BHP, la mayor empresa minera del mundo, ofreció 39.000 millones de dólares la semana pasada para comprar Anglo, una operación que la minera londinense que nació en Sudáfrica rechazó por estar "significativamente" infravalorada.
La expectativa ahora es que BHP pueda aumentar su oferta, o que surjan otros compradores para Anglo, o partes de su diversificada cartera.
Gran parte de la atención mediática se ha centrado en los activos de cobre de Anglo como reclamo para BHP, ya que una empresa combinada se convertiría en el mayor productor mundial del metal industrial con una cuota de alrededor del 10%.
En efecto, la oferta de BHP se considera en gran medida como un enorme voto de confianza en el futuro del cobre, esencial para la transición energética dadas sus propiedades como conductor y su resistencia a la corrosión.
La oferta también puede ser una admisión tácita por parte de BHP de que comprar activos de cobre es mucho más fácil que intentar encontrarlos y desarrollar nuevas minas.
Anglo tiene intereses en tres minas de cobre en Chile y su producción en el ejercicio 2023 fue de 507.000 toneladas métricas, lo que se tradujo en unos beneficios subyacentes antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) de 1.452 millones de dólares.
El negocio del cobre de BHP está más diversificado, con operaciones en Chile, Perú, Australia y Estados Unidos, y en el ejercicio 2023 la producción fue de 1,717 millones de toneladas para un EBITDA subyacente de 6.650 millones de dólares.
Por el bien del argumento, suponiendo que los beneficios del cobre de Anglo puedan mantenerse y que el precio del cobre permanezca estable, harían falta unos 13 años para que los beneficios amortizaran la mitad del precio actual de la oferta de BHP por Anglo.
Por supuesto, es probable que hubiera algunas sinergias de costes, y también es probable que los precios del cobre suban, sobre todo si la transición energética empieza a acelerarse.
Eso haría que los activos de cobre de Anglo fueran más valiosos para BHP, ya que el rendimiento se produciría en un periodo de tiempo más corto.
Por supuesto, esto supone que la opinión de BHP sobre los activos de Anglo es que el cobre es efectivamente la mitad del valor de la empresa total, aunque sólo represente el 14,5% del EBITDA subyacente.
La cuestión para los inversores que analizan la propuesta de adquisición de Anglo por parte de BHP es cuánto valen los activos no relacionados con el cobre de Anglo, si se puede disponer de ellos de forma eficaz o si se pueden integrar en el grupo más amplio.
CARBÓN, MINERAL DE HIERRO
El activo que mejor encaja con la cartera actual de BHP son las minas de carbón metalúrgico de Anglo en el estado australiano de Queensland.
BHP, a través de su alianza con la japonesa Mitsubishi, es el mayor exportador mundial del carbón utilizado principalmente para fabricar acero, mientras que Anglo ocupa el tercer lugar.
La combinación de sus activos crearía una empresa dominante en el sector del carbón metalúrgico, hasta el punto de que es probable que la operación atraiga el escrutinio de los organismos reguladores, especialmente en países como Japón, que obtienen la mayor parte de su carbón de Australia.
La actual propuesta de BHP prevé que los activos sudafricanos de mineral de hierro de Anglo, a través de Kumba Iron Ore, y las minas de platino de Anglo American Platinum, sean desinvertidos y distribuidos entre los accionistas.
Esto puede plantear problemas a las autoridades sudafricanas, pero también es un triste reflejo de cómo las empresas internacionales ya no están interesadas en activos en el país que una vez fue reconocido como centro de excelencia minera.
El mineral de hierro es la mayor fuente de ingresos de BHP, y el material de alta calidad producido por Kumba sería útil en la cartera, pero el riesgo político de Sudáfrica y el desmoronamiento de sus infraestructuras la hacen poco atractiva.
Las operaciones brasileñas de mineral de hierro de Anglo también ofrecen mineral de alta calidad, que BHP podría integrar o tratar de vender.
El platino es una materia prima que puede tener dificultades en la transición energética, dado su uso en los convertidores catalíticos de los vehículos con motor de combustión interna.
Los otros intereses de Anglo, como los diamantes a través de De Beers, y el manganeso a través de Samancor, podrían venderse muy probablemente a los socios existentes: el gobierno de Botsuana para De Beers y South 32 para el manganeso.
En general, la mecánica del acuerdo parece tener sentido para BHP.
Pueden tener sentido para los accionistas de Anglo si la oferta se eleva lo suficiente como para que no puedan decir que no.
Ganarse a varios reguladores de varios países puede ser mucho más complicado, y es posible que haya que llegar a compromisos, lo que podría acabar socavando la propia lógica del acuerdo en primer lugar.
Divulgación: En el momento de la publicación, Clyde Russell poseía acciones del Grupo BHP como inversor en un fondo.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters. (Edición de Miral Fahmy)
