Después de subir un 10% en tres meses, el billete verde ha caído un 3% desde el 13 de mayo. Algunos estiman que esto se debe a que la oferta de refugio provocada por la guerra entre Rusia y Ucrania ya ha remitido. Otros dicen que si la Reserva Federal endureciera la política monetaria de forma significativa, correría el riesgo de impulsar la economía estadounidense hacia la recesión.
Y, por último, aunque las subidas de tipos en Estados Unidos seguirán superando a las de otras grandes economías, hay indicios de que los rezagados en la zona euro y Suiza están preparando sus propias campañas de endurecimiento de la política monetaria.
El lunes, la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, asestó un golpe al dólar, al señalar que la larga experiencia de 8 años del bloque con los tipos de interés negativos terminaría en septiembre.
Esto dio al traste con la opinión, sostenida por muchos, de que el golpe de la guerra dificultaría la capacidad del BCE para subir los tipos de forma significativa y envió al euro un 1% más alto frente al dólar.
"Lo que se ha estado construyendo a lo largo de todo esto y el mercado ha estado ignorando ha sido la historia de los tipos de interés europeos", dijo Richard Benson, codirector de inversiones de Millennium Global, que ha pasado de una posición "estratégicamente larga" en el dólar a una "tácticamente corta" a principios de este mes.
Una economía estadounidense resistente y una geopolítica adversa habían proporcionado las condiciones ideales para un rendimiento superior del dólar, pero éstas están dando paso a lo que Benson denominó un entorno "blando" en el que los riesgos de desaceleración económica se están haciendo patentes.
Los mercados monetarios todavía prevén que los tipos de interés estadounidenses aumenten en unos 175 puntos básicos para finales de año. Pero ahora también ponen en precio unos 100 puntos básicos de subidas del BCE, frente a los 20 puntos básicos vistos justo después del ataque de Rusia a Ucrania.
Los analistas de BNP Paribas dijeron en una nota que el ciclo de tipos de la Fed "está ahora bastante tasado" y que habían aumentado las posiciones "cortas" en dólares frente a las monedas australiana, neozelandesa y sueca.
A menos que el mercado vea un nuevo repunte en el precio de los tipos en Estados Unidos, predijeron que "el dólar bajará, ya que los inversores retoman las operaciones de carry trade", una referencia a la compra de divisas de mayor rendimiento.
JPMorgan, aunque sigue siendo alcista con el dólar, dijo que los mercados de divisas estaban reaccionando a un cambio del "excepcionalismo estadounidense a una desaceleración mundial que abarca a Estados Unidos".
De hecho, los recientes datos estadounidenses, desde el desempleo hasta la vivienda y las condiciones empresariales, insinuaban una desaceleración.
Gráfico: El dólar rey - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjdqgape/King%20dollar.JPG
278d32a1-f01f-4c8c-91fa-ba843bb7f77f1¿CASO BENIGNO?
La sabiduría convencional sostiene que el dólar se fortalece en el periodo previo a las subidas de tipos de la Fed, y luego pierde fuelle. En tres de los últimos cuatro ciclos de subidas, el índice del billete verde cayó una media del 1,4% entre la primera y la última subida de tipos, según el análisis de Reuters de los datos de Refinitiv.
Algunos creen que eso todavía se mantiene. Scott Bessent, que dirige Key Square Group, dijo en una carta a los inversores obtenida por Reuters que el dólar estaba en su carrera final, y "cuando este desenlace concluya, esperamos un debilitamiento del dólar durante varios años". Key Square declinó hacer comentarios sobre la carta.
El pico del dólar del 13 de mayo coincidió con una acumulación de posiciones largas especulativas alcistas en la divisa hasta más de 20.000 millones de dólares. Pero desde entonces esos alcistas del dólar han sentido el calor de una caída de casi 20 puntos básicos en los rendimientos del Tesoro.
Los analistas de ING dijeron que el "caso benigno" para los mercados financieros vería a la Fed hacer una pausa después de subir los tipos al 2% en julio.
Otros consideran que la Fed corre el riesgo de subir en exceso, a pesar de que la inflación está siendo impulsada por presiones del lado de la oferta que necesitan ser arregladas.
"Al endurecer demasiado la Fed se arriesga a ahogar la inversión potencial, lo que podría ayudar a aliviar la situación", dijo Stuart Cole, estratega macro jefe de la correduría Equiti Capital.
Gráfico: Posiciones en el mercado de divisas - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrnzgevm/Fx%20market%20positions.JPG
f74c61f9-9338-4abe-ab19-895dfea1d1212Aun así, incluso después de los recientes descensos, el índice del dólar ha subido alrededor de un 6,3% en 2022, y podría reanudar rápidamente su ascenso si parece probable una recesión en Europa o si la confianza de los inversores mundiales sufre otra caída.
Benson, de Millennium, ve que la actual caída de la divisa estadounidense se prolonga, pero calificar el reciente máximo del dólar es "una llamada muy grande para hacer".
