Mientras que la extracción de hidrocarburos sigue siendo un negocio cíclico, de capital intensivo y peligroso, Tourmaline Oil Corp, que acaba de anunciar sus resultados anuales, pertenece a una clase propia y tiene un historial operativo y financiero sobresaliente.

Hay tres razones principales para su rendimiento de primera clase: yacimientos de calidad excepcional en el corazón de Cardium, Deep Basin y Montney; una infraestructura de midstream integrada y de propiedad exclusiva conectada a los principales sistemas de oleoductos norteamericanos; y una gestión de élite dirigida por Mike Rose, que posee personalmente el 4,8% de las acciones y ha ido aumentando su posición de forma constante, incluso a los precios actuales.

Estos dos primeros activos permiten a Tourmaline Oil Corp alzarse con el premio al productor de menor coste -condición "sine qua non" para sobrevivir en la industria de las materias primas- junto a Peyto, su comparable más directo, presidido todavía por otra estrella canadiense del parche petrolífero, Don Gray. 

También cabe destacar la importante cuota de "liquids", líquidos -petróleo, condensados de gas natural, etc.- en el mix de producción. - También cabe destacar la importante proporción de líquidos -petróleo, condensados de gas natural, etc.- en el mix de producción, que proporciona mejores márgenes y una relativa independencia de los precios del gas, estructuralmente volátiles.

Con 2.000 millones de barriles y su equivalente en reservas probadas, más otros 2.000 millones en reservas probables, o entre 12 y 18 años de producción a un ritmo constante, excluyendo la infraestructura de midstream, los activos de Tourmaline valen por sí solos entre 15.000 y 25.000 millones de dólares canadienses, con una tasa de actualización muy conservadora de entre el 15% y el 20%.

El valor actual de la empresa refleja esta estimación con gran exactitud. El capital circulante de 1.000 millones de dólares y los activos intermedios se contabilizaron como cero, y se supuso que el coste de abandono de los pozos quedaba cubierto por la tasa de descuento inusualmente alta. En el mercado privado, prevalece la tasa de descuento tradicional del 10%: aquí Tourmaline valdría entre 25.000 y 35.000 millones de dólares por sus reservas.

Operativamente, la empresa ha duplicado su producción en cinco años, pasando de 250.000 a 500.000 barriles equivalentes diarios entre 2017 y 2022. La dirección, conocida por sus proyecciones fiables, espera alcanzar los 700.000 barriles diarios en 2028.

Esto se hará sin aumentar la ya casi nula deuda. Al contrario: para esa fecha, Turmalina pretende alcanzar un superávit después del dividendo básico de 7.000 millones. Este excedente se repartirá entre dividendos especiales -una especialidad del productor, que mantiene un dividendo básico bastante bajo por precaución- y operaciones de crecimiento externo, donde su historial de rentabilidad también es excelente. 

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 1.846 2.201 5.054 8.111 5.351 6.289 7.497 7.552
EBITDA 1 1.216 1.172 2.845 6.971 3.471 3.810 4.752 -
Beneficio operativo (EBIT) 1 362,7 675,3 - 5.958 2.244 2.641 3.630 3.498
Margen de operación 19,65 % 30,68 % - 73,46 % 41,94 % 42 % 48,42 % 46,32 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 298,9 619,5 - - 2.179 2.482 3.263 3.259
Resultado Neto 1 319,7 618,3 - 4.487 1.736 1.976 2.874 2.770
Margen neto 17,32 % 28,09 % - 55,32 % 32,44 % 31,42 % 38,33 % 36,68 %
BPA 2 1,180 2,270 6,400 13,10 5,030 5,120 7,272 8,380
Free Cash Flow 1 -120,4 41,28 1.257 2.813 1.685 1.567 1.696 1.888
Margen FCF -6,52 % 1,88 % 24,87 % 34,69 % 31,49 % 24,92 % 22,62 % 24,99 %
FCF Conversión (EBITDA) - 3,52 % 44,18 % 40,36 % 48,55 % 41,14 % 35,68 % -
FCF Conversion (Resultado Neto) - 6,68 % - 62,7 % 97,08 % 79,31 % 59,01 % 68,14 %
Dividendo / Acción 2 0,4600 0,5000 1,420 7,900 7,000 2,416 2,111 2,860
Fecha de publicación 3/3/20 10/3/21 2/3/22 1/3/23 6/3/24 - - -
1CAD en Millones2CAD
Datos estimados


A 60 dólares la acción, el productor se valora por la suma de los beneficios que espera generar en los próximos ocho a diez años. Sin perder de vista los imponderables, en primer lugar las fluctuaciones del precio de los hidrocarburos en Norteamérica, conviene recordar que, en términos de proyecciones, el historial de la dirección siempre ha sido notablemente fiable, y que Tourmaline cuenta con uno de los mejores balances de su sector. 

Los precios del gas suelen deprimirse al final de la temporada invernal. Este año no es una excepción: la situación merece ser observada con el rabillo del ojo, especialmente si la valoración de Tourmaline Oil Corp se resintiera -si, por ejemplo, volviera a caer a su mínimo de 40 dólares por acción, un nivel alcanzado por primera vez en 2013 con una producción cinco veces inferior a la actual-.