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Empezaremos con un sencillo gráfico para separar el trigo (Amazon) de la paja (Alibaba).
El historial de Alibaba es claramente mediocre. Herb Greenberg ha escrito un excelente artículo sobre este fenómeno. Señala que la OPV de Alibaba fue sencillamente la mayor OPV de todos los tiempos, y que todo el mundo alababa los márgenes del grupo: un 40% en aquel momento, mientras que Amazon lucha por mantenerse en positivo en esta rama de su negocio. "Alibaba era el Amazon chino, pero mejor... como si Alibaba lo hiciera todo mejor que los demás", escribe Greenberg.
El problema de Alibaba es el mismo que el de muchas empresas chinas en expansión: nadie entiende realmente cómo se gestionan o cómo se establecen. Es más, todo inversor sabe que puede despertarse un día con la presión o el derramamiento de sangre de Pekín sobre el sector en general o la empresa en particular. O sobre sus directivos, como ocurrió con Jack Ma. Esta inestabilidad contable-legal-política merece un importante descuento y está haciendo que los inversores institucionales no se lancen a este tipo de operaciones, a pesar de que Alibaba es probablemente una de las más avanzadas de su país en materia de normalización contable, tras sus tropiezos iniciales.
Las tecnológicas chinas adoran Hong Kong y Nueva York
¿Sabe cuántas empresas chinas cotizan en Estados Unidos? Hace un año, según la última revisión de la US-China Economic and Security Review Commission (USCC), eran 252, con una capitalización bursátil de alrededor de un billón de dólares (tras el mal año 2023 para las acciones chinas, esta cifra es ahora menor). Los cinco nombres más importantes eran Alibaba, PDD Holdings (Pinduoduo), JD.com, Netease y Baidu, todas ellas empresas tecnológicas.
Las empresas chinas empezaron a llegar a Estados Unidos en los años 90, pero la primera gran oleada se produjo a principios de la década de 2000, con el auge de la tecnología y el deseo de China de abrirse. Legalmente, muchas empresas chinas recurren a una "VIE", una estructura que les permite eludir las restrictivas normas chinas sobre inversión extranjera. La VIE es una emanación extraterritorial de la empresa original. Como tal, no ofrece realmente ninguna garantía, sobre todo en caso de litigio con las autoridades chinas.
Pero el mediocre historial de Alibaba no es necesariamente general. He aquí los resultados históricos de las mayores empresas chinas cotizadas en Estados Unidos:
Alibaba y NIO están más o menos en el punto de equilibrio, pero varios expedientes son lo que mi colega Tommy Douziech llamaría multibaggers.
