El patrón de negociación en el periodo previo a la reunión de dos días del BOJ, que finaliza el viernes, es familiar: los inversores llevan todo el año apostando a que el BOJ finalmente cederá en su obstinada postura monetaria ultra flexible y ajustará el control de su curva de rendimientos.
Pero esta vez, recelosos de las repetidas decepciones del pasado, muchos inversores están evitando apuestas directas y potencialmente caras como la venta en corto de bonos del Estado japoneses (JGB), una operación a menudo denominada "widow-maker" por las aplastantes pérdidas que inevitablemente generó.
En su lugar, han recomprado el yen y se han posicionado a través del mercado de opciones sobre bonos para un repunte de la volatilidad, lo que les da margen para ganar en una variedad de resultados.
Al mismo tiempo, el repunte de la debilidad del yen y la aparente ausencia de ventas en corto de los JGB están dando al Banco de Japón margen para moverse sin que se produzca una reacción salvaje en los mercados.
"El posicionamiento especulativo es relativamente ligero, y esto presenta una buena oportunidad para que el BOJ realice su próximo movimiento incremental", dijo Jimmy Lim, director de inversiones de Modular Asset Management, con sede en Singapur.
Lim cree que las probabilidades de un ajuste al control de la curva de rendimientos (YCC), que mantiene los rendimientos a corto plazo en negativo y limita los rendimientos a 10 años al 0,5%, son de 60 a 40. Por lo tanto, está posicionado en derivados, para beneficiarse de las oscilaciones del mercado en cualquier dirección ese día.
El índice de referencia del mercado de opciones para las expectativas de volatilidad del JGB se ha triplicado hasta el 9,1% en el último mes, a medida que los inversores se hacían a la idea de que, aunque tratar de adivinar las decisiones políticas del BOJ podía ser arriesgado, había menos que perder apostando por una reacción volátil del mercado en uno u otro sentido.
Los analistas de ING señalaron una prueba de lo nerviosos que estaban los mercados en el precio de las inversiones de riesgo a una semana, donde la prima por comprar yenes frente a venderlos cotizaba al 4,1%. Ese fue el sesgo más extremo hacia un yen más fuerte desde marzo de 2020.
DESPACIO, CON CONSTANCIA
Fuentes del BOJ afirman que el banco central se inclina por mantener sin cambios su política de control de los rendimientos mientras los responsables políticos esperan a que los datos afirmen que los salarios y la inflación seguirán subiendo.
Sin embargo, los inversores creen que ha llegado el momento de que el nuevo gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, deshaga al menos el elemento de YCC de la compleja política de su predecesor, dado lo mucho que el YCC ha distorsionado indebidamente los rendimientos a largo plazo, ha constreñido los mercados de bonos y ha aplastado los beneficios bancarios de los préstamos.
"Incluso si lo retocan, no significa que vayan a volverse totalmente halcones", dijo Nigel Foo, jefe de renta fija asiática de FSI. "Si se mira en el contexto de la cantidad de subidas de tipos que la Fed ya ha llevado a cabo, es irrelevante".
Cuando el ex gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, duplicó inesperadamente la banda del YCC a 50 puntos básicos en diciembre, lo calificó de ajuste técnico para hacer más sostenibles los estímulos.
Jim Leaviss, director de inversiones de renta fija pública de M&G Investments, también apunta a la debilidad del yen, entre otros factores, como una razón por la que el BOJ estaría dispuesto a retocar el YCC.
En vísperas de la reunión del BOJ, el yen se ha situado cerca de la mitad de los amplios extremos del mes pasado, cuando pasó de un mínimo de casi ocho meses a 145 por dólar a un máximo de varias semanas cerca de 137. El rendimiento de referencia del JGB a 10 años también retrocedió hasta el 0,445% desde un máximo del 0,485%.
Leaviss dijo que su fondo está largo en yenes, pero no vende JGB en corto.
"No nos ponemos cortos en el mercado de JGB. En parte, es algo caro de hacer - como saben, el Banco de Japón posee el 110% del mercado de JGB a 10 años", dijo.
Michael Michaelides, analista del equipo de renta fija de Carmignac, se posiciona tanto a través de los JGB como del yen ante las mayores probabilidades de que el Banco de Japón elimine sus bandas de rendimiento esta semana. Ales Koutny, responsable de tipos internacionales de Vanguard, sólo ve un 50% de posibilidades de que se produzca un movimiento y, sin embargo, mantiene posiciones cortas en futuros de JGB en previsión.
James Athey, director de inversiones de gestión de tipos en abrdn, también está infraponderado en bonos japoneses y largo en yenes y afirma que el BOJ debe aprovechar la oportunidad "para situar la política en un lugar menos extremo".
"Nadie está pidiendo que suban agresivamente, sólo que devuelvan cierta función al mercado de JGB, que se permitan alejarse porque los datos les han dado la oportunidad de hacerlo. Simplemente parece prudente", afirma Athey. (Reportaje de Kevin Buckland; Reportaje adicional de Ankur Banerjee, Summer Zhen, Alun John, Divya Chowdhury y Harry Robertson; Edición de Vidya Ranganathan y Edmund Klamann)
