A los tipos de cambio actuales, las ventas cayeron un 6% en los tres primeros trimestres del año. La erosión de las ventas es mínima, pero se mantiene desde hace dos años, y sin duda está ligada en parte a la evolución del franco suizo en este periodo. En este trimestre, el efecto divisa ha anulado por sí solo todo el crecimiento del segmento farmacéutico.

La publicación del grupo hace hincapié en el crecimiento de la "actividad de base", ajustada por el aumento de actividad vinculado a Covid, y en los resultados a tipos de cambio constantes, para defender otro balance, con un crecimiento, en teoría, del 7% durante el trimestre. ¿Truco de comunicación financiera o reinterpretación legítima de los resultados? Corresponde a los inversores decidir qué versión les parece más creíble.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 61.466 58.323 62.801 63.281 58.716 60.066 63.621 66.117
EBITDA 1 25.419 24.281 24.692 25.015 21.976 22.706 24.463 25.640
Beneficio operativo (EBIT) 1 22.479 21.536 21.897 22.173 19.240 19.995 21.714 22.754
Margen de operación 36,57 % 36,93 % 34,87 % 35,04 % 32,77 % 33,29 % 34,13 % 34,42 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 16.614 17.965 17.398 16.327 14.079 17.762 19.680 20.863
Resultado Neto 1 13.497 14.295 13.930 12.421 11.498 13.413 14.871 15.905
Margen neto 21,96 % 24,51 % 22,18 % 19,63 % 19,58 % 22,33 % 23,37 % 24,06 %
BPA 2 15,62 16,52 16,20 15,37 14,31 17,13 18,84 20,35
Free Cash Flow 1 16.764 10.943 15.691 13.041 11.288 13.516 14.897 15.722
Margen FCF 27,27 % 18,76 % 24,99 % 20,61 % 19,22 % 22,5 % 23,42 % 23,78 %
FCF Conversión (EBITDA) 65,95 % 45,07 % 63,55 % 52,13 % 51,37 % 59,53 % 60,89 % 61,32 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 124,21 % 76,55 % 112,64 % 104,99 % 98,17 % 100,77 % 100,18 % 98,85 %
Dividendo / Acción 2 9,000 9,100 9,300 9,500 9,600 9,722 10,05 10,35
Fecha de publicación 30/1/20 4/2/21 3/2/22 2/2/23 1/2/24 - - -
1CHF en Millones2CHF
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Lo que es seguro es que Roche se ha embarcado en una cura de adelgazamiento. Como titán de la I+D y peso pesado en oncología, el grupo suizo solía mantener una cartera de proyectos extraordinariamente densa. Pero en los últimos seis meses, a instancias de su nuevo Director General, Thomas Schinecker, ha abandonado una quinta parte de sus programas de investigación de nuevas moléculas.

Las operaciones de fabricación también están bajo la lupa. El mes pasado, Roche vendió sus instalaciones de Genentech en Vacaville (California) a su compatriota Lonza por 1.200 millones de dólares. Este complejo programa de reestructuración, aún en sus primeras fases, forma parte de un giro geográfico y técnico del grupo, que pretende desarrollar nuevas capacidades de producción en terapias génicas.

Roche debería recibir en los próximos meses la luz verde de la autoridad reguladora para comercializar sus tratamientos contra la hemoglobinuria paroxística nocturna y una categoría de cánceres de mama. A diferencia de Bayer, por ejemplo, el grupo no se ve acosado por la necesidad de que expiren las patentes; hasta la fecha, el 55% de su cartera de tratamientos comercializados sigue considerándose innovadora.

De ellos, las franquicias Ocrevus , Hemlibra , Tecentriq y Alecensa -para el tratamiento de la esclerosis múltiple, la hemofilia y el cáncer de pulmón- representan dos tercios de las ventas; el tercio restante está dominado en gran medida por el tratamiento oftalmológico Vabysmo.

Aparte de la distorsión relacionada con Covid, los resultados económicos y financieros a largo plazo del grupo se mantienen notablemente estables. En el panteón de los grandes grupos farmacéuticos, Roche sigue siendo también la institución más respetada en materia de I+D, a pesar de algunos reveses recientes, como la lucha contra la enfermedad de Alzheimer y el abandono del tratamiento contra la obesidad de Carmot Therpautics, a pesar de haberlo adquirido hace unos meses.

Al caer a un suelo de valoración de quince veces beneficios, la capitalización bursátil del grupo vuelve a mínimos no vistos desde 2012; en la última década, ha cotizado a una media de veinte veces beneficios.

Para los inversores de fuera de Suiza, sin embargo, el franco suizo, todavía muy alto, empaña el atractivo de la situación.

Clasificaciónes Surperformance de Roche Holding AG: