El primer punto positivo a primera vista es que, tras cinco años de depresión, las ventas vuelven a crecer, mientras que los márgenes de explotación, aunque raspados, escapan bastante bien a las fauces de la inflación.
El continente americano - Norte y Sur juntos - representa cuatro quintas partes del beneficio de explotación antes de amortizaciones. El crecimiento orgánico es explosivo en América Latina, entre el 15% y el 30%, y compensa así la tendencia a la baja de los volúmenes en el resto del mundo, incluida Asia.
Las estrategias desplegadas para hacer frente a esta complicada situación son dos: el desarrollo de la oferta sin alcohol, que actualmente representa menos del 3% de la facturación, y la "premiumización" del catálogo, es decir, el desplazamiento de la oferta hacia la gama alta, único segmento del mercado de la cerveza donde se registra un doble crecimiento en precios y volúmenes.
Los perímetros de inversión son constantes en los últimos cinco ejercicios (2017-2022): una media de 7.000 millones anuales en marketing y publicidad, y 5.000 millones anuales en la herramienta de producción, es decir, en el "capex de mantenimiento".
Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
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Ventas netas 1 | 52.329 | 46.881 | 54.304 | 57.786 | 59.380 | 61.674 | 65.002 | 67.861 |
EBITDA 1 | 21.078 | 17.321 | 19.209 | 19.843 | 19.976 | 21.520 | 22.867 | 24.218 |
Beneficio operativo (EBIT) 1 | 16.421 | 12.723 | 14.438 | 14.768 | 14.590 | 15.905 | 17.204 | 18.382 |
Margen de operación | 31,38 % | 27,14 % | 26,59 % | 25,56 % | 24,57 % | 25,79 % | 26,47 % | 27,09 % |
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 12.776 | 2.079 | 8.463 | 9.525 | 9.125 | 11.198 | 13.279 | 14.960 |
Resultado Neto 1 | 9.171 | 1.405 | 4.670 | 5.969 | 5.341 | 6.584 | 7.748 | 8.735 |
Margen neto | 17,53 % | 3 % | 8,6 % | 10,33 % | 8,99 % | 10,68 % | 11,92 % | 12,87 % |
BPA 2 | 4,620 | 0,7000 | 2,280 | 2,910 | 2,650 | 3,298 | 3,882 | 4,364 |
Free Cash Flow 1 | 8.222 | 7.110 | 9.159 | 8.138 | 8.627 | 9.464 | 10.597 | 11.444 |
Margen FCF | 15,71 % | 15,17 % | 16,87 % | 14,08 % | 14,53 % | 15,34 % | 16,3 % | 16,86 % |
FCF Conversión (EBITDA) | 39,01 % | 41,05 % | 47,68 % | 41,01 % | 43,19 % | 43,98 % | 46,34 % | 47,25 % |
FCF Conversion (Resultado Neto) | 89,65 % | 506,05 % | 196,12 % | 136,34 % | 161,52 % | 143,74 % | 136,76 % | 131 % |
Dividendo / Acción 2 | 1,460 | 0,6112 | 0,5570 | 0,7950 | 0,8864 | 1,085 | 1,359 | 1,509 |
Fecha de publicación | 27/2/20 | 25/2/21 | 24/2/22 | 2/3/23 | 29/2/24 | - | - | - |
La generación de beneficios en efectivo, o "free cash flow", mantiene una tendencia a la baja, pasando de 11.000 millones de dólares en 2017 a 8.000 millones en 2022 -hemos reexpresado íntegramente la remuneración de las opciones sobre acciones-. El flujo de caja libre por acción disminuye así de 5,6 dólares en 2017 a 4 dólares en el último ejercicio.
A 57 euros por acción, o 61 dólares en EE.UU., AB InBev cotiza a aproximadamente x16 sus beneficios, a pesar de la mencionada disminución de los beneficios y de una deuda aún gigantesca de 80.000 millones de dólares. Es decir, en igualdad de condiciones, exactamente diez años de beneficios en efectivo.
Los plazos de refinanciación se acercan peligrosamente: 3.000 millones de dólares para 2025, luego 20.000 millones entre 2026 y 2029. Queda poco margen para aumentar el reparto de dividendos, ya muy mermado desde 2018.
A pesar de su inigualable huella geográfica y su gestión cuasi militar, estilo 3G obliga, es difícil justificar una posible inversión, dado su excesivo apalancamiento y su rentabilidad por dividendo del 0,9% sin perspectivas significativas de mejora.