Con esto queremos decir que las perspectivas de los inversores sobre la empresa, además de diferir ampliamente, están en violento conflicto. A mediados de 2020, como recordarán, Grenke fue atacada por primera vez por el vendedor en corto Fraser Perring por sus dudosas prácticas comerciales y contables. 

El asunto tuvo una resonante repercusión en Alemania, todavía traumatizada por el increíble escándalo de Wirecard revelado unas semanas antes. Sin embargo, casi de inmediato, una multitud de reputados inversores en Alemania -entre ellos un conocido family office con sede en Bonn y el fondo del destacado inversor Rob Vinal- adoptaron la postura contraria a las acusaciones de Perring y aprovecharon el bache para adquirir una participación en Grenke.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 524,9 568,2 522,5 509,2 520,2 645,2 730,7 813,3
EBITDA 1 203 154 164 130,4 140 155,1 180,6 217,7
Beneficio operativo (EBIT) 1 174,3 114,5 132,5 97,98 112,9 130,9 165 206,1
Margen de operación 33,21 % 20,15 % 25,36 % 19,24 % 21,71 % 20,29 % 22,58 % 25,34 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 170,7 104,6 123,5 111 110,4 134,8 170,4 209,9
Resultado Neto 1 142,1 79,9 99,54 90,38 92,32 97,22 121,9 152,1
Margen neto 27,07 % 14,06 % 19,05 % 17,75 % 17,75 % 15,07 % 16,69 % 18,7 %
BPA 2 2,920 1,670 1,940 1,750 1,790 2,055 2,584 3,225
Free Cash Flow 1 87,01 550,7 -79,17 - - -526,6 -519,4 -519,1
Margen FCF 16,58 % 96,91 % -15,15 % - - -81,62 % -71,08 % -63,82 %
FCF Conversión (EBITDA) 42,86 % 357,6 % - - - - - -
FCF Conversion (Resultado Neto) 61,25 % 689,19 % - - - - - -
Dividendo / Acción 2 0,8800 0,2600 0,5100 - - 0,5348 0,6436 0,7963
Fecha de publicación 11/2/20 30/4/21 17/3/22 2/3/23 7/3/24 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

En aquel momento, el fundador Wolfgang Grenke -que controla el 40% del capital del grupo homónimo- encargó a Warth & Klein Grant Thornton y KPMG una auditoría especial en respuesta a las acusaciones. Las dos instituciones emitieron informes ambiguos en su conjunto. KPMG, por ejemplo, insistió en la necesidad de nuevas investigaciones más profundas. 

Por encargo del BaFin, la autoridad federal de supervisión financiera, Mazars se quitó los guantes y presentó un informe mucho más optimista. Puso de relieve una serie de opacidades preocupantes y procedimientos de control interno francamente inadecuados. 

Como podemos ver, la cotización de la acción nunca se recuperó realmente de este golpe. Sobre el papel, y con todas las precauciones que exige la interpretación de las cuentas, los resultados se han mantenido no obstante estables; es la rentabilidad la que se ha resentido, ya que se ha reducido a la mitad desde 2020.

Grenke, que publicó ayer sus resultados del primer trimestre, ha anunciado en cualquier caso una clara expansión de su negocio y de su rentabilidad a principios de año, incluso dentro de su división de factoring, recientemente puesta a la venta. Sin embargo, sería sorprendente que este comunicado de prensa cambiara la percepción de los inversores.

El grupo, que inteligentemente recuperó una licencia bancaria durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo, ha obtenido históricamente una rentabilidad sobre fondos propios de alrededor del 15%. Este rendimiento -al menos sobre el papel- le ha valido una capitalización bursátil media de veinte veces los beneficios y de dos a tres veces el valor de sus fondos propios. 

Esta última ha caído a once veces los beneficios y se sitúa ahora por debajo del valor de los fondos propios. En un contexto de máxima opacidad, sin tomar partido por el grupo ni por sus detractores, hay que señalar que tal valoración no tiene nada de especialmente atractivo; la mayoría de los bancos europeos, por ejemplo, cotizan a múltiplos aún más bajos. 

Clasificaciónes Surperformance de Grenke AG: