SAAB AB 
En la actualidad,Saab AB es una empresa global con 21.600 empleados que opera en 100 mercados de 30 países de todo el mundo: el 42% de sus ventas se generan en Suecia, el 23% en el resto de Europa, el 11% en Norteamérica, el 9% en Asia, el 7% en Sudamérica, el 7% en Australia y el 1% en el resto del mundo.
La oferta de productos del Grupo comprende una cartera de 515 productos. Se divide en cuatro grandes divisiones:
- Aeronáutica (27% de las ventas), incluye la construcción de aviones civiles y militares, soluciones de mantenimiento y sistemas de apoyo y formación.
- La división Dinámica (24% de las ventas) ofrece una gama de armas para las fuerzas armadas.
- La división Surveillance (36% de las ventas), para sistemas de guerra electrónica, radares y ciberseguridad.
- Knockums (9% de las ventas), dedicada al desarrollo de submarinos y buques de guerra.
La empresa cotiza en el Nasdaq de Estocolmo (Suecia). El 26 de abril de 2024 tenía una capitalización bursátil de unos 123.000 millones de coronas suecas (10.500 millones de euros), lo que la convierte en un actor de tamaño medio en el sector europeo de la defensa. El principal accionista es la sociedad de inversiones sueca Investor AB (30,2% del capital y 40,4% de los derechos de voto), seguida del holding familiar Wallenberg (8,7% del capital y 7,7% de los derechos de voto).
Estructura accionarial del Grupo en 2023
Un mercado en evolución
Según un informe de Business Research Insights, el mercado mundial de la defensa asciende actualmente a unos 2,240 billones de dólares y crece a un ritmo anualizado del 5%.
Evolución del tamaño del mercado mundial de defensa (2021 - 2031)
Fuente: Business Research Insights
La industria se enfrenta a una nueva realidad, marcada por la prolongación de la guerra en Ucrania, el deterioro de la situación geopolítica mundial y la creciente conciencia de una mayor dependencia de Estados Unidos.
"Es bastante aterrador ver que el apoyo de Estados Unidos a Ucrania parece estar disminuyendo. Esto subraya lo crucial que es para Europa reforzarse rápidamente. Sin embargo, el aumento de nuestras capacidades llevará tiempo", afirma el CEO de Saab, sugiriendo que los estadounidenses llevan la voz cantante en lo que se refiere a proporcionar apoyo armado a Ucrania.
Entre los competidores del Grupo en el mercado europeo figuran Thales, Dassault Aviation, Rheinmetall, Leonardo y BAE Systems.
Un modelo de negocio de éxito: centrarse en los resultados de 2023 y el primer trimestre de 2024
Bajo la dirección de Micael Johansson desde 2019, la empresa registró un fuerte crecimiento de las ventas en 2023. Su cartera de pedidos ascendió a 78.000 millones de coronas suecas, un 16% más que el año anterior. Esta tendencia positiva se ha visto corroborada esta misma mañana por los resultados de la empresa en el primer trimestre de 2024, cuando la entrada de pedidos aumentó en 18.500 millones de SEK y la cartera de pedidos pasó de 133.000 millones de SEK a 158.000 millones de SEK.
Las ventas también aumentaron con fuerza en 2023, alcanzando los 51.600 millones de SEK, un nivel superior a la previsión del 15%, con un crecimiento del 23%. Esta tendencia se confirmó en el primer trimestre de 2024, cuando las ventas aumentaron un 24%, hasta 14.200 millones de SEK.
Su EBIT, por su parte, creció aún más (30%) hasta los 4.300 millones de SEK en 2023. Esta tendencia ascendente continuó en el primer trimestre de 2024, cuando el EBIT creció un 28% hasta 1.190 millones de SEK.
Resultados del Grupo (2021 - 2023). Fuente: Documento de referencia 2023
Este crecimiento se debe principalmente al impulso del mercado y al aumento de los volúmenes de ventas. Se suceden los contratos de mediana y gran envergadura, con más de 15 contratos firmados (o en curso) en 2023, por valor de hasta 8.500 millones de coronas suecas. El año pasado, el 58% de las ventas se realizaron a mercados fuera de Suecia.
Entre los productos más solicitados figura el avión de combate de 4ª generación Gripen C/D/E, que vuela en los escuadrones de varios ejércitos: Suecia, Hungría, República Checa, Sudáfrica, Tailandia y Brasil. Los sistemas de radar Giraffe 1X y Arthur, el fusil Carl-Gustaf y el bombardero GlobalEye también figuran en varios contratos.
El margen de explotación fue del 8,3%, con sólo un ligero crecimiento del 0,5% debido a una combinación menos favorable en su división de Dinámica, donde el margen cayó 4,3 puntos. El Director General del Grupo sugirió que las inversiones emprendidas para aumentar la capacidad de producción mejorarán la rentabilidad global sin depender del mix en los próximos años.
El aumento de la masa salarial debido a la contratación de 2.500 nuevos empleados en 2023 y la infrautilización del proyecto T-7A en colaboración con Boeing, para desarrollar un entrenador avanzado de reactores, también pesaron sobre el margen.
El flujo de caja, por su parte, cayó un 16%, hasta 1.566 millones de coronas en 2023. Esta contracción se debió a una actividad de fusiones y adquisiciones muy dinámica en el segundo trimestre, marcada por la adquisición en agosto de la británica BlueBear (por valor de 223 millones de SEK), y de la estadounidense CrowdAI, especialista en IA, en septiembre. Saab también adquirió una participación del 5% en Helsing GmbH (865 millones de SEK), una empresa europea de defensa especializada en tecnologías de software basadas en IA.
El flujo de caja también incluye efectos positivos de 307 MSEK por la venta del negocio de gestión del tráfico marítimo (MTM) a fondos gestionados por Agilitas Private Equity, y 75 MSEK por la venta de propiedades.
En el balance, la liquidez neta de Saab AB asciende a 2.343 millones de SEK en 2023, con un ligero descenso debido a la inversión en Helsing GmbH y a las inversiones relacionadas con Gripen E/F.
El ROE fue del 11,1%, 2,5 puntos más. Los dividendos aumentaron un 21%, hasta 6,40 coronas, lo que corresponde al 25% de los beneficios. La empresa afirma que, a largo plazo, esta proporción aumentará hasta el 40% de los beneficios. El beneficio por acción aumentó un 53%, hasta 25,16 SEK. El WCR mejoró hasta los (86) millones de SEK en 2023, frente a los (932) millones del año anterior, debido al aumento de los pagos de los clientes.
El impulso actual ha permitido elevar los objetivos a medio plazo
Saab prevé un crecimiento orgánico de las ventas de entre el 15% y el 20% para el año en curso, y ha elevado su objetivo de crecimiento al 15% para el periodo 2024-2027, frente al 10% anterior. El grupo parte de la base de que el aumento de la capacidad de producción permitirá acortar los plazos de entrega y aumentar las ventas.
Esta mayor ambición refleja la determinación del grupo de adaptarse al actual entorno de seguridad, caracterizado por un aumento de los presupuestos nacionales de defensa, principalmente en Europa.El objetivo es reponer los arsenales de armas en preparación para la guerra de alta intensidad tras años de inversiones insuficientes.
Presupuestos de defensa en % del PIB en los últimos 10 años. Fuente: SIPRI Milex
La empresa también pretende adaptar su oferta a la evolución del sector, especialmente en términos de tecnología y conectividad.
"Para satisfacer la creciente demanda, cumplir nuestros compromisos con los clientes y reforzar nuestro programa de sostenibilidad, Saab está invirtiendo en capacidad, competencias y en las tecnologías del mañana", afirma Micael Johansson, CEO del grupo.
Además de las adquisiciones mencionadas, Saab tiene previsto destinar hasta 2.000 millones de coronas suecas a la construcción de nuevas capacidades. Una nueva planta en Linkoping para fabricar tubos para armas de apoyo, otra en Fareham (Reino Unido) para construir sensores y un nuevo taller en Estados Unidos para impulsar las exportaciones.
Entre sus proyectos de futuro, Saab señala que su diseño de "wingmans leales" está actualmente en fase de pruebas, y que su nuevo sistema de guerra electrónica, el Siruis Compact, ha sido coronado con el éxito. Además, la empresa tiene previsto desarrollar un sistema de defensa antidrones y sugiere el desarrollo de un futuro avión de combate, posiblemente de 5ª generación.
"Ya hemos empezado a pensar en el diseño de un futuro sistema de combate aéreo en colaboración con un socio sueco, las fuerzas armadas suecas. Esto puede parecer prematuro dado que el Gripen E tendrá una vida útil hasta 2060, pero es esencial que empecemos a pensar ya en integrar nuevas capacidades en el sistema.capacidades y quizás nuevos sistemas", afirma Micael Johansson.
Sin embargo, aunque el Falcon aspira a mayores alturas, ciertos riesgos podrían impedir su vuelo. Al igual que toda guerra debe llegar a su fin, una relajación de la situación mundial podría provocar un descenso de los pedidos. La resistencia presupuestaria del apoyo a Ucrania y las próximas elecciones estadounidenses son factores decisivos en este contexto.
El analista de Citi Samuel Burgess también planteó un riesgo potencial para sus suministros de polvo. La nitrocelulosa, componente esencial en la fabricación de polvo, se produce a partir de algodón importado de China, que podría estar expuesto a un riesgo de corte. El Director General del Grupo aboga por la seguridad de abastecimiento mediante la producción de nitrocelulosa a base de madera en un ecosistema europeo.
Buena visibilidad, ya reflejada en parte en la cotización
Como el resto de su sector, la cotización de Saab ha subido mucho últimamente. Pero esto es bastante lógico, dado el contexto y la trayectoria de crecimiento de los beneficios. Entre 2016 y 2026, si se cumplen las previsiones, las ventas de Saab deberían haberse multiplicado por 2,7 y su EBIT por 4,6, lo que da una idea del potencial de mejora de los márgenes.
Fuente: MarketScreener
Esta notable mejora de la rentabilidad suavizará los ratios de valoración, que actualmente son relativamente elevados. Esto se debe a que Saab está en alza, a que el sector tiene viento en popa y, también hay que subrayarlo, a que la empresa es sueca, un mercado que valora generosamente los valores industriales.
Según los datos de Bank Of America (BofA), que se presentan a continuación, Saab es una de las empresas mejor valoradas del sector, situándose por encima de la media del mercado europeo de defensa en todos los indicadores. Con un ratio EV/EBITDA de 15,6 veces y un PER de 30 veces, la empresa parece cara. Sin embargo, como acabamos de ver, en los últimos 10 años la empresa ya ha alcanzado este máximo, y sus múltiplos tenderán a bajar.
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Comparación sectorial en Europa - Industria civil y de defensa
Fuente: Bank of America (BofA)
Fuente: MarketScreener
Su cotización, por su parte, ha evolucionado a un ritmo impresionante en los últimos 10 años. En el momento de redactar este informe, ronda las 903,9 coronas suecas.
Evolución de la cotización - Fuente: MarketScreener
Hechos destacados:
- La empresa tiene unos fundamentos sólidos. Más del 70% de las empresas tienen una combinación inferior de crecimiento, rentabilidad, deuda y visibilidad.
- El crecimiento es un punto fuerte para la empresa, según las previsiones de los analistas que cubren el expediente, como demuestra la previsión de crecimiento para los tres próximos años: un 47% de aquí a 2026.
- En el último año, los analistas que cubren el expediente han revisado fuertemente al alza sus expectativas de beneficio por acción.
- Los analistas valoran positivamente el valor. La recomendación media de consenso es comprar o sobreponderar.
- Históricamente, las cifras de ventas del grupo han sido mejores de lo esperado.
Debilidades:
- Con un PER previsto de 30 y 22,8 respectivamente para el ejercicio actual y el próximo, la empresa cotiza con múltiplos de beneficios muy elevados.
- La empresa está muy valorada dados los flujos de caja que genera su negocio.
- La empresa depende de una situación geopolítica y fiscal que puede cambiar en el futuro.
Saab es un expediente industrial sólido que se beneficia de un entorno boyante. El valor está incluido en nuestra cartera PEA Europa desde marzo de 2022, debido a sus cualidades fundamentales y al entorno generalmente favorable para el aumento del gasto en defensa.
(1 EUR = 11,67 SEK)
Clasificaciónes Surperformance de Saab AB:
