Muchos participantes en el mercado creían que el dólar caería por los recortes de los tipos de interés que tanto los inversores como la Reserva Federal habían previsto para 2024. Esos recortes aún no han llegado, y el índice del dólar estadounidense, que mide la fortaleza del billete verde frente a una cesta de divisas, ha subido un 4% en 2024 y ha subido cerca de un 16% en los últimos tres años.
Aunque esas ganancias reflejan la fortaleza relativa de la economía estadounidense, un dólar al alza puede ser un problema para algunas empresas. Una divisa estadounidense fuerte hace que a las empresas multinacionales les resulte más caro convertir los beneficios extranjeros en dólares, al tiempo que perjudica la competitividad de los productos de los exportadores. Las empresas que se protegen de la fortaleza del dólar también deben dedicar recursos a estrategias de cobertura que compensen los efectos de la subida de la divisa en sus resultados.
En total, cada 10% de subida interanual del dólar recorta aproximadamente un 3% de los beneficios del S&P 500, según las estimaciones de BofA Global Research.
La fortaleza del dólar en el último trimestre se produce en un periodo de sólidos beneficios empresariales. Con más del 80% del S&P 500 habiendo comunicado los resultados del primer trimestre, las empresas van camino de haber aumentado sus beneficios en un 7,8%, frente a una previsión de crecimiento del 5,1% en abril, según LSEG IBES. No obstante, empresas desde Apple Inc e IBM hasta Procter & Gamble han mencionado el cambio de divisas como un viento en contra.
La fortaleza del dólar "ha causado mucha consternación", dijo Andrew Gage, vicepresidente senior de la firma de soluciones de tesorería y finanzas Kyriba. "Los directores financieros están pidiendo a sus equipos de tesorería que sean mucho más diligentes en la gestión del riesgo derivado de ese dólar fuerte".
Las ganancias del dólar están siendo impulsadas por la fortaleza económica de Estados Unidos, que está erosionando las expectativas sobre la profundidad con la que la Reserva Federal podrá recortar los tipos este año. Los inversores están poniendo en precio alrededor de 50 puntos básicos de recortes de tipos para 2024, frente a los más de 150 puntos básicos previstos a principios de año, según muestran los mercados de futuros.
Como consecuencia, los rendimientos en Estados Unidos se sitúan por encima de los de muchas otras economías, lo que refuerza el atractivo del dólar frente a otras divisas.
"Casi todos los profesionales de las divisas esperaban que el dólar fuera más débil este año con la previsión de unos tipos de interés más bajos en EE.UU.", dijo Amo Sahota, director de la empresa de gestión de riesgos cambiarios Klarity FX en San Francisco. "Las empresas se estaban relamiendo, esencialmente esperando a que eso ocurriera".
No todas las empresas del S&P 500 se ven igualmente afectadas por los vaivenes del dólar. Los sectores de tecnología de la información, materiales y servicios de comunicación encabezan la lista con mayor exposición a los ingresos internacionales, ya que obtienen del extranjero nada menos que el 57%, el 52% y el 48% de sus ingresos totales, respectivamente, según mostraron los datos de FactSet.
En el último trimestre, Coca-Cola informó de un viento en contra de las divisas del 9%, señalando que se debía a la devaluación de la moneda en mercados que experimentan una intensa inflación. El conglomerado 3M dijo que la divisa extranjera afectó negativamente a los márgenes ajustados en 0,6 puntos porcentuales más de lo previsto, mientras que Apple señaló casi cuatro puntos porcentuales de impacto negativo del cambio de divisas en sus ingresos trimestrales.
Para evitar que los movimientos de los tipos de cambio provoquen grandes oscilaciones en los beneficios, las empresas utilizan diversas estrategias de cobertura, incluidas las que emplean contratos a plazo y de opciones.
Algunas firmas que asesoran a las empresas sobre la gestión del riesgo cambiario observaron un aumento de la actividad de cobertura en las últimas semanas, aunque la tranquilidad de los mercados de divisas ha hecho que la cobertura sea una cuestión menos urgente para algunas empresas, incluso aunque el dólar haya subido. En marzo, el índice de volatilidad de divisas de Deutsche Banks cayó a su nivel más bajo desde septiembre de 2021.
"Hacia el final del primer trimestre, vimos cierta complacencia en el frente de la cobertura. La volatilidad de las divisas cayó a su nivel más bajo en varios años, lo que provocó una falta de sentido de urgencia", afirmó John Doyle, responsable de operaciones y transacciones de Monex USA en Washington. "Sin embargo, hemos observado un reciente repunte de las coberturas en el último mes y medio".
Karl Schamotta, estratega jefe de mercado de la empresa de pagos Corpay, dijo que el bajo nivel de volatilidad de las divisas puede estar haciendo que algunas empresas sean "casi demasiado complacientes con los riesgos a los que se enfrentan."
Los analistas de BofA Global Research afirmaron que, aunque creen que el dólar acabará debilitándose a medio plazo, el punto de inflexión se ha vuelto más difícil de calcular.
"Los argumentos para cubrir los riesgos al alza del dólar durante el resto del año han crecido materialmente para las empresas estadounidenses", afirmaron.
