Nada de eso está ocurriendo.
En su lugar, la Reserva Federal está luchando con una economía que se ha desentendido de la estricta política monetaria hasta tal punto que los funcionarios del banco central estadounidense no tienen una visión clara de lo que pueden esperar y están divididos sobre cuestiones como la productividad, el potencial subyacente de la economía e incluso sobre si el actual tipo de interés oficial es tan restrictivo como se imaginaban cuando suspendieron nuevas subidas.
Las bajadas de tipos que parecían seguras a principios de 2024 parecen ahora en suspenso hasta al menos septiembre, con el riesgo de que se produzcan incluso más adelante en el año o en 2025 si la inflación sigue estancada.
La oleada de restricción del crédito parece haber llegado y se ha ido -los préstamos bancarios están creciendo, los diferenciales del crédito corporativo son estrechos y los balances de los hogares están en gran medida saneados- con una economía que sigue creciendo por encima de su potencial y añadiendo puestos de trabajo. Un índice de la Reserva Federal sobre las condiciones financieras generales, recientemente actualizado, mostró que en estos momentos no hay prácticamente ningún impacto en el crecimiento económico de la política monetaria del banco central o de las condiciones crediticias más amplias sobre las que pretende influir.
Contrariamente a la valoración de los funcionarios de la Fed de que la política es restrictiva, las condiciones crediticias actuales de la economía son "coherentes con un crecimiento por encima de la tendencia". Eso me dice que la transmisión de la política monetaria a la economía real en EE.UU. ha sido mucho menos eficaz" que en otros lugares, afirmó Joe Kalish, estratega macroeconómico global jefe de Ned Davis Research.
Los propios funcionarios de la Reserva Federal no se ponen de acuerdo sobre si todavía necesitan que la economía se ralentice para que la inflación caiga, o si la influencia "inmaculada" de la productividad y otros factores harán el trabajo, una cuestión importante ya que un punto de vista se inclina hacia una política más restrictiva y el otro hacia la relajación. Se espera que la publicación de datos clave sobre la inflación el viernes muestre que la medida preferida por la Reserva Federal de las presiones sobre los precios se mantuvo muy por encima del objetivo del 2% del banco central, una posible señal de que el avance se ha estancado.
Es una situación que puede haber dejado a la Fed profesando la dependencia de los datos pero funcionando en gran medida por intuición e instinto a la hora de decidir si EE.UU. ha encontrado un nuevo equilibrio de mayor crecimiento y menor desempleo, o necesita más presión del banco central para asegurarse de que la inflación se relaja.
Con dudas sobre el papel de los salarios a la hora de impulsar la inflación, sobre si es necesario exprimir más la demanda de la economía y con la controversia sobre el nivel de los tipos de interés que podría hacer el trabajo en ese caso, "no hay un marco claro de inflación ni un conjunto claro de parámetros para evaluar la postura de la política", dijo Ed Al-Hussainy, analista senior del equipo de tipos globales y divisas de Columbia Threadneedle Investments. "El juicio de 'la política es restrictiva' tiene que venir de algún sitio... Les ha costado mucho articularlo".
NO TAN RESTRICTIVO COMO SE PENSABA
Las sacudidas intelectuales han sido profundas en los últimos años, desde un sorpresivo impulso de la inmigración que reforzó la oferta de mano de obra estadounidense hasta el desmantelamiento parcial de la globalización y una reasignación del gasto de los consumidores hacia los servicios. A diferencia de épocas pasadas de políticas restrictivas, el mercado inmobiliario no se doblega y ha estado impulsando la inflación últimamente. Se ha reavivado la preocupación por la influencia de los enormes déficits federales en los mercados financieros, y hay cuestiones abiertas sobre la productividad y el tipo de interés "neutral" utilizado para orientar si la política es restrictiva o no.
Se espera que las cifras del producto interior bruto que se publicarán el jueves muestren que la economía se expandió a un ritmo anual del 2,4% durante los tres primeros meses del año, según una encuesta de Reuters entre economistas, marcando otro trimestre en el que el PIB ha crecido más rápido que la tasa del 1,8% que los funcionarios de la Reserva Federal fijaron hace casi ocho años como su estimación media del potencial de crecimiento no inflacionista de la economía.
EE.UU. sólo ha quedado por debajo de esa marca en cinco de los 30 trimestres transcurridos desde entonces, y dos de ellos estuvieron asociados al inicio de la pandemia del COVID-19.
El enigma: Si el potencial económico es mayor de lo que se pensaba, con un fuerte crecimiento continuo posible sin una inflación elevada, o si el crecimiento de los últimos años se ha visto impulsado por una serie de sacudidas "temporales" -de recortes fiscales durante la administración Trump, por ejemplo, o transferencias federales y gasto en infraestructuras bajo la presidencia de Joe Biden- que podrían significar subidas de precios más rápidas y tipos de interés más altos.
Joseph H. Davis, economista jefe global de Vanguard, dijo en un estudio reciente que la deuda federal y el envejecimiento de la población habían hecho subir el tipo de interés neutral quizá un punto porcentual, lo que significa que la política de la Reserva Federal no es tan restrictiva como se pensaba. Eso ayudaría a explicar el crecimiento en curso, pero también haría más difícil reducir la inflación.
"Cuando se aleja la vista, se acumulan las pruebas de que la Reserva Federal no es tan restrictiva como se cree", dijo Davis, que en este momento espera que el banco central no recorte los tipos en absoluto este año. "Se puede deducir por las condiciones financieras, el mercado laboral, la inflación - se mira a los tres y la tasa neutral es más alta ... Si alguien hubiera estado dormido durante 10 años, se preguntaría por qué existe una fuerte convicción en un ciclo de relajación", dado el comportamiento de la economía.
En este punto, los funcionarios de la Reserva Federal dicen que se contentan con esperar y ver si la horquilla del 5,25%-5,50% fijada en julio logra que la inflación vuelva al objetivo del 2%, y no contemplan nuevas subidas del tipo de interés oficial. Dado que es probable que el tipo de interés vuelva a mantenerse estable en la reunión de política monetaria de la Fed de la próxima semana, los observadores buscarán alguna pista en el último comunicado de la Fed o en la conferencia de prensa de su presidente, Jerome Powell, sobre hacia dónde se dirigen las cosas.
Powell puede ser el primero en admitir que no está seguro.
"En algún momento como que levantaron las manos y como que abandonaron la idea de que iban a ser capaces de predecir" la trayectoria de la inflación y la economía, dado lo mucho que está en flujo, dijo Luke Tilley, economista jefe de Wilmington Trust.
"Dijeron que tendría que haber dolor... Luego dijeron que los empleos son buenos y el crecimiento es bueno, sólo queremos buenas cifras de inflación", dijo Tilley. "Les está costando mucho entenderlo".
