Unos 321.000 millones de dólares de deuda estadounidense y europea de grado especulativo deberán refinanciarse en los próximos 12-14 meses. Los impagos podrían duplicarse en 2023, si los tipos de interés y los costes de endeudamiento de las empresas siguen subiendo, según S&P Global Ratings.

GRÁFICO: Estados Unidos tiene la mayor parte de la deuda de riesgo por refinanciar en 2023 https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/movakklqbva/chart.png

Los vendedores en corto activistas se adentran en la contabilidad forense cuando van más allá de la lectura de los balances y rastrean las notas a pie de página y los resultados de las filiales para descubrir si cada partida mencionada es cierta y los flujos de caja coinciden.

El fondo de cobertura Muddy Waters dijo el miércoles que estaba vendiendo en corto Vivion Investments, sospechando que las carteras de la firma de inversión inmobiliaria estaban sobrevaloradas. La empresa respondió con un comunicado en su página web el miércoles diciendo que el informe de Muddy Waters contenía numerosas inexactitudes de hecho y dijo que respondería con más detalle la próxima semana.

He aquí lo que dicen algunos destacados vendedores en corto sobre cómo utilizan la contabilidad forense, las lecciones que han aprendido y lo que esperan en 2023.

1/ AGUAS TURBIAS

*Tamaño: 245 millones de dólares AUM

*Posiciones destacadas: NMC Healthcare, Burford Capital, Vivion

*Consejo: ¿Coinciden los números?

Desde la crisis financiera mundial de 2007-2008, las empresas han llevado al límite la contabilidad agresiva, afirma Carson Block, director general de Muddy Waters. La mayoría de las empresas que investiga no han hecho nada ilegal, pero han exagerado su valor.

"Las cosas están simplemente fuera de control. La gente está ordeñando el sistema", dijo, y añadió que espera una contabilidad y un fraude aún más agresivos en 2023.

"Hay mucha deuda de bajo cupón por refinanciar", dijo Block. Se refería a las empresas que se endeudaron a tipos de interés bajos durante los últimos 10 años, pero que ahora se enfrentan a cupones más altos en los reembolsos a medida que suben los tipos.

GRÁFICO: Deuda de alto riesgo a refinanciar https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-HEDGEFUNDS/lgvdkknnlpo/chart.png

Block dijo que los bajos costes de endeudamiento habían fomentado el fraude porque cualquier aumento de los beneficios, real o exagerado, tendría un gran efecto sobre la valoración de la empresa, el precio de sus acciones y la cantidad de financiación disponible.

"Si usted fuera un estafador bursátil con un fraude de 50 millones de dólares hace diez años, sería una cifra enorme. Hoy el fraude típico es más bien de 100 millones de dólares", dijo Block.

Las pistas que condujeron al cortocircuito más reciente de Muddy Waters incluyeron una visita en persona a las instalaciones de la empresa de inversiones inmobiliarias Vivion para averiguar si sus propiedades de alquiler eran tan valiosas como decía la empresa. Una de las que encontraron estaba "vacía y abandonada", decía el informe de Muddy Waters sobre la empresa. Vivion dijo que respondería con otra declaración y que esta imagen no era exacta.

2/ GENERACIÓN ALFA DE ANALISTAS

*Servicio: Investigación por suscripción

*Consejo de investigación famoso: Wirecard

*Consejo: Merece la pena hacer una visita

Mark Hiley, director y fundador de Analista, no es un vendedor en corto, pero su empresa vende ideas a los vendedores en corto que se suscriben a su investigación.

Estuvo entre el puñado de críticos abiertos que señalaron irregularidades en la empresa de pagos Wirecard en lo que resultó ser uno de los mayores escándalos de fraude de Europa.

Su empresa realizó recientemente un proyecto de investigación sobre el panorama de 2023 para las empresas europeas y Hiley llegó a la conclusión: "Si se duplican los costes por intereses, muchas empresas gastarán todos sus beneficios antes de impuestos sólo en eso".

En los próximos años, los contables británicos podrían estar obligados, según recientes propuestas del gobierno, a buscar fraudes en las empresas que auditen.

Uno de los resultados podrían ser las cláusulas de exención de responsabilidad detalladas en las que los auditores traten de protegerse revelando lo que no han comprobado. Este sería el lugar perfecto para empezar a buscar indicios de un posible fraude, dijo Hiley.

A veces, revisar el papeleo no es suficiente.

Hiley dijo que ya había escarbado en el papeleo para ver si los activos que figuraban en el balance de una empresa alemana de logística que estaba investigando existían realmente. Tras ver una visita a una fábrica en las redes sociales, envió a alguien a visitar el lugar.

"Era básicamente un cobertizo en un bosque. En YouTube, había parecido una instalación logística de última generación con 500 camiones aparcados fuera", dijo.

3/ SHADOWFALL

*Magnitud: 90 millones de dólares

*Puestos famosos: Wirecard, Civitas, Boohoo

*Top tip: Un corto sólo importa si a los accionistas les importa

El secreto para descubrir la posición corta perfecta es que a los accionistas les importen sus hallazgos, afirma Matthew Earl, el gestor de fondos de cobertura que está detrás de Shadowfall.

Si los inversores creen que la empresa acabará yendo bien, podrían pasar por alto una contabilidad agresiva, añadió.

En los casos más graves de fraude, puede que al principio nadie crea los hallazgos. En un principio, las autoridades alemanas intentaron procesar a Earl por su posición corta en Wirecard. Dos años después, el gobierno se disculpó. "Fue una reivindicación total", dijo Earl.

Unas condiciones monetarias más estrictas y una menor disponibilidad de deuda significan que los inversores probablemente examinarán con lupa la generación de efectivo de las empresas en 2023, dijo Earl.

Añadió que la mayoría de los fraudes no fueron premeditados, sino el resultado de una decisión que se descontroló.

"Habrá un incentivo por parte de la dirección de la empresa para tapar las grietas", dijo Earl.