Contenido :

I. Introducción
A. Definición e importancia de los derivados

II. Futuros
A. Funcionamiento, ventajas, inconvenientes y ejemplos de utilización

III. Forwards
A. Funcionamiento, ventajas, desventajas y ejemplos de uso

IV. Particularidades de los productos derivados
A. Diferencias entre futuros y forwards, riesgos y ejemplos de utilización

V. Valor nocional frente a valor de mercado
A. Definición y ejemplos ilustrativos

VI. Apalancamiento
A. Definición, riesgos y ejemplos

VII. Estrategias con contratos de futuros
A. Estrategias de cobertura, especulación, arbitraje, spread trading y rollover

VIII. Margen
A. Definición, tipos y riesgos

IX. Ejemplo práctico: compra de un futuro sobre el CAC 40

X. Conclusión

Los Futures

Un future es un contrato que compromete en firme a dos partes a comprar o vender un activo específico en una fecha y a un precio fijados de antemano. Esta herramienta financiera permite anticipar las variaciones futuras de un activo y protegerse de las fluctuaciones indeseables del mercado. Si el precio del activo al vencimiento supera el precio de mercado acordado, el comprador sale ganando y el vendedor perdiendo (y viceversa). 

Estos contratos se negocian en el mercado regulado, lo que garantiza su liquidez y reduce el riesgo de contraparte. Pueden comprarse y venderse durante toda su vida. Sin embargo, requieren un depósito de margen y pueden implicar ajustes diarios de los márgenes, que corresponden a los beneficios o pérdidas de la posición del inversor.

Los Forwards

Los contratos a plazo no estandarizados se parecen a los futuros en que también son acuerdos para comprar o vender un activo a un precio acordado en una fecha futura. Sin embargo, a diferencia de los futuros, los contratos a plazo son contratos privados que se negocian "over the counter" (u OTC en inglés). Esto significa que se negocian directamente entre las partes sin pasar por un mercado organizado. Esto permite una mayor flexibilidad en cuanto al tamaño del contrato y las fechas de vencimiento, pero también puede conllevar un mayor riesgo de contraparte.

Sin embargo, invertir en estos contratos de futuros implica riesgos. El efecto de apalancamiento, que amplifica las ganancias y las pérdidas, puede provocar importantes pérdidas financieras si el mercado se mueve en dirección contraria a las expectativas del inversor.

Las características especiales

Creados originalmente para los productos agrícolas, los futures se utilizan a menudo para protegerse de las fluctuaciones de precios o para especular sobre futuros movimientos de precios. El activo subyacente (o soporte) puede ser una materia prima, un par de divisas, un índice bursátil, una acción, un bono o incluso un tipo de interés. Por ejemplo, Repsol, una empresa muy sensible a las fluctuaciones del precio del petróleo, puede cubrir su exposición mediante contratos de futuros, que utilizan oro negro como activo subyacente. De hecho, este fue todo el sentido de la quiebra de American Airlines en 2011. Las aerolíneas dependen en gran medida del combustible de aviación, que es un tipo de petróleo destilado. Los costes de combustible representan una proporción significativa de los gastos operativos de una aerolínea. En consecuencia, cualquier fluctuación en los precios del petróleo tiene un impacto directo en su rentabilidad.

En este contexto, los derivados como los contratos a plazo pueden desempeñar un papel crucial para ayudar a las compañías aéreas a gestionar su exposición a las fluctuaciones de los precios del combustible. Utilizando estos instrumentos financieros, una compañía aérea puede fijar por adelantado el precio del combustible que prevé comprar en el futuro, lo que le permite protegerse frente a posibles subidas de precios. En este caso, American podría haber evitado solicitar la protección por quiebra.

Los futures y los forwards presentan diferentes riesgos de liquidez y de contrapartida. Como los futures se negocian en mercados financieros especializados, son más líquidos y presentan un menor riesgo de contraparte. En cambio, los contratos forwards, al ser contratos privados, son menos líquidos y presentan, por definición, un mayor riesgo de contraparte. Las principales diferencias entre estos dos contratos figuran en el cuadro siguiente.

Los futures y los forwards son herramientas financieras esenciales que ofrecen a los inversores y a las empresas formas de gestionar sus riesgos financieros y de especular sobre la evolución futura de los precios. Sin embargo, su uso requiere un conocimiento profundo de los mercados y una gestión prudente del riesgo.

Para poner algunas cifras en perspectiva, en 2022 se negociaron 29.320 millones de contratos de futuros en todo el mundo.

(Fuente: Statista)

Según un estudio del BIS (Bank for International Settlements), el valor bruto de mercado de los derivados OTC en circulación aumentó significativamente en el primer semestre de 2022, hasta alcanzar los 18.300 billones de dólares, debido principalmente al incremento de los derivados sobre tipos de interés. También aumentó el valor de algunos derivados sobre materias primas, en un contexto de subida de los precios de los alimentos y la energía.

Una vez explorados los aspectos específicos de los derivados, es importante comprender los conceptos clave que subyacen a su funcionamiento. Esto nos lleva a la distinción entre valor teórico y valor de mercado. Estos dos términos desempeñan un papel crucial para entender la dinámica de los derivados y su impacto en los mercados financieros.

Diferencia entre valor nocional y valor de mercado

El valor nocional y el valor de mercado son dos conceptos distintos, aunque similares a primera vista. 

El valor nocional de un derivado, como un contrato de futuros, es la cantidad subyacente en la que se basa el contrato. Representa la cantidad del activo subyacente multiplicada por el precio a plazo del contrato. Por ejemplo, si un contrato de futuros sobre petróleo se basa en 1.000 barriles y el precio de los futuros es de 50 $ por barril, el valor nocional del contrato es de 50.000 $.

El valor de mercado de un contrato futures , por otra parte, es el precio al que podría venderse el contrato en el mercado en un momento dado. Viene determinado por la oferta y la demanda en el mercado de futuros.

El valor nocional no representa la cantidad total de dinero involucrada en un contrato futures, ya que los contratos futures se negocian generalmente con apalancamiento, lo que significa que sólo se negocia realmente una pequeña fracción del valor nocional.

El valor nocional vivo de los derivados OTC también ha aumentado, alcanzando los 632.000 billones de dólares a finales de junio de 2022. Esto ilustra la continuación de la moderada tendencia al alza desde finales de 2016.

Enfoque en el apalancamiento

Los futures son herramientas financieras diseñadas para mitigar el riesgo de contraparte. Se valoran diariamente a precios de mercado, lo que significa que los beneficios y las pérdidas se calculan y registran cada día. Esta práctica diaria de valoración a precios de mercado contribuye a la gestión eficaz del riesgo financiero. A diferencia de los forwards, en los que el margen sólo se paga al vencimiento, las operaciones de futuros se realizan a través de una cámara de compensación. Las operaciones de futuros se realizan a través de una cámara de compensación que actúa como intermediaria entre el comprador y el vendedor, ofreciendo una doble garantía y eliminando el riesgo de contraparte. 

El apalancamiento es una característica clave. Permite a los inversores controlar una gran cantidad de activos por una pequeña cantidad de dinero depositada por adelantado, conocida como (deposit en inglés).

En el caso de los contratos futures, el apalancamiento se crea por el hecho de que sólo es necesario depositar un porcentaje del contrato (el margen) para tomar una posición. Por ejemplo, si el margen es del 10%, el inversor puede controlar 10 veces más activos de lo que podría comprando el activo directamente.

En el caso de los forwards, el efecto de apalancamiento es similar. Sin embargo, al tratarse de acuerdos privados no estandarizados, las condiciones de margen pueden variar.

El apalancamiento es arriesgado. Puede amplificar las ganancias, pero también aumentar las pérdidas si el mercado se mueve en dirección contraria a las expectativas del inversor. Por lo tanto, es crucial gestionar este riesgo cuidadosamente cuando se utilizan estos instrumentos.

Algunas estrategias habituales y cómo funcionan

Los contratos a plazo son instrumentos financieros que los operadores utilizan para especular con la evolución de los precios o para protegerse de sus fluctuaciones. Las estrategias utilizadas varían en función de los objetivos y el perfil de riesgo de cada operador.
 
Como ya hemos comentado, los futures y contratos a plazo también se utilizan para la cobertura, que es una estrategia diseñada para reducir el riesgo de movimientos adversos de los precios.

El arbitraje en el trading es una estrategia financiera que consiste en aprovechar las diferencias de precios entre varios mercados para obtener un beneficio sin riesgo. Puede consistir en comprar un activo a un precio inferior en un mercado y venderlo a un precio superior en otro. Sin embargo, el arbitraje moderno es mucho más complejo y requiere un conocimiento profundo de los mercados financieros y herramientas cuantitativas.

Existen varios tipos de arbitraje, incluido el arbitraje de fusiones y adquisiciones, en el que los operadores apuestan por la probabilidad de que se produzca un acontecimiento concreto, como la fusión de dos empresas. Esto requiere un conocimiento profundo de las empresas implicadas y de su posición en el mercado.
 
A pesar de su complejidad, el arbitraje sigue siendo una estrategia de inversión atractiva por su potencial de beneficios sin riesgo. Sin embargo, requiere una gran experiencia y un profundo conocimiento de los mercados financieros.
 
En el contexto del arbitraje, los contratos de futuros pueden utilizarse para explotar las diferencias de precios entre el mercado al contado y el mercado a plazo. Por ejemplo, si el precio de un activo en el mercado al contado es inferior al precio en el mercado de futuros, un arbitrajista puede comprar el activo en el mercado al contado y vender simultáneamente un contrato de futuros para el mismo activo. Cuando vence el contrato, el arbitrajista puede entregar el activo comprado en el mercado al contado, obteniendo así un beneficio sin riesgo.
 
Esto se conoce como arbitraje de futuros, y es una estrategia utilizada habitualmente por operadores e inversores para aprovechar las ineficiencias del mercado. Sin embargo, como todas las estrategias de arbitraje, requiere un conocimiento profundo de los mercados financieros y la capacidad de identificar y explotar rápidamente las oportunidades de arbitraje.

El spread trading es una estrategia que consiste en comprar y vender simultáneamente dos contratos de futuros o a plazo vinculados entre sí. El objetivo es beneficiarse de los cambios en el diferencial de precios entre los dos contratos. Por ejemplo, un operador puede comprar un contrato de futuros con entrega en diciembre y vender un contrato de futuros con entrega en marzo, previendo que el diferencial de precios entre ambos contratos se reducirá.
 
Los operadores también pueden utilizar estrategias de renovación para mantener una posición en un contrato de futuros o a plazo a medida que se acerca su vencimiento. En general, se trata de vender un contrato que está a punto de vencer y comprar otro con una fecha de vencimiento posterior.
 
En resumen, podemos decir que los contratos de futuros son utilizados por tres participantes principales del mercado: los especuladores, los hedgers y los arbitrajistas.

La cobertura: los contratos de futuros se concibieron originalmente como instrumentos de cobertura. Los coberturistas utilizan estos contratos para protegerse de las fluctuaciones del precio de un activo subyacente. Por ejemplo, un agricultor puede utilizar un contrato de futuros para fijar por adelantado el precio de su cosecha, reduciendo así el riesgo de fluctuaciones de precios.
 
La especulación: Los especuladores son aquellos que buscan beneficiarse de las fluctuaciones de los precios. Por lo general, no tienen intención de entregar o recibir el activo subyacente, sino que buscan beneficiarse de las fluctuaciones de los precios. Aunque la especulación puede ser arriesgada, es esencial para proporcionar liquidez al mercado.
 
El arbitraje: Los arbitrajistas tratan de beneficiarse de las diferencias de precio de un mismo activo en distintos mercados. Por ejemplo, si el precio de un activo es más bajo en el mercado de futuros y más alto en el mercado al contado, un arbitrajista podría comprar el activo en el mercado de futuros y venderlo simultáneamente en el mercado al contado, obteniendo así un beneficio sin riesgo. El arbitraje es una estrategia más compleja que requiere un conocimiento profundo del mercado y la capacidad de actuar con rapidez ante las oportunidades.

Margen

El margen, en el contexto de la negociación de derivados como futures y forwards, es una suma de dinero que el operador debe depositar en su broker. Esta suma se utiliza como garantía para cubrir cualquier pérdida en las posiciones de negociación. Existen dos tipos principales de margen: el margen inicial y el margen de variación.

El margen inicial es el depósito inicial necesario para abrir una posición. Es esencialmente una forma de garantía que el broker exige para cubrir las pérdidas potenciales que la posición pudiera generar. El importe de este margen suele ser una pequeña fracción del valor total del contrato de futuros, lo que permite al operador tomar una posición mucho mayor que la que podría tomar negociando directamente con el activo subyacente.

El margen de variación, por otra parte, es un ajuste diario de la cuenta de margen para reflejar las ganancias o pérdidas en la posición del operador. Si el mercado se mueve en contra de la posición del operador, éste deberá depositar fondos adicionales para mantener su posición. Por el contrario, si el mercado se mueve a favor del operador, éste puede retirar parte de su margen de variación.

Es crucial saber que, aunque la negociación con margen puede amplificar las ganancias potenciales, también aumenta el nivel de riesgo. Una pequeña fluctuación del precio puede provocar una gran pérdida si la posición es grande. En consecuencia, una gestión cuidadosa de los márgenes es esencial para operar con éxito con futuros y contratos a plazo.

La situación es ligeramente diferente para los contratos a plazo no estandarizados. Los contratos forward son contratos privados entre dos partes, y las condiciones de estos contratos, incluidos los requisitos de margen, pueden variar considerablemente.

En muchos casos, no hay requisito de margen inicial para un contrato forward, ya que el contrato no se negocia en un mercado y, por lo tanto, no hay riesgo de contraparte para un intermediario. Sin embargo, algunas partes pueden optar por incluir un requisito de margen en el contrato para protegerse contra el riesgo de crédito.

El margen de variación no suele utilizarse en los contratos forwards. Esto se debe a que las pérdidas y ganancias de un contrato a plazo sólo se realizan al vencimiento del contrato, en lugar de diariamente. Sin embargo, esto también puede variar en función de las condiciones específicas del contrato.

Ejemplo de compra de un futuro sobre el CAC 40

Tomemos el ejemplo de un trader que compra un contrato de futuros sobre el índice CAC40 a 7298 puntos, con un depósito inicial de 3.000 euros. El valor teórico de este contrato es de 72980 euros, calculado multiplicando 7298 puntos por 10 euros, que es el coste por punto del CAC 40.

Cada tarde, la cámara de compensación se asegura de que los márgenes se liquidan correctamente. Por ejemplo, si el índice CAC40 cierra en 7310 puntos la primera tarde, el trader obtiene una ganancia de 12 puntos (7310 - 7298), equivalente a un crédito de 120 euros (12 puntos * 10 euros).

La tarde siguiente, si el índice CAC40 sube a 7330 puntos, el trader obtiene una ganancia adicional de 20 puntos (7330 - 7310), equivalente a un crédito de 200 euros (20 puntos * 10 euros).

Si el operador cierra su posición al cabo de dos días, su plusvalía será de 320 euros (excluidos los costes de transacción), que es la suma de los créditos de los dos días (120 + 200 euros), (o 7330 - 7310 = 32 puntos propios multiplicados por 10 euros).

En cambio, en el caso de un contrato forward, el margen no se paga hasta el vencimiento del contrato.

El efecto de apalancamiento es evidente: aquí el operador gana un 10%, mientras que el mercado sólo gana un 0,4%.

Para concluir

Los contratos a plazo (fotures o forward) son instrumentos financieros esenciales que ofrecen a los inversores y a las empresas formas eficaces de gestionar sus riesgos financieros y especular con la evolución futura de los precios. Pero es importante comprender el impacto de la normativa financiera sobre estos derivados y conocer las estrategias de negociación que se utilizan habitualmente con estos instrumentos.