Renta Corporación Real Estate S A : Informe qualificació credíticia 2022 (BB - amb tendència positiva)

ISSUER RATING

Long-term Rating

Tendencia: Positiva

Fecha de primer rating: 20/05/2021

Fecha de revisión: 20/05/2022

Contactos

Assistant Vice President Luis Mesa Garcia [e-mail]

Chief Rating Officer Guillermo Cruz Martínez [e-mail]

Corporate Rating SOLICITED

RENTA CORPORACION

REAL ESTATE SOCIEDAD

ANONIMA

A62385729

Rating Action

EthiFinance Ratings afirma la calificación de Renta Corporación Real Estate en "BB-", manteniendo la tendencia Positiva.

Resumen Ejecutivo

Renta Corporación Real Estate (en adelante 'Renta Corporación', 'la compañía' o 'el grupo'), con sede en Barcelona (España), desarrolla su actividad en el sector inmobiliario, a través de sus dos principales segmentos de negocio: transaccional (venta de edificios y gestión de proyectos inmobiliarios) y patrimonial (gestión de SOCIMI e ingresos de las inversiones inmobiliarias). El ámbito de operaciones del grupo se enfoca en España, destacando Madrid y Barcelona como principales mercados. En el último ejercicio, la compañía registró unos ingresos totales (no incluyen variaciones de valor de las inversiones inmobiliarias) de €81,7M (+78,9% YoY) y un margen de las operaciones de €19,7M (€4,2M en 2020), lo que supuso un margen sobre ingresos del 24,1% (9,2% en 2020). A cierre de 2021, el EBITDA de la compañía se situó en €12,1M (valores negativos en 2020) y el ratio DFN ajustada/EBITDA (DFN ajustada: No incluye deuda por arrendamientos bajo la norma NIIF-16, la deuda concursal no corriente y el préstamo participativo) ascendió a 3,5x. Renta Corporación cotiza en el mercado continuo de la Bolsa española desde 2006, con una capitalización bursátil que ascendió a €59M, aproximadamente, a 20/05/2022.

Fundamentos

Perfil de negocio

• Modelo de negocio diferenciado, dentro del sector inmobiliario.
  Si bien la operativa de Renta Corporación se enmarca en el sector inmobiliario, esta se caracteriza por unos periodos de maduración más reducidos en lo relativo a los activos correspondientes a su core de negocio (transaccional), lo que constituye un elemento diferenciador respecto al negocio promocional tradicional y que limita la exposición a recursos ajenos y riesgo asociados al desarrollo del activo. Adicionalmente, el negocio transaccional se ve complementado por el segmento patrimonial, que dota de recurrencia a la generación de ingresos del grupo y favorece los márgenes operativos. En este sentido, la compañía cuenta con partners estratégicos que le han permitido impulsar una línea de negocio que se sitúa como uno de los ejes estratégicos de su crecimiento futuro.
• Sector con un marcado componente pro-cíclico que, pese a mostrar signos de recuperación en el último ejercicio, se encuentra condicionado por el entorno actual.
  El grupo desarrolla su actividad en el sector inmobiliario, que se vio notablemente penalizado a raíz del impacto de la Covid-19. Dicho impacto, especialmente significativo en España, condicionó sustancialmente la generación de negocio de Renta Corporación durante 2020, como consecuencia de su concentración en dicho mercado. Pese a que la recuperación económica y sanitaria observada en el último ejercicio ha incidido favorablemente en la evolución del sector, el escenario actual, marcado por unas elevadas tasas de inflación y el impacto del conflicto bélico en Ucrania, limita la visibilidad respecto a la progresiva reactivación de las políticas de inversión por parte del target de clientes de la compañía.

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CORPORATE RATING

• Continuidad en la estrategia de aligeramiento de la cartera de negocio estratégica, de acuerdo con el mantenimiento de la política de prudencia en términos de inversión.
  La cartera estratégica ha venido experimentando una significativa reducción en los últimos ejercicios (€62,7M en 2021 vs €129,8M en 2020 y €211,3M en 2019), de acuerdo con una política de contención en términos de balance, tras la irrupción de la pandemia en 2020, política que se ha mantenido durante el último ejercicio a pesar de la recuperación de la actividad experimentada. En este sentido y dado el escenario económico y geopolítico actual en Europa, fundamentalmente, se espera que dicha estrategia se mantenga en el corto plazo, no obstante, en menor medida respecto a ejercicios anteriores, considerando el incremento de las inversiones esperado desde la compañía. Atendiendo a la diversificación de la cartera y tras la importante presencia por parte del sector hotelero en 2020 (43% sobre el total), de manera coyuntural, esta se concentró en 2021 en el segmento residencial (67%) e industrial/logístico (20%), este último considerado como uno de los ejes estratégicos del crecimiento futuro del grupo tanto en ingresos, como en márgenes.

Perfil financiero

• Recuperación de los ingresos y márgenes en el último ejercicio, no obstante, en valores inferiores a periodos preCovid.
  Evolución favorable en los ingresos en el último ejercicio (+78,9% YoY), tras un año 2020 en el que la actividad de la compañía se vio notablemente penalizada por el escenario económico y de mercado derivado de los efectos de la Covid-19. Asimismo, los márgenes operativos y resultados han mostrado una notable mejora en el último ejercicio, no obstante, situándose aún en niveles inferiores a periodos anteriores a la pandemia. Respecto al desempeño del grupo durante los primeros meses de 2022, este otorga perspectivas favorables de cara al cumplimiento de los objetivos estratégicos establecidos para el cierre del ejercicio, no obstante, bajo un contexto económico y de mercado actual que pudiera limitar el grado de visibilidad de dichos objetivos, en caso de empeoramiento de dicho escenario.
• Elevada autonomía financiera, favorecida por el fortalecimiento de la estructura de fondos propios en 2021.
  Sólida estructura de fondos propios (46% s/Total balance), superando el patrimonio neto en 1,3 veces la deuda financiera total (no incluye el préstamo participativo). La autonomía financiera del grupo se ha visto beneficiada en el último ejercicio por un aumento del patrimonio neto (+13,3% YoY), favorecido por los resultados positivos alcanzados, así como por el mantenimiento de la deuda financiera en umbrales relativamente estables (+3,6% YoY), fruto de la continuidad en la política de contención de las inversiones. Esto último, junto con el fortalecimiento de la posición de tesorería y la contribución en términos de EBITDA registrada (€12,1M vs -€5,2M), ha permitido la mejora del ratio DFN/EBITDA en 2021 (3,5x).
• Adecuados niveles de liquidez, en base a su capacidad de acceso a recursos ajenos.
  El grupo presenta una adecuada liquidez, apoyada en el acceso a fuentes de financiación externas y, adicionalmente, en la mejora de la posición de tesorería registrada en el último ejercicio. Este aspecto adquiere mayor importancia, dada su limitada capacidad de generación de flujo caja libre, derivada de los requerimientos de inversión asociados a su operativa. No obstante, consideramos que dicha capacidad de financiación no se verá mermada en el corto plazo, de acuerdo con un apalancamiento situado en umbrales controlados y un elevado nivel de capitalización.

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Resumen de la información financiera

Principales magnitudes financieras. Miles de €

	2019	2020	2021	21vs20
Cifra de negocio	89.550	44.519	81.484	83,0%
Ingresos totales (1)	90.128	45.634	81.651	78,9%
Margen de las operaciones (2)	29.748	4.203	19.666	367,9%
Margen de las operaciones (%)	33,0%	9,2%	24,1%	14,9pp
EBITDA	21.032	-5.173	12.091	333,7%
EBITDA recurrente (1)	19.133	-5.873	9.827	267,3%
Margen EBITDA (%)	23,3%	-11,3%	14,8%	26,1pp
Margen EBITDA rec. (%)	21,2%	-12,9%	12,0%	24,9pp
EBT	17.196	-8.845	8.118	191,8%
Total activo	178.044	151.800	164.794	8,6%
Patrimonio neto	75.841	66.830	75.730	13,3%
Patrimonio neto/DFT (%)	104,7%	115,6%	126,5%	10,9pp
Deuda Financiera Total (3)	72.466	57.797	59.873	3,6%
Deuda Financiera Neta (3)	66.741	49.578	43.466	-12,3%
DFN ajustada (4)	63.900	47.482	41.870	-11,8%
DFN/EBITDA recurrente (1)	3,5x	n.a.(5)	4,4x	-
DFN ajustada/EBITDA	3,0x	n.a.(5)	3,5x	-
EBITDA/Intereses	5,9x	n.a.(5)	3,2x	-
EBITDA rec. (1)/Intereses	5,3x	n.a.(5)	2,6x	-
FFO/DFN (%)	9,3%	n.a.(5)	8,4%	-

1. No incluye las variaciones de valor de las inversiones inmobiliarias. (2) Incluye las variaciones de valor de las inversiones inmobiliarias. (3) No incluye préstamo participativo. (4) Además del préstamo participativo, no incluye la deuda por arrendamientos bajo la norma NIIF-16,la deudaconcursal no corriente ni los intereses del préstamo participativo. (5) EBITDA < 0; FFO < 0.

Rating y Tendencia

EthiFinance Ratings otorga a Renta Corporación un rating de "BB-", con tendencia Positiva. Tras el impacto en la generación de negocio y rentabilidades de la compañía en 2020, a raíz de la coyuntura negativa de mercado causada por los efectos de la pandemia de la Covid-19, la actividad de la compañía ha experimentado una notable mejora en 2021, no obstante, bajo un entorno aún condicionado por los efectos de la pandemia (sucesivas olas, nuevas variantes del virus, etc.) y que derivó en una desviación a la baja respecto a sus previsiones para dicho periodo, así como en el mantenimiento de la prudencia en sus inversiones, aspecto este último de significativa importancia para su crecimiento. La compañía se sitúa en una posición favorable para mantener la senda de crecimiento mostrada en el último año, dada su evolución en el primer trimestre de 2022. No obstante, la limitada visibilidad actual sobre el ritmo de recuperación de la economía y, por tanto, del sector, condicionada por el entorno inflacionista existente y el riesgo de recrudecimiento del conflicto bélico surgido en Ucrania, explica el mantenimiento de la calificación y tendencia en los mismos términos respecto a la otorgada anteriormente.

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Análisis de sensibilidad

Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating:

• Factores positivos (↑).
  Mejora de los principales indicadores financieros a corto plazo, en base a las estimaciones de la compañía, dentro del contexto económico y de mercado actual en España y Europa.
• Factores negativos (↓).
  Ralentización de la recuperación de la actividad prevista, con el consecuente impacto en la senda de mejora estimada de los principales ratios financieros, condicionada por el impacto derivado del actual escenario sobre la actividad de la compañía.

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Información regulatoria

Fuentes de información

La calificación de crédito emitida en este informe ha sido realizada de manera solicitada por parte del ente calificado, participando éste en el proceso. La misma se basa tanto en información privada como pública. Las principales fuentes utilizadas son:

• Cuentas anuales.
• Página web corporativa.
• Información publicada por los Boletines Oficiales.
• Rating book facilitado por la compañía.

La información ha sido exhaustivamente revisada para asegurar plausibilidad y coherencia, considerándose satisfactoria. No obstante, EthiFinance Ratings no asume ninguna responsabilidad sobre la veracidad de la información y de las conclusiones deducidas sobre la misma.

Información adicional

• La calificación ha sido realizada de acuerdo al Reglamento (CE) N°1060/2009 del Parlamento Europeo y del Consejo de 16 de septiembre de 2009 sobre las agencias de calificación crediticia y en concordancia con la Metodología Corporate Rating y Metodología de Perspectivas que puede consultarse en www.EthiFinance Ratings-rating.com/es-ES/about-EthiFinance Ratings/methodology; y bajo la Escala Corporate largo plazo disponible en www.EthiFinance Ratings-rating.com/es-ES/about-EthiFinanceRatings/rating-scale
• EthiFinance Ratings publica los datos sobre las tasas históricas de incumplimiento de las categorías de calificación, que se alojan en el repositorio central de estadísticas CEREP, del regulador European Securities and Markets Authority (ESMA).
• De acuerdo con lo estipulado en el Artículo 6, apartado 2, en relación con el anexo I, sección B, punto 4, del Reglamento (CE) Nº 1060/2009 del Parlamento Europeo y del Consejo de 16 de septiembre de 2009, se informa que en el transcurso de los últimos 12 meses EthiFinance Ratings no ha prestado servicios auxiliares a la entidad calificada ni a terceros vinculados.
• El rating otorgado ha sido notificado a la entidad calificada, no siendo modificado desde entonces.

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