 2020 en el mercado de valores, con la conclusión de que las pequeñas capitalizaciones podrían volver a ser favorables a partir del próximo año.

Bank of America parece creer que la década de 2020 será una repetición de la de 1970. Un sentimiento reforzado por el hecho de que los rendimientos relativos en 2022 se asemejan a los de 1973/74. "Los años 70 siguen siendo nuestra analogía de asignación de activos para la década de 2020", explica el banco estadounidense, que recomienda ir largo en efectivo, materias primas, valor, pequeñas capitalizaciones y mercados emergentes y corto en renta variable, bonos, crecimiento y tecnología. A nivel macroeconómico, las condiciones también son similares, con una alta volatilidad, una fuerte codependencia entre Wall Street y la política monetaria, políticas económicas de stop-go, inestabilidad política, guerras, crisis del petróleo, crisis alimentarias, etc.

El "Gran Pivote" de diciembre de 1974

La Fed había endurecido su política en 1973/74 en respuesta a la inflación y las crisis del petróleo. Los tipos de interés federales subieron del 5,5% al 13%. La primera bajada de tipos se produjo en julio de 1974, cuando el PIB pasó a ser negativo. Después, el ritmo se aceleró bruscamente a partir de diciembre de 1974, cuando los tipos empezaron a bajar hasta el 4,75%, a pesar de una inflación anual del 12%. La Fed cambió de tono por tres razones: el PIB se volvió profundamente negativo, las pérdidas bursátiles alcanzaron el 40% y la tasa de desempleo saltó del 5,6% al 6,6% en diciembre. En los 12 meses siguientes, el S&P500 se recuperó un 31%.

Para Bank of America, el empleo siempre será el detonante del pivote de la Fed en 2023. En los años 70, la estanflación continuó hasta el final de la década, pero el gran choque inflacionario de 1973/1974 ya había pasado. En cuanto eso ocurrió, las pequeñas capitalizaciones estadounidenses tuvieron su edad de oro. Bank of America cree que esto se repetirá durante el resto de esta década. Esto se ilustra en la siguiente tabla. Muestra el rendimiento por clase de activos y por año durante el periodo 1965 / 1979.

Perfs années 1965 1979
Haga clic para ampliar

¿Por qué los pequeños valores se comportan mejor en un entorno de estanflación?

Bank of America ofrece varias explicaciones:

  • Las pequeñas empresas siguen los precios, no los crean, por lo que se ven menos afectadas por la inflación.
  • La deslocalización y el estímulo fiscal favorecen a las pequeñas empresas, mientras que la globalización y el estímulo monetario favorecen a las grandes empresas.
  • Los beneficios de las pequeñas empresas tienen menos posibilidades de ser una fuente de financiación para los gobiernos (recaudación de impuestos).
  • El rendimiento de las pequeñas empresas comienza en tiempos de recesión.
  • Las pequeñas capitalizaciones están más correlacionadas que la media con los motores del próximo mercado alcista (industria, finanzas, recursos).
  • Actualmente, las pequeñas capitalizaciones estadounidenses siguen cotizando con un descuento muy elevado respecto a las grandes. En los mercados emergentes, este descuento está en niveles récord. En Europa, las pequeñas capitalizaciones también sufren un descuento, pero es mucho menos pronunciado.

Para completar el panorama, he aquí cuatro ETFs a los que pueden recurrir quienes deseen explorar este tema.

Cuatro ETF de pequeña capitalización

  • Un fondo de pequeña capitalización estadounidense: iShares Core S&P Small-Cap. Este ETF se basa en el índice S&P SmallCap, que comprende los 600 valores más pequeños del S&P Composite 1500. Este último incluye el conocido S&P 500, el más discreto S&P MidCap 400 y, por tanto, el poco conocido S&P SmallCap 600. El PER medio actual de la selección es de 12,4 veces, frente a las 18 veces del S&P 500. La relación P/B (precio/valor contable) es de 1,65 para el S&P SmallCap 600, frente a 3,47 para el S&P 500. Esto ilustra el descuento de los valores pequeños respecto a los grandes. Los principales pesos del índice son SM Energy, Agree Realty, Livent, Helmerich, Ensign, Exponent y PBF Energy. Para hacerse una idea de la ponderación de las principales empresas del índice, SM Energy vale actualmente 5.660 millones de dólares y Agree Realty 6.040 millones. Capitalización media de las empresas del índice: 1.600 millones de dólares.

  • Un fondo europeo de pequeña capitalización: SPDR MSCI Europe Small Cap. Este ETF se centra en los pequeños valores europeos, a través del índice MSCI Europe Small Cap. Los mayores valores son Bank of Ireland, ASR Nederland, Centrica, Trelleborg y Metso Outotec. Los mayores valores franceses son Rexel, Soitec y Alten. Para Bélgica, Euronav, Ackermans y Aedifica. Para Suiza, PSP Swiss Property, Georg Fischer y Tecan. Un PER medio de 11,1 y un ratio de PER de 1,29 (frente a 12,67 y 1,78, respectivamente, del Stoxx Europe 600). Capitalización media de las empresas del índice: 1.060 millones de dólares.

  • Un fondo internacional de pequeña capitalización no estadounidense: Schwab Fundamental International Small Company. Un fondo indexado que se basa en el índice Russell RAFI Developed, excluyendo las empresas de mediana capitalización estadounidenses, que incluye casi 1.800 empresas. Por tanto, es mucho más amplio que el índice europeo, ya que también incluye valores japoneses, australianos y canadienses. Principales participaciones: Whitehaven Coal, Aker BP, Arc Resources, Vermilion Energy, Saras. Un PER medio de 8,8 y un ratio P/B de 0,90. Capitalización media de las empresas del índice: 2.480 millones de dólares. El PER es muy bajo porque el índice contiene muchos valores mineros y energéticos australianos y canadienses, así como un 35,5% de empresas japonesas, generalmente valoradas a múltiplos bajos.

  • Un fondo emergente de pequeña capitalización: iShares MSCI Emerging Markets Small-Cap. El ETF se basa en el índice homónimo, que comprende 1.800 empresas, principalmente de la India, Taiwán, Brasil, Corea del Sur y China. Las mayores ponderaciones son Max Healthcare Institute, Tube Investment, The Indian Hotels, Sendas Distribuidora, Eneva y Zee Entertainment. Los ratios medios son de 14 para el P/E y de 1,35 para el P/E. La capitalización media de las empresas del índice es de 346 millones de dólares (el rango es de 4.270 millones de dólares a 3.200 millones, por lo que también hay microcapitalización).

© MarketScreener.com 2022
Valores citados en el artículo
Varia.ÚltimoVar. 1Ene
ACKERMANS & VAN HAAREN NV 1.33%160.1 Cotización en tiempo real.-1.37%
AEDIFICA SA 1.44%81.15 Cotización en tiempo real.5.54%
AGREE REALTY CORPORATION -0.16%73.57 Cotización diferida.4.62%
AKER BP ASA 4.24%310 Cotización en tiempo real.-2.20%
ALTEN -0.20%146.1 Cotización en tiempo real.25.34%
ARC RESOURCES LTD. -0.52%15.4 Cotización diferida.-15.18%
ASR NEDERLAND N.V. 0.78%42.66 Cotización en tiempo real.-4.55%
BANK OF AMERICA CORPORATION -0.61%36.52 Cotización diferida.9.81%
BANK OF IRELAND GROUP PLC 0.25%9.65 Cotización en tiempo real.8.16%
CENTRICA PLC 0.39%96.66 Cotización diferida.-0.25%
COAL INDIA LIMITED -1.91%215.5 Cotización diferida.-2.38%
ENEVA S.A. 1.55%11.76 Cotización diferida.-2.77%
ENSIGN ENERGY SERVICES INC. -0.54%3.65 Cotización diferida.4.40%
EURONAV NV -0.79%15.16 Cotización en tiempo real.-2.61%
EXPONENT, INC. -2.49%106.53 Cotización diferida.8.79%
GEORG FISCHER AG -0.61%64.65 Cotización diferida.14.93%
HELMERICH & PAYNE, INC. 1.12%46.17 Cotización diferida.-7.83%
LIVENT CORPORATION -1.40%24.93 Cotización diferida.26.07%
MAX HEALTHCARE INSTITUTE LIMITED -0.53%437.8 Precio de cierre.-0.26%
METSO OUTOTEC OYJ -0.48%10.415 Cotización diferida.8.87%
PBF ENERGY INC. -1.06%40.05 Cotización diferida.-0.66%
PSP SWISS PROPERTY AG -0.62%113 Cotización diferida.4.79%
REXEL -2.37%21 Cotización en tiempo real.16.65%
SARAS S.P.A. 2.40%1.47 Cotización diferida.24.93%
SENDAS DISTRIBUIDORA S.A. -0.37%18.77 Cotización diferida.-3.39%
SM ENERGY COMPANY -0.82%32.68 Cotización diferida.-5.28%
SOITEC -2.09%138.3 Cotización en tiempo real.-7.59%
TECAN GROUP AG 2.46%416 Cotización diferida.-1.55%
THE INDIAN HOTELS COMPANY LIMITED 0.60%318.35 Precio de cierre.-0.06%
TRELLEBORG AB (PUBL) 0.35%259.7 Cotización diferida.7.48%
TUBE INVESTMENTS OF INDIA LIMITED -1.67%2543.65 Precio de cierre.-8.32%
VERMILION ENERGY INC. 0.56%19.67 Cotización diferida.-18.27%
WHITEHAVEN COAL LIMITED -0.93%8.54 Cotización diferida.-8.49%
ZEE ENTERTAINMENT ENTERPRISES LIMITED 0.84%223.15 Cotización diferida.-7.81%