La tregua ya parece frágil mientras Israel mantiene sus ataques en el Líbano. Irán advirtió que no habrá un acuerdo real a menos que cesen dichas ofensivas. El tránsito por el estrecho de Ormuz sigue gravemente interrumpido. Los mercados, por mérito propio o por espejismo, optaron ayer por centrarse en la posibilidad de una vía de salida. Sin embargo, el alivio del mercado no significa que el peligro haya pasado. Si el transporte marítimo a través de Ormuz comienza a normalizarse, los activos de riesgo podrían seguir subiendo incluso con violencia esporádica de fondo. Si el tránsito sigue restringido, o si la infraestructura energética sufre más daños, el rally de alivio de ayer podría envejecer tan mal como un aguacate de supermercado.

Los precios del petróleo cayeron con fuerza ayer ante la esperanza de que lo peor hubiera pasado, para luego rebotar esta mañana al desvanecerse la confianza en el alto el fuego. Incluso con el crudo por debajo de los 100 USD por barril, el mensaje no es tranquilizador. Los productores del Golfo ya han recortado la producción, y la infraestructura dañada no se repara con optimismo. La Administración de Información Energética prevé que la producción de petróleo en Oriente Próximo disminuya en 9,1 millones de barriles diarios en abril, tras una caída de 7,5 millones de barriles en marzo.

La atención de hoy se centra también en los datos macroeconómicos. Las cifras de esta mañana ofrecieron una instantánea útil de la economía previa al choque. Las solicitudes semanales de subsidio por desempleo se situaron en 219.000 para la semana que finalizó el 4 de abril, por encima de las 210.000 esperadas. Las solicitudes siguen siendo bajas para los estándares históricos, pero son ligeramente superiores a lo previsto, lo que sugiere que la demanda de contratación se está enfriando en los márgenes. Luego está el gasto. El gasto personal en EE. UU. aumentó un 0,5% en febrero respecto al mes anterior, justo por debajo del 0,6% que esperaban los economistas. Los estadounidenses siguen gastando, pero ya no lo hacen con el mismo entusiasmo.

La inflación, por su parte, sigue siendo lo suficientemente persistente como para mantener a la Reserva Federal en una situación incómoda. El índice de precios PCE subyacente, el indicador de inflación preferido de la Fed, subió un 0,4% intermensual en febrero, exactamente lo previsto. En tasa interanual, el PCE subyacente aumentó un 3,0%, cumpliendo también las expectativas. La inflación ya no está en espiral, pero tampoco ha vuelto a la normalidad: se sitúa muy por encima del objetivo del 2% de la Fed y parece sentirse muy cómoda en ese nivel. En conjunto, estas cifras describen una economía que se está ralentizando un poco, pero no lo suficiente como para dar a la Fed mucho margen de maniobra.

Y eso fue antes de que la última crisis del petróleo tuviera tiempo de reflejarse en los datos. Por eso, el informe del IPC de marzo de mañana importa incluso más que la publicación del PCE de hoy. Los datos de inflación de febrero son útiles, pero lo son como un espejo retrovisor. Se espera que el IPC de marzo muestre el primer traslado significativo del salto en los precios de la energía vinculado al conflicto con Irán. Los economistas encuestados por The Wall Street Journal esperan que el IPC general suba al 3,3% interanual en marzo, frente al 2,4% de febrero, mientras que se prevé que la inflación subyacente se sitúe en el 2,7%, frente al 2,5%.

¿Qué deben vigilar los estadounidenses en la próxima semana? Primero, si este alto el fuego se convierte en algo más sólido que un titular. Está previsto que las conversaciones comiencen en Pakistán el viernes, con el vicepresidente J. D. Vance encabezando la delegación estadounidense. Esto es notable no solo porque las negociaciones importan, sino porque Vance se ha mostrado escéptico ante este tipo de implicaciones militares.

Segundo, vigilen el petróleo y el transporte marítimo, no solo los índices bursátiles generales. Si el tráfico en Ormuz mejora, los mercados pueden decidir que lo peor ha quedado atrás. Si no es así, los mayores costes energéticos seguirán alimentando la inflación y complicando cada conversación sobre tipos, crecimiento y presupuestos familiares.

Tercero, observen la brecha entre la inflación general y el resto de la economía. Estados Unidos no se encuentra en un auge clásico de sobrecalentamiento. Está en un lugar más incómodo: un crecimiento decente pero menos enérgico, una inflación más baja pero no baja, y un banco central atrapado entre el deseo de apoyar la economía y el de no parecer imprudente seis meses después.